华胜天成(600410) 增发项目孕育新增长

　　●公司传统的SUN业务保持稳定，2008年有望随新服务器的推出取得进一步的增长；开始代理Dell与HP服务器；专业服务方面将保持超过50%的年均增长。

　　●增发项目孕育新增长。移动信息化项目已开始试用，预计明年将开始实现规模收入；公司合资成立的专门从事软件外包项目的子公司，虽然前期规模较小，但发展潜力巨大；商业智能BI项目目前发展迅速，已经和世界上最大的BI企业NCR签订了国内首个战略合作关系，未来还有可能为一些世界知名商业智能公司提供外包服务。未来公司经过“软化”，其软件开发和专业服务所占收入比重大幅上升，使公司逐步从“国外品牌金牌代理商”转变为“综合服务及软件提供商”，综合毛利率有望保持小幅提升。

　　●根据上半年的经营情况以及调研交流，我们对公司2007年盈利预测进行结构调整，维持1.68亿元净利润的预测，上调2008年净利润12%至2.334亿元，同时给出2009年净利润预测3.51亿元，对应增发后全面摊薄（暂时按照最大增发3240万股后总股本3.62亿股计算）每股收益分别为0.464元、0.645元和0.968元，市盈率分别为54.4倍、39.3倍和26.2倍，与同类公司相比估值较低。我们给予“推荐”的投资评级。

　　(中金公司)