中粮屯河(600737) 业绩大增负债率下降

　　●中报业绩鼓舞人心但符合预期。公司公布2007年中报的业绩是：番茄酱、甜菜糖和果业的收入为14.5亿元，同比增加67%，净利润0.876亿元，同比增加81%。公司在二季度合并新疆四方糖业和山西溯州糖业后，使得上半年糖业收入同比增长133%；同时，番茄酱收入也有19.8%的增长。由于经营突出，公司负债率从年初的73%下降到中期的65%。

　　●糖业利润超过番茄酱利润。2007年上半年糖业收入8.54亿元，占总收入58%（去年同期为46%）；糖业毛利为2.87亿元，占毛利总额70%（去年同期为61%），公司糖业收入和利润超过番茄酱，实现中粮糖业从贸易大户向生产和贸易大户的飞跃。尽管糖业毛利率相对去年同期有所下降5个点（糖价下跌），但由于规模扩大，公司2007年一、二季度净利率分别达到4.6%和7.7%，比去年同期提高0.6个百分点。基于糖业和番茄酱规模扩大，公司向中粮财务公司短期借款由最初的3.65亿元提高到7亿元。同时公司解聘原德隆留任的两位副总，为今年向中粮集团增发2个亿股本扫除障碍。

　　●短期维持目标价不变。我们预计2007、2008、2009年净利润分别为2.16、2.91和3.95亿元，按增发后的股本计算每股收益为0.21、0.29和0.39元。我们维持短期目标价11.88元不变。

　　(中投证券)