漳泽电力：业务快速扩张 电解铝前景乐观

　　公司目前处在审批阶段的临汾热电、侯马、娘子关项目，属于改扩建或上大压小的示范项目，其批复的进度将会比较快，如果2007年年底得以批复，按照两年左右的建设周期，投产后公司权益装机增长57%，年均增速在25%左右。如果考虑到处于可研阶段的山西长治2台100万千瓦火电机组以及公司向风电、IGCC发电、煤层气发电领域的拓展，公司电力业务的成长性将更加突出。

　　2007年初，公司以不超过10%的溢价从控股股东中国电力投资集团公司收购山西蒲光发电公司95%股权和秦皇岛秦热发电公司40%股权。

　　秦热发电公司目前已经取消超低的临时电价，开始执行以当地标杆电价为基础的上网电价，其中一号机组由于采用海水淡化技术，享受到0.385元/千瓦时的上网电价，高于标杆电价水平。蒲光发电公司由于上半年机组检修，导致发电量下降，预计下半年机组的正常运营将会使发电量有明显提升。

　　截止到目前，公司煤炭平均价格涨幅在20%左右，同时公司下属电厂上网电价在山西省同类机组中处于较低水平。国家相关部门表达过有可能在山西等煤炭价格涨幅大的地区先实行“煤电联动”的意向，假设山西地区上网电价2008年初和第二次煤电联动调整幅度相同，在平均上调0.016元的情况下，公司2008年发电业务的EPS增厚约30%。

　　中铝最近宣布降低氧化铝现货价格，尽管公司部分氧化铝已经和中铝签定长单，受的影响不大，但我们认为未来氧化铝价格仍将有下降空间，导致公司未来长单价格也将逐渐下降，而电解铝价格仍将高位运行，该项目的盈利能力逐渐增强。同时公司正在申报争取达到当初规划的60万吨产能，达产后将进一步增强公司盈利能力。

　　综合考虑公司电力业务和电解铝业务，公司的合理估值水平应该在19.7—21.1元，维持“增持”评级。如果公司储备项目得到尽快批复，或者先在山西等煤炭价格上涨幅度比较大的地区实行“煤电联动”，都将形成股票价格上涨的催化剂。

　　（申银万国）