一汽夏利(000927) 天津丰田贡献主要盈利

　　●公司上半年实现净利润11,738万元，每股收益0.07元，同比下滑39.7%，与我们预期基本相符。夏利销量下滑和降价是本部亏损的主要原因，而天津丰田上半年则实现盈利增长41.5%，贡献投资收益2.2亿元。

　　●2010年丰田汽车在中国乘用车市场的份额将提升至10%，其中50%-60%将由天津丰田来完成。天津丰田目前已具备42万辆产能，并拥有丰田全球战略车型“卡罗拉”，将由产能和车型的投入期转向销量快速增长的收获期。预计天津丰田2006－2009年销量CAGR达到25%，净利润率由2006年的3.6%提升至2009年的6.3%，净利润由2006年的15.4亿元增长到2009年的35亿元，CAGR为32%。2007年，经济型轿车市场整体下滑，公司夏利品牌1-7月份销量也下滑24%。随着经济型轿车逐步回暖，公司将通过对夏利品牌进行换型以及在普及型轿车市场推出新车来提升市场份额，同时发动机自制率的提高也有助于改善毛利率。预计公司本部业务2008年开始逐步减亏，2009年亏损额降低到3,900万元。

　　●我们调高2007、2008年盈利预测14%、44%，将公司2007、2008年盈利预测每股收益上调至0.25元和0.46元，并给出2009年0.64元的预期。公司2006-2009年净利润CAGR达到46%，估值相对于市场整体水平偏低，我们上调公司投资评级至“推荐”。

　　(中金公司)