华北制药(600812) 土地重估提升价值

　　●VC、青霉素原料价格上涨，公司经营状况出现反转趋势。7月份VC平均出口成交价5.78美元/Kg,比去年同期上涨54%，1-7月成交价为4.13美元/Kg，同比增长24%。我们预测VC全年平均成交价为5美元/Kg。青霉素工业盐出口平均价从去年6.7美元/BOU,上涨到15美元/BOU，价格翻番，预期今年全年成交价格将维持在12美元/BOU。预计至少2年内能维持行业的景气。

　　土地重估公司价值提升：根据当地政府的规划，预期市区中心约1000亩厂区需要搬迁，搬迁方案当地政府正在酝酿中。根据当地地产情况，预测公司无形资产新增2.6元/股。

　　DSM购买公司的股权价格将提高：预期与DSM合作方案2007年底和2008年初将明朗，根据新的国有股转让的政策，我们推测公司不可能以原价3.55元/股转让，公司从年初到现在的股票平均价格为5.95元，九折价为5.36元，预计DSM的买价最低将不低于5.36元。

　　●市场上的观点认为原料涨价的可持续性很难维持，我们认为这次的涨价主要是供给不足、RMB升值引起，医药行业污染排放新标准将出台，预期将淘汰10-20%的产能，为规范企业提供良好的发展环境。

　　●考虑资产增值的因素，我们给予增值后资产的3倍市净率的估值，目标价为11.60元。(光大证券)