兖州煤业：参股电厂提升盈利能力

　　兖州煤业(600188)与华电国际、邹城市城市资产经营公司合资成立华电邹县发电公司，该公司注册资金30亿元，负责邹县电厂2×100万千瓦的机组的经营管理。其中,兖州煤业出资9亿元，持有公司30%的股份。

　　华电国际是兖州煤业最大的国内客户，具有成熟的、高效的管理经营电力经验，两个公司的合作有利于发挥各自的优势。2×100万千瓦的机组建设时规划用煤510万吨，其中210万吨由兖州煤业供应该电厂。兖州煤业参股该电厂后，与华电国际约定，在同等条件下，不仅该公司优先从兖州煤业采购煤炭，而且华电国际其他电厂用煤也将优先从兖州煤业采购煤炭。两个公司合资经营电厂不仅保证了该电厂的燃煤供应，也保证了兖州煤业煤炭的销售。

　　邹县电厂2×100万千瓦的机组是目前世界上单轴容量最大的超燃煤发电机组，具有节煤、节水、减少污染和投资低等特点。其供电煤耗为275千克/千瓦时，比常规30万千瓦机组低65千克/千瓦时，比2007年前7月全国累计供电煤耗率355千克/千瓦时低80千克/千瓦时。据测算，邹县电厂实现净利润约5亿元，公司持股30%所得利润大约能够增厚每股收益0.03元。

　　2006年2月，兖州煤业股改时，母公司兖矿集团承诺注入煤炭、电力资产，并在适当的时候吸收兖州煤业参股煤变油项目。2006年母公司兑现承诺将山西能化转让给兖州煤业。此次公司参股电厂的前期谈判工作基本上由兖矿集团承担，之后在华电国际同意下，将该项目转让给兖州煤业。母公司对兖州煤业的支持力度较大，可以合理预期兖矿集团在煤变油项目建成后，也将吸收兖州煤业参与。

　　由于两台机组分别于2006年年底和2007年年中投产，我们仅调高兖州煤业2008年后业绩，预计兖州煤业2007年、2008年和2009年每股收益分别为0.62元、0.9元和0.92元，同比增长75.69%、45.16%和2.22%。维持前期目标价25元，继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。(招商证券)