在市场一片谨慎心态中，周一两市跳空高开，一路震荡上涨，再度刷新了指数新高纪录。近两个月以来，在各类大小利空的背景之下，大盘走出了标准的上升通道，上涨趋势非常明显，我们认为，尽管估值已经不低，但是在上涨大趋势之下，投资者还是应该顺应趋势，以预期泡沫破裂的谨慎心态参与价值低估品种。

　　超预期中报显现多空分歧

　　随着最新半年报的公布完毕，上市公司具体答卷已经全部浮出水面。根据统计结果，A股公司已经完成了2007年中期业绩披露，整体净利润同比增长70%，非金融行业同比增长66%（其中投资收益贡献为15%）。上市公司经营业绩持续增长的主要原因是主营业务收入持续快速增长，三大费用的大幅节省，毛利率水平的改善。同时值得关注的是，企业投资收益同比出现166%的大幅增长，其中非金融企业的增长更为惊人，接近200%。

　　整体来看，上半年上市公司业绩整体已经是超出之前市场40％左右的增长预期。由于这组数据中，我们看到主业收入小于利润增长，主要是由于投资收益所贡献的，因此这成为各家机构分歧的焦点。继续看好增长的一派观点认为，上市公司盈利至少在2008年仍将高速、甚至是加速增长的判断，则牛市远景向好趋势不言自明，目前大家讨论热烈的“泡沫论”无需担忧。

　　对未来增长表示担忧的另一派观点则认为，目前业绩进入超预期是难以持续的，毕竟半年报超70％的好成绩是在期间费用的有效控制和投资收益的大幅增加基础上取得的，广发证券统计结果显示，这二者贡献了可比上市公司新增利润总额的85％。由于期间费用下降幅度有限，投资收益不确定性大，未来业绩在如此高增长基础上再度高增长的可能性不大。

　　现实的情况是，目前A股市场估值已经不能说被低估。横向比较而言，摩根AC世界指数的静态市盈率水平在16倍左右。香港国企指数静态市盈率为22.3倍左右。上证综指静态市盈率水平为50.6倍，处于2003年以来最高位，估值压力依然不小。从2008年的市盈率来看，沪深300为29.1倍，较上周略有回落，但也难说在这个水平的估值还有多大的吸引力。

　　震荡中上涨趋势难变

　　就是目前的这种分歧，造成了市场内资金的流进流出。我们看到，半年报公布后估值相对偏低的钢铁、煤炭等，以及业绩尚可、涨幅不大的高速公路、公用事业、交通运输等板块，成为市场前进的中间力量，各类资金流入明显，而前期的工商银行、万科A、中国人寿等就出现了裹足不前、震荡整理的走势，市场分歧还是显而易见的。

　　但是，估值预期并不是驱动市场前进的最主要因素。指数之所以出现了跳空上涨，最终上证综指收出百点长阳并且创出了新高，主要还是以下两方面造成的：

　　一方面是趋势的力量。我们看到自7月初以来，两市指数基本上运行了一个单边上扬的标准上涨通道。从期间最低的3563点一路冲上5300点，最大涨幅接近五成，这仅仅用了2个月不到的时间。在这个单边上升通道中，基本上在此时间和点位上买进，都是赚钱的。换句话说，在这个上涨通道没有被有效击破之前，这种上涨的趋势就将支持指数不断沿着5日均线震荡上涨。

　　另一方面是资金的力量。市场中不断累计的赚钱效应是越来越大。投资者不管是直接投资股票，还是买进基金，这都将直接推动指数不断水涨船高。新基金发行吸引了大批市场外的资金排队认购，这种输血行为还在持续，股票日开户数接近20万户，意味着每天有一个中小城市的居民储蓄涌进证券市场。而新股发行大都是中小盘，红筹股巨无霸迟迟未见回归，供需关系似乎暂时没有得到平衡。

　　两大前进方式有待选择

　　我们看到，目前除去停牌的股票，6元以下的股票仅有三只ST股票，7元以下的股票只有21只。毋庸置疑，泡沫正在制造当中，只是破裂的时间有待确认而已。在这期间，不排除指数有一定上涨空间的可能，大盘上涨大趋势正在向纵深发展。在这期间，指数运行的方式有两种可能。

　　一种方式是，连续上涨多日后短时间回调几天，小步整理，然后继续上涨。今年从8月2日到8月14日、从7月17日到8月1日、从4月20日到5月15日、从3月6日到4月19日、2月6日到2月27日等五段走势，均是以连续上涨后出现大幅回调，稍作整理后继续上涨的形态来进行的。

　　另一种方式是，在重大整数关口附近进行大级别、超过10天以上的大步震荡。统计从2000点开始的历次指数攻关的表现，不难发现，在这种重要整数关口，要想一次性就能通关，其可能性几乎不存在。指数在3000点，就出现了周期长达一个月的大震荡后才过关；而4000点则是从5月初一直到7月20日，期间历经了700多点的上下震荡。

　　如今指数在冲过5000点之后，正面临着是以第一种方式还是以第二种方式来前进的重大选择。考虑到月K线上，七、八月连收两根巨阳，累计上涨1400多点，进行一个级别较长的震荡洗盘，是十分必要的。最近一次洗盘是在7月初，距今已经2个月左右的时间，因此在时间和空间上，指数都在等待着一次较大级别的震荡洗盘。

　　当然，短线上指数上攻动能依然较为充沛，我们看到一线蓝筹主动回撤以后，市场热钱开始流向二三线品种，中低价股票崛起的势头较为猛烈，短期内指数还将保持强势上涨的态势。不过考虑到十月因素和红筹股回归，我们预期指数如果出现调整，其时间也不会超过十天半个月。