周四，两市大盘震荡调整，上证指数最低下探5546.04点，最大下跌幅度达到297点，盘中上证指数在回补了10月8日的跳空缺口后虽然出现反弹，但力度明显不足。尾盘市场以接近全天的最低点报收，空方力量占据优势。周四，所有板块全线下跌无一幸免，航空、电子信息等板块跌幅居前，前期强势板块如有色金属、黑色金属等也出现大跌，资金有继续撤离迹象，而金融、房地产板块跌幅则相对较小。周四的调整一方面是受中石油发行的影响，但存款准备金率上调等政策累积效应的显现也是导致市场出现较大调整的一大推动力量。

　　几大政策累积效应开始显现

　　一是存款准备金率提高收缩流动性。从影响市场的因素来看，政策效应主要是来自于对于流动性过剩的收缩。流动性过剩导致资产价格出现较大程度的上涨，也引发了证券市场出现了大幅的带有非理性的上涨，而今年以来，央行采取加息、提高存款准备金率等政策来收缩市场过多的流动性。自10月25日开始，存款准备金率提高至13％，达到历史最高水平，这将吸收银行的高能货币1800亿元左右。

　　二是加息预期依然影响市场。统计数据显示，前三季度我国GDP同比增长11.5%，比上年同期加快0.7个百分点，依然保持快速增长趋势。前三季度，居民消费价格同比上涨4.1%，9月份居民消费价格与8月份相比明显有所下降，通货膨胀的压力有所减轻。不过，由于CPI涨幅依然较高，实际利率依然为负利率，不排除央行继续加息的可能。

　　三是QDII等对资金的分流作用逐渐显现。华夏全球精选基金等QDII的发行规模已经超过了QFII，境内资金分流的作用逐渐显现。

　　此外，中石油发行、大小非的解禁等也对资金面有分流作用。

　　四季度上市公司业绩增速逐渐放缓

　　统计表明，截至2007年10月25日，共有675家上市公司披露了2007年三季报，占沪深两市全部公司总数的44.41%。披露三季报公司加权每股收益为0.3294元，可比公司同比增长56.72%，净资产收益率为10.84%，可比公司净资产收益率较去年同期上升2.85个百分点。有87.11%的上市公司实现盈利，73.48%的上市公司净利润较去年同比实现增长。在盈利公司中，具有可比性的668家公司净利润合计较去年同期增长了78.00%。非金融类公司实现投资收益共计127亿元，占利润总额的比例达到11.38%。

　　从披露的上市公司业绩来看，虽然上市公司整体业绩增长的趋势仍在延续，但相比于前两个季度，上市公司单季净利润增速逐渐放缓。增长趋势的放缓将影响上市公司四季度以及今后的业绩增长。我们预计，在存款准备金率提升以及流动性收缩等因素带动下，由于投资收益的增速将明显下降，上市公司业绩增长也将趋于缓和，对于下半年上市公司整体业绩增长的预期不宜过高。而由于市场整体估值水平的提高，整个市场的指数上涨空间的预期将降低。

　　估值水平引发做空动能继续释放

　　周四的下跌，政策累积效应、资金面的分流等因素共同促使了周四的下跌，但市场的下跌更多的是来自于市场估值水平处于较高位置。在消息面、政策面以及基本面共同作用下，市场周四出现大跌。从估值水平来看，短期市场的做空动能有待进一步释放。目前整个市场的静态市盈率水平71.15倍，而动态市盈率水平为43.93倍，估值水平并不便宜。而由于三、四季度上市公司收益增速的下滑以及投资收益的减少等因素影响，全年的动态市盈率水平要高于43.93倍，这也可能引发做空动能继续释放。

　　从板块估值水平来看，目前农林牧渔业的动态市盈率水平为94.51倍，传播与文化产业113.01倍，动态市盈率水平在60倍以上的行业还有房地产业、交通运输仓储业、信息技术业、建筑业等。板块整体高估状态依然较为明显。

　　在所有板块中，目前金融保险业的动态估值水平处于所有行业的最低位，动态市盈率38.63倍，电力煤气及水的生产和供应业动态市盈率39.79倍，上证50的动态市盈率39.97倍。今后资金的流向或许仍将继续向具有估值相对优势的板块和公司流动，而金融股尤其是银行股或许成为后市主流资金重点关注的板块之一。

　　不过，虽然市场的做空动能尤其是缺乏估值优势的板块和个股仍有继续调整的压力，但由于人民币升值的趋势有加速趋势，人民币升值对于宏观经济的影响也将继续发挥作用，也将引发股价的结构性调整。从三季度业绩披露情况来看，上市公司业绩增长最快的前三个行业是化纤、民航、金融行业，而金融行业具有较高的估值优势，一旦大盘成功止跌，具有估值优势的金融板块等仍有望成为引领大盘反弹的重要动力之一。

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