承接前三个黄金周后开盘首日大涨，今年“十一”黄金周后的首日同样出现了大涨，上证综指一度站上了5700点的新高。促成股指大涨的力量主要来自两大板块，一是金融板块，工商银行涨停，中国人寿、兴业银行、招商银行涨幅均在6%以上，金融股发力上攻成为股指上涨的最大功臣。二是房地产股，该板块指数涨幅高达5.86%，绿景地产、莱茵置业、深鸿基、万科A、招商地产等10多家地产股涨停。联系节前资源股和航空股大幅走强来看，人民币升值和资产价值重估还是市场不断创出新高的主线。值得关注的是，随着大盘股的陆续发行和QDII的加速发行，市场供需关系开始趋于平衡，尤其是对于当前处于大盘股密集发行期的市场而言，是否能够经受住大扩容的考验将在相当程度上决定着市场未来的走向。

　　存在冲高的惯性动力

　　经历二季度较为深幅的调整后，市场开始持续向上攀升，指数几乎在7月的大部分时间和8、9月都在不断向上拓展空间。进入十月份后，由于宏观经济继续强势增长，上市公司的业绩也将会维持一定增幅，股指惯性上攻的动能依然存在。这主要体现在三个方面：

　　一是宏观经济继续高速增长。经济增长速度偏快，但还没有过热；通胀出现，但还远没有恶化；调控加大，但主旋律依然是稳健的财政货币政策。二是流动性过剩继续存在。由双顺差和美元贬值带来的流动性过剩继续存在，市场资金依然充沛。三是基金等机构投资者主导的市场中，蓝筹股还将有上升空间。截至三季度，我国基金业资产总规模约为18962亿份，基金资产总值达到30300亿元左右。这个数字表明，在今年三季度不到三个月的时间里，中国基金业已经悄无声息地跨过2万亿大关，并快速迈入3万亿元时代。统计显示，三季度以来，国内基金资产总额整整增加了1.1万亿元还多。从目前的趋势来看，基金的规模仍然会进一步扩大，蓝筹无疑是基金的增仓重点，这为市场的稳定提供了重要支撑。

　　支持高估值的基础尚存

　　当股指一再创出新高后，困扰投资者的估值之忧又再度来临。三季度股市大涨特别是蓝筹股的大涨形成估值偏高的现状，市场资金开始向相对低估值的品种转移，如钢铁、煤炭和公用事业股。5·30以来涨幅不大的低价股开始大批量地走出上升通道，而低价股的走强，也是市场处于高位的表征。节后蓝筹股的大涨也进一步加重了估值的困扰。

　　A股市场相对国际股市估值显著偏高已经是不争的事实，但A股的估值过高也存在明显的基础。一是人民币升值加大资产重估力度。人民币势必在今后一段较长时间里不断升值，虽然升值中不免有波动，但是这并不改变趋势。四季度央行有望继续加息，美元与人民币的息差减小，人民币升值有可能加快，这必然导致人民币资产升值速度加快。而人民币的升值将会带动国内资产重估，特别是金融、房地产、基础设施等以人民币记值有大额资产及受益于汇率变化的航空业，重估还将继续。此外，结合日本和亚太新兴经济体本币升值的历史经验来看，在本币升值的过程中，资产估值会相应提高，伴生着股市和房市同步上涨。

　　二是人民币升值加大资产重估力度。人民币势必在今后一段较长时间里不断升值，虽然升值中不免有波动，但是这并不改变趋势。四季度央行有望继续加息，美元与人民币的息差减小，人民币升值有可能加快，这必然导致人民币资产升值速度加快。而人民币的升值将会带动国内资产重估，特别是金融、房地产、基础设施等以人民币记值有大额资产及受益于汇率变化的航空业，重估还将继续。

　　当前大盘将经受考验

　　虽然股指还有一定的惯性上冲的动力，但市场的供求正在发生较大的变化。进入9月份以来，大盘A股IPO发行明显呈加速态势。北京银行、建设银行、中海油服、中国神华等蓝筹股发行筹资近1500亿元，一度给国庆节前市场造成较大资金压力。节后及四季度中石油、中国移动、中国电信等超级航母有望回归，也将给市场上攻高度造成重要影响。如果大盘蓝筹发行、上市提速，则十月份市场上攻高度将会受到压制，基金等主流机构为了配置新发行的优质大蓝筹，必然会对手中的仓位进行适当的调整，相应会加剧蓝筹股的震荡，而蓝筹股的震荡又会同步加剧市场的震荡。

　　另外，10月份股改限售股的解冻额度为1998亿元，为历史上单月解冻额度最高水平，目前看也将是今年最高值，比9月份的243亿元增加了1755亿元，增加幅度达722.22%。首发、增发配售、定向增发、大股东增持部分的解冻额度也高达1255亿元，远高于9月份的238亿元。因此10月份成为今年解禁压力最为集中的时间段，对处在高位的股市必然产生很大的资金面压力。

　　同时，基金发行的速度放缓，对资金流入也形成了制约。由于今年以来新基金发行速度较快，基金规模急速扩大，基金业盛世之下，也存在一定程度的隐患。

　　此外，QDII出海及“港股直通车”也将影响资金供应。华夏全球精选QDII和嘉实海外中国股票QDII分别是9月27日和10月9日发行，发行时间间隔明显缩小，银行间的QDII也在加速酝酿之中，对资金的分流作用虽然不大，但影响将会逐步扩大。作为惠及港人的政治大礼，“港股直通车”将在四季度开闸的可能性还是较大。

　　基于以上分析，我们认为随着大盘股的陆续发行和QDII的加速发行，市场供需关系开始趋于平衡，尤其是对于当前处于大盘股密集发行期的市场而言，是否能够经受住大扩容的考验将在相当程度上决定着市场未来的走向。因此，在操作策略上我们认为未来一段时间要持谨慎乐观的态度，持股周期不应过长，在根据热点演变踏准节奏的同时，见好就收是权宜之举。