截至今日，证券投资基金2007年3季度季报全部披露完毕。在季报中我们可以越来越多地嗅到基金经理谨慎的气息。尽管流动性过剩、宏观经济向好与上市公司业绩增长的趋势并未改变，但多数基金表示，目前股指已在高位，四季度的波动或将加大。在未来采取降低仓位等防御性手段，也成为多数基金的共同选择。

　　谨慎导致减仓

　　今年净值增长前三甲的华夏大盘精选与博时主题行业均在季报中表示，出于谨慎判断，已在第三季度降低股票仓位，以抵御系统性风险。

　　博时主题行业基金经理邓晓峰的表达最为直白，他认为：“A股总市值迅速把GDP甩开，三季度末已超过25万亿。如考虑在海外上市部分的市值，我国市值与GDP的比例已超过150%，处于全球较高水平之列。A股市场的市盈率和市净率都处于有记录以来的高端。全球前10大市值的公司，中国与美国各占4家。现有估值水平下，我们对未来的回报率持谨慎看法。”

　　邓晓峰称，低仓位政策是“希望在大潮退却时还能有所盈利或损失较小。”wind数据显示，博时主题行业三季度减仓10.39个百分点。

　　今年表现不俗的兴业全球视野同样表示了对高估值的忧虑：“截至9月末，市场整体2006年静态PE为70.59倍，2007、2008年预计动态PE分别为40.40倍、30.67倍。市场平均的PB已经接近7倍。这么高的估值水平下，需要上市公司的业绩持续多年的大幅度增长才能化解估值上的压力。”

　　但该基金也承认，“A股是在本币升值、通胀与低利率、流动性泛滥，以及普通投资者投资渠道比较狭窄的特定环境下催生的一种超级牛市。”“在这种市场环境下，高估值能持续的时间和最终达到的高度是很难估测的。”兴业全球视野表示。

　　QDII分流成风险因素

　　除了高估值外，在可能影响下一季度市场的风险因素中，多数基金对QDII分流，股指期货推出以及上市公司盈利增速是否持续等问题，表示了关注。

　　华夏大盘精选表示，随着QDII产品的陆续推出，境内资金的投资渠道有所拓宽，对A股市场的资金构成分流。如果投资境外市场的财富效应显现，对A股市场将产生明显的抑制作用。

　　该基金认为，可能在下季度推出的股指期货短期内也将加剧市场的震荡，但长期而言有助于促使市场整体估值向合理水平回归。

　　此外，华夏大盘精选另指出，随着指数的上涨，市场的风险在不断积累。扣除投资收益后，上市公司的业绩增长并不足以支撑目前市场整体的高估值水平。

　　东吴双动力基金则表示，在宏观经济和业绩方面，除了经济有放缓迹象并面临外需趋弱的风险，低基数效应的丧失使得下半年企业盈利增速放缓已成定局。

　　防守迎接四季度

　　“防守”成为基金四季度投资策略中，提及率颇高的一词。其中，受益于人民币升值与经济增长的金融、地产业，以及受益于内需增长的消费业，得到了较多关注。而金融与地产，几乎成为众基金一致看好的行业。

　　光大保德信红利基金表示，支撑本轮牛市的流动性过剩、人民币升值和盈利高速增长的因素将依然存在，对金融、地产、消费等以内需为主，能够充分获取经济增长、资产价格上升所带来的收益，并能抵御外部经济环境变动冲击的行业，依然持坚定看好的态度，并将保持核心配置。

　　光大保德信红利称，将从着眼明年行业配置的角度，加大对食品饮料、医药、通讯设备、零售等行业的配置比重。“我们认为，这些行业内的优秀公司盈利增长确定，对经济周期的敏感性较弱，在估值压力经过时间消化后，在四季度或跨年度行情中将会有较好表现。”

　　而推动本轮牛市的资产注入主线，依旧引人瞩目。国泰金鹏蓝筹价值表示，将坚持“成长+重组”的观点，重视伴随整体上市、资产注入等资产证券化带来的外在推动。