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⊙东吴证券研究所 江帆
揭示本币升值中调整规律
上周人民币兑美元的中间价突破7.52关口，显示人民币加速升值迹象明显。虽然人民币升值是推动本轮牛市的主要原因之一已成为共识，但本币在升值过程中会明显减缓或减少证券市场的下跌幅度这一事实，对于大部分参与者来说还没有意识到。在此通过收集统计，特别是通过对日本、韩国、我国台湾在1985-1990年的本币升值期间的指数波动情况的数据统计，可以对该结论进行论证。如日本只是在1986年9月至10月间出现过2个月8.76%的下跌；韩国在1986年8月至10月间、1987年4月间和1989年4至6月间，出现过为期3个月、1个月和3个月的12.04%、11.48%和14.82%的下跌，但幅度并不大；而台湾地区在1987年10至12月间和1988年9月至11月间，虽然出现了两次为期3个月的47.53%和39.08%的下跌，幅度远较日、韩来得大，但主要原因是由于台湾当局调查违规券商和加征资本利得税等对股市来说最大的利空而导致的，其它阶段的调整每次都不足10%。而如果没有本币升值的因素，像巴西和印度市场受美国次级债影响，前阶段2007年7-8月间就分别出现了27.77%和16.06%的下跌。中国股市自2005年7月人民币升值以来的三次（2006年5-7月、2007年1-3月和2007年5-7月）调整，幅度分别为13.94%、16.66%和21.49%，虽然第三次因上调印花税调整幅度较大，但总体上与A股市场历史上动辄三个月以上、幅度超过30%的调整相比，要迅速和幅度小得多。
让指标股告诉答案
众所周知，指标股由于权重原因，其未来的走向对市场影响巨大，因此研究几大指标股中短期的动向有助于判断市场的走向。像深成指最近之所以走弱，原因在于第一大权重股万科始终处于调整之中，其在公开增发后进入明显的30-37元的箱体整理之中，最近处于箱体下轨，理应有向上反弹的空间；两市最大权重股工商银行在8月初带领市场突破4335点后，就进入了高位箱体的调整，如此走势一方面可看作主动调整化解建设银行上市对其资金面的抽逃压力，另一方面，调整到8月初涨停位置也可看作是确认前期突破的有效性。同样，对于另外两大指标股中国银行和中国人寿来说，目前阶段的蓄势调整从大处着眼可视为股指期货正式推出前的拉升准备。根据任何国家的经验来看，在股指期货正式推出前，股市都出现了良好的表现，而其中指标股的作用居功至伟。
后五千点的板块投资
在5000点之上，市场的反复很正常，指数如果继续出现调整，投资者不用悲观，因为这不会改变长期牛市的格局，任何调整都将是投资者买入的良机。而指数如果再度创出新高，投资者也不用过分乐观，因为短期越往上涨，估值压力以及政策面的利空仍会空袭市场。对投资者来说，只有深入研究，对行业热点有很好的把握，才能在后五千点获得丰厚的投资收益。建议重点研究未来有估值洼地的行业股票，如汽车、节能减排以及资产注入概念。此外，国有银行和大型国企由于盈利能力强劲，业绩屡超预期，必将成为主流资金重点配置的行业。近期建行、中石油等大盘股的回归，对市场来说是支撑而不是压力，因为只有这些优质蓝筹股，才是中国A股市场的中流砥柱。