⊙申银万国证券研究所

　　一、9月份市场表现综述

　　随着8月下旬沪指站上5000点，9月份市场充满了变数。投资者面对指数高位的担忧、管理层的舆论调控、CPI屡创新高后的货币政策动向、新股发行节奏等等，左右着这个市场的红绿。回顾整个9月份可以发现，指数在震荡起伏过程中消息面并不平静。

　　进入9月份，消息面偏淡成分开始增多。首先是大量二三线品种补涨，银行地产等一线蓝筹进入相对调整期。对于题材股的炒作管理层显然容忍度有限，风险教育呼声渐高，舆论导向与“5·30”之前有几分相似之处。其次是CPI指数连创新高，终于激发了央行年内第五次加息，而准备金率的再次调高也在25日付绪行动。最后就是大盘股、H股海归发行节奏加快，北京银行、建设银行、中海油服、中国神华等IPO相继启动，月内甚至出现了建行上市与神华发行同日进行的一幕，资金面经历了“大考”。二级市场成交量一缩再缩，两市终于再次跌破了1500亿的单日量能。

　　就热点而言，9月份相对于前期指数一路走高时反显活跃，基金等主流力量主动转移战场主打二线蓝筹，煤炭、钢铁等走俏，游资转战题材股，注资概念火爆，这本在预期之中。但同时不确定因素也在增多，一度走俏的航空板块、江南重工等一夜之间作出澄清，也激发了投机客的大逃亡。题材炒作风险集中爆发，风险与机遇共存再次得到了市场验证。不过人民币升值趋势不变、上市公司业绩增长势头继续保持，也使得慢牛向上观点得到认同，月内几次杀跌破位20日均线均被多头成功化解，不得不承认当前仍属强势。

　　二、10月份市场环境分析

　　1、被动性加息还将继续

　　在物价继续快涨、信贷连创新高情况下，大规模发行定向央票后，央行于9月14日再次提高存贷款利率0.27个百分点，加息幅度弱于市场预期。我们认为，央行加息只是一种“被动式”调控，仅为了跟上通胀脚步。对10月份的货币政策判断，基于我们对未来物价涨幅的预期，我们认为不排除央行再度进行被动性加息。我们认为8月份6.5％的涨幅并不是年内高点，未来居民消费价格涨幅将继续提高，年内高点将出现在9、10月份，CPI涨幅将突破7％。由于居民消费价格涨幅连续超出预期，未来通货膨胀压力会持续释放，我们将今年全年居民消费价格涨幅调高到5％左右，比我们此前的预期提高0.5个百分点。

　　在收缩流动性方面，也不排除央行会再次上调存款准备金率。同时，继9月份发行1000亿特别国债后，其余1000亿特别国债有望于10月份发行，这将起到调控市场流动性的作用。从对流动性调控效果看，我们认为特别国债发行仅仅只能对流动性过剩压力起到缓解作用，改变流动性总体过剩局面的根本方法还是在于改变国际收支顺差。具体措施包括缩小贸易顺差、推动对外投资、藏汇于民、鼓励资本流出、人民币逐步国际化等。

　　2、供求关系的调节

　　增加股票供给是监管部门调节市场供求关系的一个重要手段，对于10月份的市场供求关系，我们保持谨慎乐观态度。在股票供应上，随着中石油的A股发行，以及中移动、中国电信等多只大盘红筹或H股的回归预期，股票供应节奏在短期内还有望持续加快。然而，一方面10月份交易天数较少，另一方面需要看到的是，作为一种政策资源，大盘红筹或H股的密集回归只可能是一种短期效应，期望并已准备好回归的大盘红筹毕竟在数量上是有限的，而内地优质上市资源已明显表现出瓶颈，因此，股票供不应求局面仍可能延续。需要关注的是，10月份是股改限售时间到期相对集中的月份，限售股可流通的市值超过3200亿元，是今年全年最高的月份。不过从以往情况看，股改限售股的可流通均没有对市场产生太大的负面影响。

　　在资金供应方面，物价持续上涨和股市巨大的财富效应使得今年银行居民储蓄向股市分流一再提速。随着10月份基金新发和拆分的有望恢复，基金有望进入新一轮大扩容阶段，使得资金供应增加预期强烈。因此，10月份的股票扩容对市场资金面的影响应该会小于9月份，尚不会构成冲击。

　　另外，近期媒体报道称划拨国有股充实社保基金已有实质性进展，社保基金海外“转持”国有股模式年内有望在境内得到复制，引起市场的关注。需要指出的是，划拨国有股充实社保基金与国有股存量减持是两回事，对市场的实际影响应该是有限的，毕竟现在的市场和2002年股权分置的市场情况已是完全不同了。

