增发募资解决“瓶颈”

　　9月6日，公司公告拟向不超过十名的特定投资者非公开发行不超过5000万股份，公司第一大股东特变电工股份有限公司以现金认购本次非公开发行的股份。本次非公开发行股份的价格为不低于定价基准日前20个交易日的公司股票交易均价的90%，即21.66元/股。增发募集资金主要投资于年产15000吨联合法生产高品质高纯铝项目、高纯铝板锭铸造及制品技术改造项目、电子铝箔生产线精整技术改造项目、年产15000吨非铬酸电子铝箔高技术产业化项目和电子新材料技术中心项目。

　　公司本次非公开增发是在2007年3月21日公司四届董事会2007年第一次临时会议决议中提出的，目的是解决目前公司各工序之间产量不匹配的“瓶颈”问题。我们在先前的调研报告中已经对本次增发后的业绩进行了预测，并认为未来两年公司高纯铝、电子铝箔和电极箔产量将会快速增长，特别是会较快提升公司电极箔的产量，从而提升公司的盈利能力，业绩持续看好。公司到目前为止已经全部解决担保问题，使公司“轻装上阵”。

　　维持“增持”评级

　　根据对2007-2009年的业绩分析，海通证券研究所DCF估值结果显示，公司2007-2009年每股收益（只考虑增发摊薄）为0.89元、1.36元、1.81元，由于公司在高纯铝和电子铝箔市场占有主导地位，并且未来将积极扩大电极箔市场，公司具有很强的成本转化能力，并且产品综合毛利率一直保持在35%左右，我们综合判断给予公司2008年45倍、2009年32倍的PE，维持公司59元的6个月目标价（不考虑2007年转增股除权）。

　　我们认为，公司是我国最大的高纯铝和电子铝箔生产企业，占国内市场的80%和70%，未来公司将通过扩大各工序环节生产能力，使公司成为全球最大的高纯铝和电子铝箔生产企业，并迅速扩大电极箔生产能力。公司在电子铝箔和电极箔产品研发方面具有较强的实力，在新产品研发方面走在了行业的前面。定向增发将大大提高公司的盈利能力，特别是电极箔的盈利能力，公司将真正成为综合产能最大、产业链最完善的电子铝材生产企业。

　　（海通证券）