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保荐机构（主承销商）
二〇〇七年十月三十日
发行人声明
本招股意向书摘要的目的仅为向公众提供有关本次发行的简要情况。投资者在做出认购决定之前，应仔细阅读招股意向书全文，并以其作为投资决定的依据。招股意向书全文同时刊载于深圳证券交易所网站（http://www.szse.cn/）。
本公司全体董事、监事、高级管理人员承诺招股意向书及其摘要不存在任何虚假、误导性陈述或重大遗漏，并保证所披露信息的真实、准确、完整。
公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证招股意向书及其摘要中财务会计报告真实、完整。
证券监督管理机构及其他政府部门对本次发行所作的任何决定，均不表明其对发行人所发行证券的价值或者投资人的收益作出实质性判断或者保证。任何与之相反的声明均属虚假不实陈述。
根据《证券法》的规定，证券依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行人自行负责，由此变化引致的投资风险，由投资者自行负责。
第一节 本次发行概况
一、发行人的基本情况
发行人中文名称：浙江景兴纸业股份有限公司
英文名称：Zhejiang Jingxing Paper Joint Stock Co.,Ltd.
注册地：浙江省平湖市曹桥镇
成立时间：2001年9月26日
法定代表人：朱在龙
股票上市地：深圳证券交易所
股票简称：景兴纸业
股票代码：002067
办公地址：浙江省平湖市曹桥镇
邮政编码：314214
联系电话：(0573)85969328
传真：(0573)85963320
公司网址www.zjjxjt.com
电子信箱jingxing@mail.jxptt.zj.cn
二、本次发行要点
（一）核准情况
本次发行已经中国证监会证监发[2007]370号文核准。
（二）发行股票的种类、每股面值和股份数量
证券类型：人民币普通股（A 股）
股票面值：人民币1.00 元
发行数量：经2007年第二次临时股东大会通过，并经中国证监会核准，发行人本次增发的股份数量将不超过12,000 万股。最终发行数量将由发行人和保荐机构（主承销商）根据网上和网下的申购情况以及发行人的筹资需求协商确定，并将在申购结束后通过发行结果公告披露。大股东朱在龙先生承诺以现金认购不少于400万股的本次增发A股股票，认购价格与本次增发A股价格一致。
（三）发行方式与发行对象
1、发行方式：本次发行采取网上、网下发行的方式，股权登记日收市后登记在册的原公司股东最大可按其登记在册的持股数量享有10：1的优先认购权，具体发行方式及其他相关事宜提请股东大会授权公司董事会与保荐机构根据具体情况协商确定。
2、发行对象：所有在深圳证券交易所开设A股股东帐户的境内自然人、法人、证券投资基金、QFII以及符合中国证监会规定的其他投资者等(国家法律、法规、规章、政策禁止购买者除外)。
（四）发行价格及定价方式
本次发行价格为13.09元/股，不低于招股意向书公告日(T－2 日)前一交易日公司的股票均价。
（五）预计募集资金数额
本次发行预计募集资金总额原则上不超过13.50亿元（含发行费用），实际募集资金量取决于最终的发行数量
（六）募集资金专项存储账户
经董事会批准，公司已开设下列募集资金专项存储账户：
收款银行：中国建设银行平湖市支行
帐号：33001637335059888588
收款银行：中信银行嘉兴市分行
帐号：7333010183900053018
三、承销方式及承销期
1、承销方式：
本次增发将由主承销商中信建投证券有限责任公司所牵头组建的承销团以余额包销的方式承销。
2、承销期限：2007年10月30日～ 2007年11月7 日。
四、发行费用概算
发行费用包括承销及保荐费、审计费、律师费、信息披露费、办公差旅费、和推介费，见下表： 单位：万元
| 承销及保荐费 | 4,200-4,500 |
| 审计费 | 30 |
| 律师费 | 80 |
| 信息披露费 | 200 |
| 办公差旅费 | 200 |
| 推介费 | 150 |
| 合 计 | 4,860-5,160 |
五、承销期间的停牌、复牌及本次发行股票上市的时间安排
以下时间为正常交易日，本次发行工作及公司股票停牌安排如下：
| 交易日 | 日期 | 发行安排 | 股票停牌安排 |
| T-2 | 2007年10月30日 | 刊登招股意向书摘要；网上和网下发行公告；网上路演公告 | 上午9:30-10:30停牌，其后正常交易 |
| T-1 | 2007年10月31日 | 网上路演；股权登记日 | 正常交易 |
