S三九(000999) 经营平稳 重组还需时日

　　●公司2007年中期实现营业收入15.56亿元，同比增长16.57%；净利润8817万元，同比增长1.9%；EPS为0.009元。公司上半年经营情况整体比较平稳，巨额的财务费用依然是公司业绩提升的主要瓶颈。OTC销售收入稳定增长的趋势不变，两大主力品种感冒灵和皮炎平销售保持稳定，胃泰和枇杷露在上半年显示出强劲的销售势头。预计全年胃泰销售约1.8亿元，枇杷露约5000万元，成为2007年OTC增长的主要亮点。

　　●公司中报显示，财务费用依然高达9000多万元，其中约6000多万元是大股东占款产生的财务费用，这对公司业绩增长的影响比较大。公司清欠的具体方案基本没有变化，但是重组依然需要等待。

　　●为此调低公司2007年盈利预测至EPS为0.22元，维持公司2008年盈利预测EPS为0.38元。但影响公司发展的几个不确定因素在2007年将得到较好的解决。同时公司自身经营已调整到位，主营制药业务保持稳定增长，三九医药的品牌优势将成为公司在OTC领域最强的核心竞争力。拟倾向以公司2008年业绩45倍PE定价，公司合理股价为17元，考虑到公司股改含权溢价30%，则公司合理股价为22元。目前股价短期基本合理，未来的投资机会主要来自于股改和华润入主后带来的整合预期。因此维持“增持”的评级。

　　(光大证券)