面对CPI的不断上升，货币政策肯定需要做出反映。过去8个月的平均CPI为3.9%，高于目前3.6%的存款利率，考虑到利息税的因素，真实利率为3.42%。而过去7个月的平均CPI为3.5%，因此累积通货膨胀上升0.4个百分点。笔者认为，为了扭转负利率的局面，近期至少还有1-2次加息的空间。

　　即使央行加息54个基点，税后存款利率也只是为3.93%，与目前的平均通货膨胀率相持平，真实利率也只是简单的接近0。然而，利息产生是未来一段时间，因此未来相当长时期内的通货膨胀预期对真实利率影响更大。根据比较保守的估计，如果9月CPI达到6.0%，那么前3季度的CPI为4.2%，而此时即使再加一次息，其税后利率也仅仅为4.2%，所以未来加息的空间很大。

　　根据央行负责人的谈话，央行希望保持正利率，因此本年内加息2-3次的可能性最大，而最近加息是毫无悬念的。如果央行转变目前的这一适应性的利率规则和反馈规则，采用积极的反通胀规则和前瞻性的货币政策规则，那么加息的力度会更大，操作会更加提前。

　　当然，宏观调控不是也不能是简单的利率政策或货币政策，而应该是货币、财政等一系列宏观政策的相互配合和优化组合，今后的调控措施会体现这一思路。最近特别国债直接向市场发行，体现了财政部也加入到对流动性膨胀的直接管理中来，未来特别国债是不是还将继续追加直接向市场发行是值得观察的。如果央行和财政部配合，互相协调步骤，由财政部分担一些公开市场操作的等待来的政策实施成本，那么政策执行者对流动性的控制是能够比较顺利地实现。