| T | 2007年11月1日 | 网上、网下申购日；网下申购定金缴款（申购定金截止到帐时间为当日下午17:00 时） | 停牌一天 |
| T＋1 | 2007年11月2日 | 网上申购资金到帐；网下申购定金验资 | 停牌一天 |
| T＋2 | 2007年11月5日 | 网上申购资金验资；确定网上、网下发行股数；计算配售比例 | 停牌一天 |
| T＋3 | 2007年11月6日 | 刊登发行结果公告，网上申购进行配售，网下申购进行配售，退还未获配售的网下申购定金，网下申购投资者根据配售结果补缴余款（到账截止时间为T＋3 下午17:00 时） | 上午9：30-10：30停牌，其后正常交易 |
| T＋4 | 2007年11月7日 | 网上未获配售的资金解冻，网下申购资金验资 | 正常交易 |
上述日期为证券市场交易日。如遇重大突发事件影响发行，保荐机构（主承销商）将及时公告，修改发行日程。
六、本次发行证券的上市流通
本次增发的股票在发行完成后将申请在深圳证券交易所上市。
朱在龙先生承诺本次增发优先认购的股份上市后36个月内不减持，本次增发的其他股份无持有期限制。
本次发行不做除权安排。
本次增发结束后，发行人将尽快办理增发股份上市的有关手续。具体上市时间将另行公告。
七、本次发行的相关机构
（一）发行人： 浙江景兴纸业股份有限公司
法定代表人：朱在龙
注册地址：浙江省平湖市曹桥镇
电话：（0573）85969328
传真：（0573）85963320
联系人：姚洁青、吴建国、吴艳芳
（二）保荐机构（主承销商）： 中信建投证券有限责任公司
法定代表人：张佑君
地址：北京市东城区朝内大街188号10楼
电话：（010）85130650，85130931
传真：（010）65185311
保荐代表人：徐炯炜、孙林
项目主办人：彭波
项目经办人：李德刚、董军峰、马华锋、沈梅、李克
（三）分销商：民生证券有限责任公司
法定代表人：岳献春
地址：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦1901室
电话：（010）85253961
传真： （010）85252606
联系人：王汉魁
（四）发行人律师：上海市通力律师事务所
法定代表人： 韩炯
地址：上海市浦东南路528号上海证券大厦南塔21楼
电话：（021）68818100
传真：（021）68816880
经办律师：陈臻、陈鹏
（五）发行人审计机构：安永大华会计师事务所有限责任公司
法定代表人：沈钰文
地址：上海市长乐路989号45楼
电话： （021）24052000
传真：（021）54075507
经办注册会计师：汪阳、兰佳
（六）申请上市证券交易所：深圳证券交易所
法定代表人：张育军
地址：深圳市深南东路5045号
电话：（0755）82083333
传真：（0755）82083150
（七）股票登记机构： 中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司
地址：广东省深圳市深南中路1093号中信大厦18层
电话：（0755）25938000
传真：（0755）25988122
（八）主承销商收款银行：中国工商银行股份有限公司北京北新桥支行
联系人：庄巍
地址：北京市东城区雍和宫大街52号
电话：（010）64044604
传真：（010）64044193
第二节 主要股东情况
本次发行前，公司股本总额为29,900万股。截止2007年6月30日，公司的前10名股东持股情况如下：
| 股东名称 | 持股比例（%） | 持股数量（股） | 股份类别 |
| 朱在龙 | 26.74 | 79,950,000 | 有限售条件股份 |
| 上海九龙山股份有限公司* | 26.74 | 79,950,000 | 有限售条件股份 |
| 日本制纸株式会社 | 3.59 | 10,725,000 | 有限售条件股份 |
| 日本纸张纸浆商事株式会社 | 3.59 | 10,725,000 | 有限售条件股份 |
| 平湖市曹桥乡集体资产经营公司 | 2.61 | 7,800,000 | 有限售条件股份 |
| 平湖市电力实业总公司 | 1.96 | 5,850,000 | 有限售条件股份 |
| 中信建投－渣打银行－ING BANK N.V | 1.22 | 3,656,197 | 无限售条件股份 |
| 中国建设银行－中小企业板交易型开放式指数基金 | 0.91 | 2,727,487 | 无限售条件股份 |
| 海通－汇丰－MERRILL LYNCH INTERNATIONAL | 0.84 | 2,502,448 | 无限售条件股份 |
