14日央行第五次加息，尽管距前次加息不足一个月，期间还有一次上调存款准备金率，但此次加息并没有引起投资者的恐慌。由于刚刚公布8月份经济数据后，官方表态都传递出了央行后续持续调控的信息，而此次没有超出以往幅度的加息符合市场的预期，指数在惯性中再创新高。市场表现与其说是“麻木”，不如说是依然存在的收益差的利诱。市场正走在利率收益与股票收益的交叉线上，目前离交点尚有距离。

　　正利率还需假以时日

　　8月份经济数据公布后，央行行长存周小川表示央行将以实际正利率为目标，诚然在全年通胀升温的预期下，扭转持续多年的负利率事实是目前管理层最直接的政策目标。然而，从数据来看，此次加息后央行一年期利率升至3.87%，扣除利息税在3.68%水平，而1~8月份CPI平均值达到3.6%，有预测2007年全年CPI可能会超过4%。由此测算，目前的负利率空间还有0.9%左右，最少也在0.5%水平，按照目前央行的加息步骤计算，年内还需要加息2次才能持平。因此，在实际利率恢复到正值之前，投资者购买投资品以规避通胀风险的意愿不会减弱，在收益差的驱动下资金流向投资市场的趋势也很难逆转。正是这股规避通胀风险的意愿成为推动指数惯性走高的资金动力，这种投资逻辑与估值无关，只与宏观经济相关联。所以，资金推动引起的上升趋势是否能得到延续要看通胀水平和实际利率水平何时达到平衡点。显然，这一平衡是否会在年内实现仍具有较大的不确定性，它受制于年内通胀是否还会加剧和央行加息速度等因素。

　　外因风险的累积过程

　　尽管目前加息的累积效应还没有体现，A股对利率的调高没有足够的敏感性，但加息对股票投资的负面影响依然存在。从A股角度看，市场风险并非仅仅来源于利率上调对投资的负面影响，或者说是导致资金回流的压力，持续的加息也将会增加企业的财务费用，加大企业的经营成本。根据2007年年中报表统计数据，2007年年中上市公司整体资产负债比率（剔除金融行业）达到58%左右，其中房地产、商业贸易、建筑建材等行业的资产负债率都在60%以上，年内持续加息对这些行业的负面影响会日益加重。因此，加息对股票投资的影响是双面夹击，一方面是引起上市公司经营成本提高带来的业绩压力，另一方面是投资机会成本提高带来的压力。尽管目前上市公司还没有对利率上升带来的经营风险予以警示，股票市场的机会成本依然非常低，但二者的上升趋势是必然的，股票投资的外因风险正处于累积过程中。