　　三、10月份大盘走势展望

　　我们认为上证指数在10月份将以震荡攀升、巩固为主。月度运行空间往往较难精确把握，我们估计10月份上档阻力为5800点至6000点，支撑位5200点至5300点，主要波动区间在5200点至5800点。如果出现调整也属于上升途中的整理，为下一个目标6170点至6730点再作准备。当然这样的目标难以在10月份完成，10月份可能多空分歧较大，动荡不定走势可能会超过我们的预期。试从以下两个角度观察：

　　1、上升速率变缓

　　上证指数在9月份轻松逾越5000点，但在5200点至5500点区间多空反复进行拉锯震荡，形成了阶段性的平衡格局。10月份多方仍有再度上攻的动力，只是上升速率可能有所降低。第三季度的7、8、9三个月上证指数升幅分别为17.02%、16.73%、6.39%，10月份如果升幅超过10%会遇到较大的短期阻力。不过我们认为即使冲高回调，其幅度也有限，适当地巩固有利于将来向更高的目标挺进。第四季度多方不会寂寞，有希望形成跨年度的上升行情。

　　我们认为应关注10日均线的得失，9月份大多数时间在此线之上运行，一旦收盘指数低于此线，往往引起短线较大抛盘，关于这一点在9月11日和9月26日的尾市一小时中得到反应。10月份可能要多关注30日均线的支撑作用，如果日常运行中低于此线，仍可考虑逐步吸纳。

　　2、试攻下一个整数关

　　上证指数自2007年7月初见低3563点以来逐步上升，目前这种升势尚未到达尽头，有望攻克下一个整数关6000点。如果在5800点附近出现震荡整理，可视之为攻克更高目标前的养精蓄锐。自从2005年6月6日上证指数见底998点以来，期间有过三次箱形整理，也是牛市中的调整。2006年5至8月份主要是消化1800点的压力，2007年第一季度主要是为有效突破3000点而蓄势。如果说前期的几个箱形震荡区域作为攀登高峰过程中的“营地”，9、10月份的技术目标是攻克6170点。9月份只完成其中的小部分，10月份完成难度较大，下一较强的阻力区域在6170点至6730点，这对第四季度的多方可能有吸引力，我们估计10月份主要波动区间为5200点至5800点。

　　四、10月份重点品种推荐

　　9月份沪深两市虽然持续创出新高，但多空分歧明显加大，题材、概念等非业绩因素在9月份股价上涨中的作用突出，市场呈现较为明显的资金推动特征。个股结构性分化加剧，这可能导致10月份大盘震荡加剧，波动幅度加大。如何在规避部分个股风险同时又抓住另一部分个股的机会是投资者需要重点考虑的问题。

　　进入10月份，我们建议采用自下而上的方式选择个股机会，主要关注两大投资主题：（1）资产注入、央企整合等外延式增长带来的投资机会。在市场整体估值偏高背景下，外延式增长成为能够对抗高估值风险的最主要看点。我们主要从地方和央企整合中挖掘投资机会，这是一个长期的投资主题。由于很多公司的整合与资产注入没有明确的时间表，这就要求我们从确定性入手，寻找在今年年底前有望完成资产注入的投资案例，这些投资案例将是投资者第四季度的重点关注对象。（2）资产重估带来的投资机会。在最近两个月中，历来被认为属于周期性行业的有色、煤炭、矿产资源等股票均经历了大幅上涨过程，关键在于其供给有限性与需求无限性使市场投资视角出现了很大转变，资产重估的投资魅力可见一斑。而从传统意义上看，资产重估主要指人民币升值背景下拥有的隐蔽性房地产资产的重估，以及上市公司拥有的未上市企业股权一旦上市以后的资产重估，这同样是一个长期性的投资主题。未来涉及资产重估的投资机会依然不少，值得投资者关注。

　　综上所述，我们选择长城信息、西飞国际、五粮液、复星医药、冠农股份、浙江龙盛、南京医药、辽宁成大、锦江股份九只个股作为我们10月份的重点品种。

申银万国10月份重点品种推荐        

股票简称                     推荐理由

（000748）                         1、近两年券商行业盈利大幅增长，公司持有东方证券1.6亿股股权和湘财证券300万股股权。作为国内创新类券商，东方证券增长潜力相当明显，而湘财证券有重组预期并可能加入规范类行列。

长城信息                     2、公司持有的股权相当于每1股包含了0.64股东方证券，未来升值潜力巨大，保守估计价值可达30元以上。

（000768）                         1、增发方案正式确立了公司将成为中航一集团的核心资产运作平台，其突出的战略地位和即将具备的整机制造能力注定公司未来将承担大型飞机的制造生产任务，长期发展看好。

