国际清算银行（BIS）3日在其最新的金融市场季报中指出，期货市场的交易数据显示，以日元和瑞郎等低息货币为载体的套利交易在过去两年出现了显著增长。分析人士提醒说，套利交易泛滥，可能给国际金融市场带来巨大风险，尤其是在日本等国利率趋升且美国次级债危机加剧市场动荡的背景下。

　　日元与瑞郎领衔

　　BIS的报告指出，来自期货市场的数据显示，押注英镑、澳元与新西兰元升值，同时赌日元及瑞郎贬值的交易已“显著增加”，特别是从2006年以来，增势尤其明显。 报告表示，期货未平仓合约的变动情况，也印证了过去两年间套利交易增加的趋势。

　　自2006年初以来，新西兰元对日元累计升值20％。目前，新西兰与日本的基准利率相差7.75个百分点，这促使投资人大量借入低息日元，转投高收益的新西兰元债券等。通常情况下，套利交易的投资人都会借入低息货币，转投高收益的货币资产，赚取两者之间的利差。

　　BIS的报告特别提到，国际货币资金流动显示，日元和瑞郎作为套利交易融资货币的角色越来越重要。日本的利率为0.5％，在主要发达经济体中排在最后一位，而瑞士的利率也仅为2.5％，排在倒数第二。

　　报告指出，近年来，来自瑞士的贷款大量增加，并流入了东欧国家。在2002年第二季度至2007年第一季度之间，预计有约150亿美元的资金从欧元区流入了匈牙利、波兰及克罗地亚等市场。

　　套利交易热情再燃

　　在近期美国次级债危机引发全球市场动荡期间，日元套利交易者为规避风险大量平仓，这使得新西兰元等货币升幅收窄。不过，随着金融市场趋于稳定，套利交易似乎又有卷土重来之势。

　　以新西兰元为例，自6月中旬以来，其对日元涨幅逐渐缩小。BIS的报告指出，这主要是因为信贷市场动荡加剧了汇率波动，增加了套利交易的风险，所以不少投资人选择了平仓。

　　不过，BIS也指出，8月底的汇率变动情况显示，随着金融市场波动趋于减弱，部分套利交易头寸已重新恢复。BIS的报告表示，在近期发生金融动荡后，部分市场正在恢复正常。有迹象显示，融资套利活动正在恢复正常。

　　分析人士表示，一般来说，可能引发日元套利交易平仓的有两个因素，一是低息货币持续加息，使得其与投资标的货币的利差收窄，压缩套利交易的套利空间；二是投资人的风险意识因为金融市场波动加大而增强，进而大举撤离高风险资产。

　　以日本为例，摩根大通的策略师估计，在最鼎盛时期，有近7万亿日元（合600亿美元）被对冲基金和个人借出并转移到海外市场进行投机。据该行测算，总共有接近3500亿美元的日本国内存款通过共同基金投资到海外市场。但是，由于此前的市场波动令投资人风险意识提升，套利交易者纷纷平仓。据估计，在截至8月17日的一周中，日本个人投资者平仓的套利交易头寸约有300亿美元。

　　潜在风险不容小视

　　据估计，国际市场上目前的套利交易规模高达数千到上万亿美元，一旦从事这些交易的投资者被迫在短期内平仓，可能给国际金融市场带来巨大冲击。“量子”对冲基金创始人索罗斯此前就表示，日元长期零利率所“滋养”的套利交易，是引发今年“2·27”全球股市暴跌的“罪魁祸首”。

　　而在上个月全球股市持续大跌期间，日元汇价也持续走高，显示套利交易平仓增加，进而推高日元需求。但套利交易的大量平仓也进一步加剧了市场波动。

　　日本央行上月再度宣布维持利率在0.5%不变，央行行长福井俊彦随后表示，大部分投机性日元套利交易头寸已被迫平仓。不过专家指出，日本央行的不作为可能为一些投机者“壮胆”，国际市场上的套利交易正在恢复。

　　日元套利交易是近年来最为流行的国际投资策略，从冰岛到南非，从土耳其到新西兰，日元套利交易肆意推高高利率地区资产价格，而一旦相关交易在短期内突然被迫平仓，往往会给相应地区带来几何倍数的冲击。