⊙张望
近来港股直通车话题不断升温。香港股市相对内地市场，具有高度开放、交易机制完善、总体市盈率低等特点，中长期看，一些行业龙头和具有稳健成长性的股票对内地投资者具有投资价值。此外，相对其他国际重要股市，港股市场中内地企业市值在整个港股市场中占比较大(已超过50%)，这些企业未来发展变化、股价走势和预期，对港股具有重要影响。近两个月来港股上涨幅度迅猛，不断刷新历史纪录，红筹及H股成为推动港股上涨的重要动力。内地投资者要参与港股投资，除了要了解港股的交易机制、汇率和政策性等风险以外，还要根据港股阶段走势特点，判断市场风险点。作为高度开放的市场，港股市场面对全球投资者，不可能坐等内地投资者短期内前去探囊取物般获取投资收益。股市风险是始终存在的，内地投资者一定要保持清醒理性的头脑。根据目前港股走势，风险主要有几个方面：
短期内热点板块和股票价格上涨较快，且市盈率已经偏高，热点股价上涨也已脱离基本面。近两个月，恒生指数已经上涨约35%，从20000点猛升到28000点历史高位。其中国有企业股指数（H股）更是由10000点上涨到目前的18000点，并成为拉动港股上涨的主要动力，而原先大量机构预测2007年全年H股也只能上涨到10000点。所以目前港股迅猛上涨已经大大超出常规的发展，重要因素之一是内地开放对港股的投资，包括未来的直通车和QDII可以参与港股投资政策的开放。但内地对于港股投资预期目前存在两大误区：一是认为港股价格比内地便宜，市盈率较低；二是A股H股存在较大折价，未来折价会逐渐收窄。而事实上目前港股中的热点板快，银行股、航空股，蓝筹股，尤其是市场追捧的红筹股和国企股，价格已在近期大幅度上涨，市盈率已经达到较高水平，如部分H股的市盈率还超过了A股。主要原因是市场预期过高，各类资金大量追捧这些股票。目前H股中，70%的市盈率在30-80（资料来源：AASTOCK.COM）。对于A股和H股存在的折价，主要原因是同一公司在两地上市的股份不同，且每股面值不同，如目前绝大部分H股市场股份数量远大于内地A股，港股面值也从0.1-5元港币不等，所以A股和H股之间一定会存在不同价格，两地之间股价存在折价不代表存在简单套利的空间。所以，目前港股中的热点板块泡沫不仅存在而且较为严重，需要市场一定的自我消化过程。此时内地投资者若大量买进H股，被套可能性较大，需要等待市场较深的调整后再考虑进场。
鉴于港股市场与国际化高度关联性，美国次级债务危机潜在影响尚未消除。与内地的自成体系、相对封闭运行不同，在完全开放的香港股市国际资金可自由进出，交易十分活跃，国际关联度高，其他国家的金融、经济政策都会直接影响股市的涨跌，波动较大，国际金融市场的任何风吹草动都会引起香港股市或大或小的波动。近期美国次级债风波对港股就产生了不小的影响。目前，国际市场石油、美元走势还存在许多不确定性，美联储利息调整趋势和效应也需要观察，近期美联储再次向银行系统注入50亿美元，缓解流动性压力，表明次债危机尚未彻底解决，对国际金融市场的影响尚需要进一步观察。
价格做空机制对股价泡沫的抑制有限，股价泡沫依然存在。由于港股具有做空机制,有活跃的权证交易,可以卖空股票，对抑制股票价格膨胀和过度泡沫具有积极作用。但实际市场运作中，在市场普遍看多和做多投机成分较多的市场预期下，空头对市场价格的抑制能力非常有限。以目前H股为例，由于市场对A-H股折价收紧存在不合理预期和对红筹股预期过高，市场多空力量将主要跟随市场热点走，多头明显占据主动，面对市场异常火爆和泡沫明显膨胀的现状，股价依然上涨不止。近期市场权证交易持续活跃，约占市场成交量的18%-22%，但权证交易中,只有10%的认沽交易,做空能量对价格的抑制较为有限。所以，投资者对港股的做空机制所起到的抑制泡沫作用也要客观看待。
港股目前上涨属于资金推动型和概念炒作型,具有较大的投机性。根据业内判断，目前港股资金来源中，香港本土、国际和内地资金各占30%左右。近期市场成交和资金流向看，主要集中在红筹股、H股和香港本土蓝筹股。以往香港股市与国际接轨，完善的市场制度和做空机制，中长期投资理念，使港股总体保持平稳发展，市场成交量比较稳定，日成交量保持在数百亿港币以内。2006年大部分交易日成交量维持在600亿-700亿规模。但QDII开放港股投资政策和未来可以港股投资直通车政策面市以来，港股成交量和股指大幅度上涨，成交量多突破1000亿港币，10月3日更是突破2000亿的历史大关，10月2日-4日，港股出现暴涨暴跌。近期港股上涨趋势和成交量已脱离了以往常态，大量资金短线炒作较为明显。
其实，香港作为开放的市场，国际机构投资者更不会错失任何市场可能存在的机会，QDII也将是全球配置资产，而不仅仅局限于某个市场。所以，未来香港市场只是国际市场的一个部分，不可能存在仅对内地投资者简单的套利和掘金机会。目前各路资金借政策题材拉高港股，做多人气，但未来中长依然要靠基本面和多空机制的平衡来维持市场的走势，内地投资者应保持清醒头脑。 （作者系上海银监局副研究员、博士）