好当家(600467) 资源+健康=品牌常青树

　　●海参是公司的核心产品，占公司主营收入的比重逐年提高。海参所产生的利润占公司总利润的比重也是越来越高，未来有达到70%的可能性。因此海参未来的发展方向将决定公司的成长性和发展的可持性。

　　●公司拥有产区内近海海域是刺参养殖的根本。刺参的生存环境受海水资源制约，在非刺参养殖海域进行刺参养殖难度极大，存活率低、品质差。截至目前，好当家在刺参养殖产区拥有4.3万亩海域可供海产品养殖，这是公司获得高利润的来源。其他海产品中重点是海蜇。公司压缩牙鲆鱼的养殖规模，扩大海参和海蜇的养殖规模，目前海蜇产能300吨，未来产能有翻倍潜力。鲍鱼、大菱鲆、扇贝等业务发展平缓。

　　食品加工业面临出口导向转为扩大内需。受人民币升值影响，食品加工业毛利率逐步降低，未来将通过市场转移以及开拓新品、扩大销售的方式来增加此项业务的经营能力。

　　●维持“推荐”评级。我们预测公司2007～2009年的EPS为0.46元、0.63元和0.82元，按30%的年复合增长率，PEG取1.5，用45倍2008年PE估值，合理价格为28.35元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：汇率风险，公司冷冻食品大部分出口日本，用日元结汇；资源风险，海洋捕捞业开采过度会威胁海洋渔业的可持续发展。

　　(中投证券)