申能股份（600642） 利用率拐点率先出现

　　●决定火电行业景气走向的三要素：电价、煤价、利用小时有望在今年底明年初向好的预期转变，我们判断华东地区利用小时数的回升相比全国其他区域时间早、力度大，我们判断申能股份下属电厂利用小时数上升将更加显著。

　　●公司可预期的明确增长至少看3年，2009年之前看电力项目，2009年后看管网公司，金融投资还将锦上添花。外高桥3期将在2008年年初和年中投产2台100万千瓦机组，成为公司2008年、2009年最主要的电力项目增长点，此外基于2008年利用小时数3-5%的回升预期存量电厂业绩也将实现增长；2009年随着川气东送以及LNG建成管网公司售气量将大幅提升，届时将带来管网公司业绩的爆发性增长，管网公司成长性取决于上海地区天然气消费的增长率，持续高增长可期；公司目前账上金融投资项目增值近30亿，变现将获不菲收益，有望成为公司业绩的额外超预期因素。

　　●按2009年业绩25倍PE估值，6个月目标价23元，上调评级至“推荐”。我们测算2007-2009年3年EPS分别为0.71/0.79/0.92元（均不包括目前账上金融资产的增值兑现收益），静动态估值低于大火电公司平均水平，上调评级至“推荐”。（国信证券）