西飞国际                     2、三大因素驱动公司未来业绩增长：国内军机业务内涵增长以及新型号研发将给公司提供持续增长动力；新一代支线客机ARJ系列自主品牌的发展将在2010年后开始批量生产，西飞国际将成为该产品零部件制造的核心平台；第三以空客320翼盒制造为代表的空转包业务，未来五到十年可望保持30%以上的增长速度。

                             3、公司作为国内首家实现核心资产整体上市的军工类公司，产业链完整后具备核心竞争力和巨大的市场空间。而进入四季度后资产注入有望成为市场关注热点，该股中线上涨趋势明显。

（000858）                            1、“五粮液”在2006年品牌评价中居白酒制造业第一位，居全国最有价值品牌第四位，品牌价值达到358亿元。公司品牌奠定了公司享有产品定价权，行业竞争优势突出。

五粮液                        2、四川省在8月初将五粮液确定为两家股权激励试点企业之一，预计2008年相关事项的推进速度有望加快，进而优质资产注入预期也将增强。

                             3、随着旺季来临，预计未来五粮液的提价幅度为20-30元。加上居民收入加速增长将推动餐饮消费的加速增长，从而使2008年公司盈利情况将大幅超出市场原先估计，公司可挖掘的业绩增长空间巨大。

（600196）                         1、复星医药持有国药控股49%股权，我们看好国药控股在中国医药分销业的未来产业地位，复星医药可作为国控A股可替代的投资品种。国控2007年占公司净利润比重将达到43%，随着国控市场份额继续扩大和快速成长，未来占公司经常性利润比重会不断上升，成为公司一枝独秀的资产。

复星医药                     2、复星医药旗下多家上市公司股权流通后，公司对部分股权有减持可能，这将给公司带来较好的现金流。

                             3、复星医药持股10%的上海复地有望在四季度回归A股，持股49%的国药控股也有望在香港发行H股，这两大因素将成为公司股价上涨的催化剂。

（600251）                         1、罗钾的钾资源目前是全国最大的，并且开发有序，为独家开采。罗钾公司硫酸钾项目进展顺利，为西部大开发的标志性项目，每年国债贴息1个亿。

冠农股份                     2、按照现在的钾肥价格（2250元/吨），公司120万吨项目建成后，每吨钾肥净利润分别为1100元、1300元、1500元。如果2008年钾肥价格上涨到2600元（2008年钾肥价格正在谈判中，预计每吨上涨40美元），那么每吨净利润分别为1400元、1700元、1800元，公司长期增长非常确定。

                             3、公司正在办理一个位于大股东境内，储量预计为20万吨左右的铜金矿探矿权证，预计10月可以办理完毕，届时将成为股价上涨的短期催化剂。

（600352）                         1、公司为染料行业龙头，国家节能减排力度加大，中小染料企业纷纷关停，染料供需形势紧张价格高企，公司受益业绩增长将超过预期。

浙江龙盛                     2、预计国庆后公司公开增发将实施，募资投入后将进一步扩张产能，增发项目整体盈利前景较好。

                             3、公司围绕化工产业对外投资，低PE收购资产做大市值的战略仍将持续。

（600713）                         1、公司中期营业收入同比增长38%，二季度增长51%，在创新模式推动下各项业务发展较快，母公司毛利率提升快。

南京医药                     2、公司的“药房托管”模式受到政府扶持。三个集中、快配现销、药房托管和零售整合，每一项业务盈利都有较大提升潜力，在未来发展中将见证公司改革成果。

                             3、预计2007-2009年每股收益0.25元、0.42元、0.60元，由于存在新资产注入预期，其对应的估值水平有继续下降可能，建议买进。

（600739）                         1、公司半年报收益大幅增长800%以上，主要来源是公司持有广发证券26%的股权。作为国内券商行业的激进型代表，广发的增长潜力在业内得到一致认同，预计全年净利可达50亿元以上，由此成大可获得的投资收益超过13亿元。

辽宁成大                     2、公司持有的广发股权相当于每1股持有0.7股广发。广发借壳仍存在不确定性，但是即便借壳不成，将来通过其它途径上市的可能性仍然很大。一旦广发登陆市场，带来的净资产重估将在每股50元以上。

                             3、无论从PE角度还是重估后的PB角度衡量，公司都处于“估值洼地”状态。

（600754）                         1、公司持有长江证券1.5亿股，长江证券借壳成行将增厚锦江股价每股价值约6.20元。

锦江股份                     2、公司拥出突出的酒店管理品牌优势，奥运、世博将提升上海酒店房价和出租率，锦江股份受益于行业景气向好，发展空间巨大。