副总经理 周到

　　怎样看待A股价格高于H股的现象？有一种观点认为，如果是以分红为目的的长期投资，那么香港股市的投资价值要比内地股市高。但这话只说了一半。另一半的意思是，如果并不坚持长期投资，并不等待分红，那么，买内地上市的股票还是很值得的。但这似乎是在明明白白诱导内地居民到此参与短线买卖。因此，持上述观点的人不免泄露了天机：他们居然把内地股市看成投机者的乐园。

　　那么，内地股市是否就有投机的制度优势呢？答案是否定的。香港股市实行T＋0交易，不设涨跌停板。交易港股，需要支付佣金、交易征费、交易费和股票印花税，双向合计支付交易额的0.718%左右。而交易A股，需要支付佣金和证券（股票）交易印花税。其中，交易沪股时，还需要支付过户费。其双向合计支付交易额的0.92%左右。因此，要论短线买卖的速度、成本和二级市场单日差价，目前的内地股市也无制度优势可言。

　　内地的那些权证投机者，在香港市场可能更如鱼得水。香港市场权证品种丰富。8月29日上市的认股权证和牛熊证分别有3038和50只。所谓的牛熊证，是一种反映相关资产表现的结构性产品，包括牛证和熊证。牛熊证与衍生权证最大的区别在于强制收回机制。在牛熊证的有效期内，如相关资产价格触及上市文件所载的指定水平即收回价，发行商会即时收回有关牛熊证，并终止该牛熊证的交易，之前设定的到期日不再有效。因此，请投资者去香港股市，请投机者留在内地股市，也不见得最能体现内地和香港市场的特点。

　　《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》恐怕只是巩固香港国际金融中心地位的具体步骤之一。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十一个五年（2006～2010年）规划纲要》提出：“支持香港发展金融、物流、旅游、资讯等服务业，保持香港国际金融、贸易、航运等中心的地位。”1月15日，香港特别行政区政府据此发布《〈“十一五”与香港发展〉经济高峰会报告》。其附加文件乙之一《金融服务小组专题报告》1.21条提出：“为了便利内地投资者，我们建议为资金推行‘自由行’计划，允许内地个人及机构自行经香港把拥有的‘自有外汇’汇出内地及在境外投资，而无须透过合资格境内机构投资者进行。”因此，让内地投资者投资香港证券市场，从而提高其流动性，巩固其国际金融中心地位，早在政府的酝酿中。上海则在《上海市国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》提出：“到2020年上海要基本建成国际经济、金融、贸易、航运中心之一和社会主义现代化国际大都市。”因此，香港金融业的发展，比上海更领先。以往，内地证券市场主要由上海证券市场占据主导地位，香港证券市场主要受美国证券市场影响。允许内地投资者投资香港证券市场后，在他们心目中上海证券市场是否能保持或需要保持龙头地位，恐怕是较为现实的问题，关键还是要看内地的市场是否有自己的特色。

　　两地股价最终会接轨。在外管局批准内地个人投资者直接投资香港证券市场后，香港交易所（0388.HK）立即发表《声明》：“香港交易所相信，……他们的投资将有助缩窄在香港上市的H股及在内地上市的A股之间的差价……。”这其实也是香港官方的意思。前不久，香港证监会主席方正即表示，香港和内地资本市场进一步融合后，“A、H股价格差别也会较现在收窄”。如果内地投资者坚持必须大大高于香港的估值水平，笔者相信当局会有进一步的措施。

　　香港和内地市场会有更多的融合。允许内地个人投资者直接投资香港证券市场，仅仅是步骤之一。《〈“十一五”与香港发展〉经济高峰会报告》附加文件乙还包括《金融服务小组建议的行动纲领》。它提出了许多涉及两地市场建设的建议。如F2-28、F2-29和F2-30条分别建议： “香港股票中央结算系统（CCASS）与内地股票结算系统联网。”“建立两地交易所上市证券交叉买卖（cross-trading）平台。”“两地交易所间建立战略性联系以协助投资者及投资工具的互通。”在香港回归10周年前夕，行政长官曾荫权明确指出：“我也看不出香港股票为何不能通过套利安排在上海股市交易，我们正在讨论相关的机制。”

　　上海在建设国际金融中心的过程中，能否形成自身的特点，值得关注。深圳市场的定位已逐步清晰。有报道称：“《创业板发行上市管理办法》（草案）已于8月22日获得国务院批准”，“中国证监会将于9月召开会议，部署有关创业板的具体工作”。香港市场的创业板并不成功。这就给深圳市场创业板留出了空间。笔者认为，随着允许内地个人投资者直接投资香港证券市场政策的出台，在上海国际金融中心建成前，香港市场有望占据主导地位。这将对内地投资者带来新的挑战和机遇。