自8月全球金融市场陷入动荡以来，市场广泛预期美联储将在9月降息，但在美国8月非农就业数据公布前的讲话中，美联储官员所强调的依旧是通胀问题，对降息问题未有任何暗示。美联储官员表示，有必要观察更多的经济数据，为货币决策做准备。美联储对金融市场的动荡所采取的行动，除了在8月中旬调降再贴现率外，就只是频频向市场注资，并无进一步的动作。

　　美国劳工部上周五公布数据显示，美国8月非农就业人数4年来首次出现负增长，同比7月减少0.4万。同时，劳工部下修了6月和7月数据。这样，5－8月美国非农就业人数平均仅仅增加4.4万，远低于1－5月平均增加值14.7万。这表明美国房市的持续不景气和次级债危机已经对美国就业市场造成了相当的伤害。非农数据是美联储最为关注的经济指标之一，对美联储的货币政策有着举足轻重的影响。美国8月非农数据公布后，利率期货显示，美联储9月降息25个基点的几率达100%，降息50个基点的几率升上了72%。

　　笔者认为，美联储8月降息25个基点几成定局，但降息50个基点的可能性并不大，理由有二。

　　其一，美国经济极具韧性，并不需要降息来刺激经济增长。美国第一季度国内生产总值（GDP）增长0.6%，接近衰退边缘，但第二季度GDP终值却增长了4.0%。自2005年底以来，美国的房地产便持续疲软，其一度拖累美国的制造业陷入困境，美国ISM（供应管理协会）制造业指数在去年11月和今年1月两次跌破荣枯分界线50水准。但ISM非制造业一直处于扩张态势，今年3月探低52.4后便重新走高，为美国经济增长做出相应贡献。在美国经济中，非制造业的比重逾80%，影响举足轻重。美国8月ISM非制造业指数与7月持平于55.8，高于预期的54.5；其中新订单指数自7月的52.8升至57。就此数据看，次级债危机对美国整体经济的运行影响有限。

　　其二，美国的核心通胀仍处相对高位，美联储还不能高枕无忧。美国7月核心消费者物价指数（核心CPI，美联储最为关注的通胀指标之一）年率为2.2%，仍高于美联储的认为适宜的2.0%水准。8月以来，国际商品价格持续处于高位运行，特别是国际油价，国际原油期货价格在9月12日拉出长阳突破了80美元/桶关口，创下历史新高。美国是石油进口大国，油价的攀升势必带动相关商品的生产成本，美国未来通胀形势不容乐观。这限制了美联储下调利率的空间。

　　上述两点也是美联储在9月利率会议前未采取降息，而选择其他相对温和的货币政策措施，来应对次级债危机的原因所在，毕竟利率调整所带来的影响远甚于其他货币政策。8月底，美国政府对次级抵押市场的贷款者伸出援手，这从源头上抑制了次级债危机的进一步深化。目前，次级债危机虽然余波仍存，但从美国股市的走势看，金融市场信心已逐渐恢复。因此，美联储将利率下调25个基点至5.0%水平，足以平复次级债危机给金融市场带来的创伤；若美联储一下子降息50个基点，反而可能令经济过热，产生通胀风险。