首旅股份：廉价收购酒店资产业绩增厚
2007年09月13日 来源：上海证券报 作者：
公司(600258)公告拟通过增发不超过2500万股募集资金收购三家酒店，具体方案是：收购首旅集团和香港紫大投资公司分别持有的和平饭店22.68%和22.32%的股权，收购后持有和平饭店的权益为51%；以现金增资方式取得新侨饭店51%的股权；收购首旅集团前门饭店整体性经营资产及缴纳前门饭店土地出让金。
如果按照2008年置入的酒店房价880元/间/天，客房出租率85%计算，其带来的权益EPS增量为0.26元。如果考虑到奥运会的2个月间房价翻3倍而成本相对稳定，则收入再增加4228万元，净利润增加3170.77万元，所以按照增发1600万股（发行价假设49.4元），则EPS增厚0.26-0.39元。我们原来假设2008年民族饭店和京伦饭店房价分别为850元/天和900元/天，预测得到2008年EPS为0.90元，考虑到本次增发的增厚，则2008年EPS为1.29元；2009年原来预测EPS为0.85元，现按三家酒店房价850元计算，可带来增厚业绩0.25元，因此2009年EPS调增为1.10元。
由于公司收购的三家酒店的地理位置均较好，同等地段的酒店资产价格均远远高出公司收购价格，而且大股东首旅集团事前对市场有过承诺，将利用公司现有资源支持上市公司的发展，因此此次关联交易从某种意义上说也是大股东对首旅股份的一次利益输送。
市场普遍预期首旅集团的酒店资产有望持续注入到首旅股份中。首旅集团是目前北京市最大的旅游集团公司，未来集团公司分类管理资产，将酒店持续注入首旅股份的可能性是很现实的。
我们预测公司2007－2009年EPS分别为0.54元、1.29元和1.10元（对应2007-2009年市盈率为107\45\52倍）。根据行业市盈率估值并考虑到奥运的特殊历史机遇以及集团酒店资产的持续注入预期，我们给予其2008年50倍的市盈率估值，目标价64.50元，投资评级为现价（57.51元）买入。(中信证券)