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      2007 年 9 月 27 日
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    A6版:货币·债券
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      | A6版:货币·债券
    Shibor担纲浮息企债基准利率
    人民币中间价反弹46点
    今发80亿元央票
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    转机渐现 债市机会正在接近
    深高速分离转债: 亮点多多 收益多多
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    深高速分离转债: 亮点多多 收益多多
    2007年09月27日      来源:上海证券报      作者:
      ⊙国泰君安 成飞

      

      深高速可分离转债将于10月9日发行,下面我们对其进行定价分析,同时对老股东和机构投资者的申购进行价值评估。

      考虑到股本权证行权时的稀释效应,可利用股本摊薄条件下的B-S模型为深高速可分离转债中的认股权证进行定价。以历史波动率和9月25日的收盘价作为参数,深高速可分离转债中包含的认股权证理论价值为4.42元/份。对于权证的市场价格,若综合利用隐含波动率、上市初期的市场表现以及溢价率等三个指标来测算,每份权证上市后的价格应在4.42-6.67元/份之间,价值中轴在6元/份。相较市场上已有的认购权证而言,该权证的单价较低,具有较大的投机价值。

      根据每份权证的价值,在票面利率取下限水平1.0%,纯债贴现率取5.8%的情况下,每张可分离转债的价值应在108.07-124.27元/张(对应的权证价值在4.42-6.67元/份,债券价值在74.75元/张),老股东参与申购可分离转债的收益率可能在8.07%至24.27%之间,收益率中轴为19.25%。

      结合前几只可分离转债的申购结果,考虑到深高速可分离转债的发行可能与大盘股中石油相冲突,按申购资金总量位于400-1400亿之元间分档整理,对应中签获利率在8%至28%之间,则网上申购收益率分布在0.07%至0.83%之间,收益率中轴在0.12%-0.55%之间。考虑到网下机构投资者申购只需缴纳申购资金的20%作为定金,在放大5倍的杠杆效应下,其收益率在0.35%-4.15%之间。

      与已发行的6只可分离转债相比,无论是纯债券还是权证,深高速可分离转债都亮点多多、更胜一筹:纯债券完全由银行提供担保将有力的降低其信用风险,并增强流动性;较低的正股价格和轻微的价外期权使得其权证价值较低,在目前已有认购权证市价普遍较高的情况下,低单价能较大的提升其投机价值;最低的优先配售比例能保证投资者较高的申购中签率,进而提升投资者的申购中签率。因此,我们认为深高速可分离转债具有较高的投资价值,建议投资者以利率下限1.0%积极参与申购。