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●本轮轿车行业上升周期从2006年开始,目前看来仍然处于上升周期的中段。2006年,轿车行业利润总额同比增长51%,预计2007 年同比增长60%以上。
⊙国信证券 赵雪桂 李君
2008年的展望:
继续向上需求加速
预计2007年、2008年轿车需求分别增长27%、20%左右。在股市财富效应溢出刺激轿车国内需求、中国轿车性价比提升拉动出口需求背景下,2008年出口需求可能加速。届时,轿车销量增长可能超出预期。
产能扩张有序。自下而上统计,2008年产能增长大致在17%左右。与历史相比,2007年至2008年轿车行业产能扩张有序,不存在过度扩张的状况。
产能利用率提高。在需求增长20%、产能增长17%假设下,预计产能利用率由上年的73.23%上升至75.13%。如果需求进一步提速,产能利用率将相应走高。
行业盈利向上:产能利用率向上,行业盈利加倍向上。对2008年轿车行业盈利增长,持非常乐观态度,预计行业利润总额同比增长25%以上。
2007年简单回顾:
没有悬念的上升
行业销量平稳增长。2007年上半年,轿车销量累计同比增长25.9%。预计2007年轿车销量同比增速为25%至28%。
库存压力较低。生产商库存压力低于去年同期:2007年上半年,轿车“当年累计新增库存量”为71950辆,明显低于去年同期的82441辆;“当年累计新增库存比”(累计新增库存/累计产量)为3.05%,低于去年同期4.37%的水平。经销商库存低于去年同期,热销车型还有供应紧张。
降价有序。需要一提的是,就轿车行业而言,受新车型不断推出、规模化生产降低成本等影响,降价是一种“常态”。观察2007年各厂商降价行为,更像2002年至2003年,降价带来销量增长;而不像2004年至2005年,降价引发持币待购。基本处于有序状态,而不是源自恶性竞争。
月度利润创下历史新高。2007年6月月度利润总额为64亿元,环比上升。2007年上半年,汽车行业(重点企业合计)利润总额同比增长65.89%,汽车行业利润同比大幅攀升的原因是:一、受益于规模效应,毛利率提升、管理费用率下降。报告期内,汽车行业毛利率从上年同期的15.9%上升至16.5%,管理费用率从上年同期的5.2%下降至5.0%。二、轿车、重卡行业盈利盆满钵满,拉动汽车行业盈利上升。需要重点强调的是,4至6月汽车行业月度盈利能力上升趋势明显,4、5、6月当月毛利率分别为15.8%、16.7%、17.9%。
个体增长出现了明显的分化:一汽大众、比亚迪、海马汽车等销量增长、盈利大幅改善;北汽现代、东风悦达起亚销量下降长、盈利大幅下降。
这一轮和上一轮
存在三方面差异
上一轮:2002年至2004年4月。上一轮轿车行业上升周期中,汽车行业利润在2002年、2003年分别增长68%、58%,并在2004年4月份达到单月利润总额高点。
这一轮:2006年至少到2008 年。本轮轿车行业上升周期从2006年开始,目前看来仍然处于上升周期的中段。2006年,轿车行业利润总额同比增长51%,预计2007 年同比增长60%以上。
首先,与上一轮相比,本轮需求增长在两方面体现出差异:
消费群体:从财富金字塔的“塔尖”逐渐下移。在居民收入水平提高、汽车降价的双重作用下,轿车的主力消费群体由财富金字塔的塔尖移向中端。这部分人群,市场容纳力更强,消费也更稳定。
消费区域:二、三线城市成为消费主力。广东、浙江、江苏、山东、北京等省份依然是轿车消费的主要区域,但需要强调的是,这一轮中,二、三线城市轿车消费增速显著超过一线城市。
消费结构有一定优化。仅在2007年表现出:在消费升级的浪潮中,1.6L 排量以下轿车占销量比例逐渐下降,反映出消费者消费偏好的转变。而对整车厂来说,高档车往往意味着更强的盈利能力。
需要强调的是,这一轮中,具体到2007年至2008 年,预计轿车需求分别增长27%、20%左右。在股市财富效应溢出刺激轿车国内需求、国产轿车性价比提升拉动出口需求的背景下,2008年轿车总体需求可能超出上述预测。
其次,就行业盈利而言,这一轮,产能利用率、毛利率都远低于上一轮。2002年、2003年,轿车行业产能利用率分别为90%、84%,汽车行业毛利率分别为21.82%、20.38%;2006年、2007年(预计)产能利用率分别为70.97%、73.23%,毛利率分别为16.05% 、16.54%。
相对更低的产能利用率及毛利率水平意味着:轿车厂商具有相对理性的产能扩张冲动,行业周期走向因为供应快速扩张而导致“从骤热到骤冷”的压力也要小得多。
最后,在个体增长方面,上一轮,所有的轿车公司销量都增长,盈利都盆满钵满。受益于行业需求的骤然变热(2002年、2003年,轿车销量同比增长56% 、75%),几乎所有轿车厂商产品均供不应求,盈利大幅上升。
这一轮,个体明显分化,有增长,更有下降,总体更健康。2006年、2007年(预计)轿车销量增长分别为27%、20%,增速温和。厂商个体表现冷暖各异,比较突出的是:一汽大众、自主品牌中比亚迪、海马汽车等盈利80%以上增长;北汽现代、东风悦达起亚销量下降、盈利大幅下降。
不同厂商销量表现冷暖各异(2007.1-7)
累计销量(2007.1-7) 上年同期累计销量 同比增长
一汽大众 260605 178580 45.93%
比亚迪 57851 34242 68.95%
海马汽车 79634 36482 118.28%
北汽现代 128587 157135 -18.17%
东风悦达 57125 69173 -17.42%
资料来源:CAAM,国信证券经济研究所
郭晨凯 制图