“上证所固定收益证券综合电子平台已具备构建完整国债收益率曲线的雏形，并可为公司债定价提供重要的参照基准。”上海证券交易所副总经理刘啸东在日前举办的“公司债券首发上市暨固定收益证券综合电子平台正式运行新闻发布会”上表示。

　　10月12日，随着国内首只公司债券———07长电债的上市，上证所固定收益证券综合电子平台也正式启动。刘啸东称，该平台2007年7月25日上线试运行，从两个多月的试运行情况来看，系统运行平稳，平台在促进国债成交、揭示合理报价方面已初见成效。平台现有1年期、3年期、7年期3只基准国债，已具备构建完整国债收益率曲线的雏形。

　　据刘啸东介绍，上证所重构交易所债券市场的构想由来已久，因此，创建固定收益平台的初衷可重点归结为两点：首先，宏观上，构建中国的基准收益率曲线。基准收益率曲线是分析利率走势和进行资本市场定价的基本工具。对投资者而言，可以用来作为预测债券发行的利率、选择投资券种和评估债券价格的分析工具。对于发行人而言，则可作为其债券发行和资产负债管理的参考。由于我国债券市场中存在的市场分割、流动性不足、场外市场交易价格失真、长期品种供求失衡等问题，导致我国缺乏真实有效的基准收益率曲线，无法为市场的社会定价提供基准。我国市场经济当前的发展迫切需要有效的基准收益率曲线。

　　而上证所创建固定收益证券综合电子平台，从关键期限国债开始，由一级交易商利用平台进行做市，直接解决以往国债市场无法形成基准收益率曲线的难题：一是完善交易所债券市场的价格发现机制，向市场提供持续真实、连续的价格，解决了我国国债市场没有价格的问题；二是活跃国债二级市场交易，由一级交易商联合做市向市场提供流动性，解决了国债市场买卖没有交易对手的问题，从而为构建我国基准收益率曲线提供坚实的二级市场交易基础，推动中国国债成为社会定价基准。

　　其次，微观上，满足市场投资人的需要。交易所债券市场投资人既有机构投资人，也有大量的个体投资人。目前我国债券市场主要以银行为主体，市场投资人层次不够。上证所固定收益证券综合电子平台重构了交易所债券市场，把市场分成两个层次，即交易商之间的市场和交易商与客户间的市场。包括个体投资者的广大社会投资群体通过在二层市场上与交易商进行交易参与固定收益平台挂牌的债券的买卖。通过这种方式规避了在单一层面市场上与机构投资人直接竞争的不利位置，并通过与交易商之间的个性化协议满足其多样化的需求。同时，由于平台在系统、产品、机制等方面的功能设计上非常适合固定收益类产品的交易，除国债外，未来将逐步在平台上增加公司债、企业债、金融债、资产证券化产品等、各种机构化产品以及相关衍生品种，丰富交易所固定收益类产品品种，满足多层次市场参与人的各项需求。

　　刘啸东还透露，固定收益证券综合电子平台的正式启动只是一个开始，未来上证所将在以下两个方面大力推进我国债券市场建设。第一，在政府部门领导下，推动中国国债成为社会定价基准，构建真实的基准收益率曲线。他说，固定收益证券综合电子平台以3年期国债起步，未来财政部发行的关键期国债都将在电子平台挂牌，其中1年、3年、7年和10年期的关键期限品种都将有一级交易商做市，形成真实、连续的价格体系，进一步完善固定收益证券综合电子平台的价格发现机制，并通过市场流动性的提高增加市场的深度和广度，为基准收益率曲线的建立提供真实的交易基础。

　　第二，依托平台进行制度和产品创新。目前我国债券市场与国际先进水平相比存在较大差距，已不能满足我国经济发展要求。我国债券市场的发展才刚刚起步，在制度和产品品种方面都需要进行创新。在控制风险的前提下，上证所将不断尝试，鼓励固定收益证券综合电子平台上交易机制和产品的创新，推动我国债券市场的发展。

　　上证所固定收益证券综合电子平台主要特点

　　（一）技术现代

　　上证所固定收益证券综合电子平台在参考了多家国外发达市场先进经验，设计了三种交易模式：确定报价、待定报价和询价交易，同时二层市场上交易商与其客户之间可以通过成交申报进行交易。这种新型的多类型并相对标准化的交易模式，既保留了场内交易匿名报价、保证交收的基本特点，又具备场外交易公开报价、重点询价和逐笔交易的灵活性。这种交易模式目前正在发展为国际先进债券市场主流模式。

　　（二）交易制度先进

　　固定收益证券综合电子平台的制度基础是以做市商制度为核心的竞争性做市机制。做市商制度是固定收益证券综合电子平台运行和市场形成的最重要方面，市场组织和系统设计以做市商也即一级交易商为核心。一级交易商承担维持固定收益证券综合电子平台挂牌债券流通性职责，在约定价差幅度内进行双边现券买卖，并由各一级交易商在第一层次的市场也即交易商间市场上相互报价，相互做市，形成竞争性做市机制，从而有效维持市场流动性。

　　（三）结算模式高效

　　对于国债和高等级债券品种，中国证券登记结算公司可以提供中央担保、净额结算，这种结算模式相对于逐笔结算效率更高，并且有利于市场参与者实现完全的匿名交易，规避交易对手方信用风险，提高市场参与者信心，是上证所固定收益证券综合电子平台重要竞争优势所在。同时，通过滚动开发和不断的技术和制度创新，未来可以提供多种灵活的结算模式，更好地推动市场发展。

　　（四）兼顾到社会投资者的需要

　　上证所固定收益证券综合电子平台构建了两层市场架构，通过构建多层次的债券市场体系兼顾到个人等社会投资人的需求，提高了市场效率。上证所固定收益证券综合电子平台通过市场分层将投资者进行分层，第一层市场的参与者包括普通交易商和一级交易商，普通交易商可以在平台上进行报价和交易，但没有做市义务，一级交易商是从普通交易商中选择出来的，有做市义务，需要维持双边确定报价。