| 罗蒙集团股份有限公司 | 0.75 | 2,250,000 | 无限售条件股份 |
有限售条件股份的限售期为自2006年9月15日公司股票上市后的36个月。
第三节 财务会计信息
公司2004 年度、2005 年度和2006 年度的财务报告已经安永大华会计师事务所有限责任公司审计，安永大华分别出具了[安永大华业字(2006)第006号]和[安永大华业字(2007)第358号]标准无保留意见的审计报告。公司2007年1-6月的财务报告未经审计。
根据财政部[财会（2006）3号]的要求，公司从2007年1月1日起执行新会计准则，2007年1-6月的会计报表按照新会计准则要求编制。由于新旧准则会计科目存在差异，公司最近一期与前3年的财务报表分别列示。
一、最近三年及一期公司财务报表
（一）最近一期财务报表
资产负债表
单位：元
| 资产 | 2007年6月30日 | 2007年1月1日 | ||
| 合并 | 母公司 | 合并 | 母公司 | |
| 流动资产合计 | 772,071,734.13 | 372,118,497.57 | 710,396,404.13 | 372,291,397.83 |
| 非流动资产合计 | 1,445,336,775.32 | 996,097,745.79 | 959,200,090.37 | 860,303,348.42 |
| 资产总计 | 2,217,408,509.45 | 1,368,216,243.36 | 1,669,596,494.50 | 1,232,594,746.25 |
| 流动负债合计 | 1,033,181,517.38 | 334,430,651.28 | 600,210,939.55 | 175,189,064.52 |
| 非流动负债合计 | 468,041,000.00 | 388,041,000.00 | 392,291,400.00 | 392,291,400.00 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | 682,453,026.90 | 645,744,592.08 | 663,624,863.19 | 665,114,281.73 |
| 少数股东权益 | 33,732,965.17 | - | 13,469,291.76 | - |
| 负债和所有者权益总计 | 2,217,408,509.45 | 1,368,216,243.36 | 1,669,596,494.50 | 1,232,594,746.25 |
利润及利润分配表
单位：元
| 项目 | 2007年1-6月 | 2006年1-6月 | ||
| 合并 | 母公司 | 合并 | 母公司 | |
| 一、营业总收入 | 494,047,867.24 | 166,506,651.80 | 467,062,270.19 | 160,764,034.94 |
| 二、营业总成本 | 446,956,008.07 | 161,304,087.59 | 427,630,784.11 | 150,751,533.65 |
| 三、营业利润 | 47,091,859.17 | 5,202,564.21 | 39,416,400.63 | 10,012,501.29 |
| 四、利润总额 | 47,282,472.40 | 5,184,253.10 | 40,965,527.46 | 9,978,930.29 |
| 五、净利润 | 41,962,678.42 | 3,798,219.12 | 28,364,169.82 | 5,069,289.79 |
| 归属于母公司所有者的净利润 | 41,828,163.71 | - | 27,990,167.49 | - |
| 少数股东损益 | 134,514.71 | - | 374,002.33 | - |
现金流量表
单位：元
| 项目 | 2007年1-6月 | 2006年1-6月 | ||
| 合并 | 母公司 | 合并 | 母公司 | |
| 一、经营活动产生的现金流量净额 | -29,727,612.82 | 54,185,609.32 | 37,580,349.45 | 3,742,821.76 |
| 二、投资活动产生的现金流量净额 | -484,523,070.59 | -283,078,593.72 | -162,341,550.05 | -131,312,691.70 |
| 三、筹资活动产生的现金流量净额 | 391,909,255.97 | 125,875,415.57 | 102,283,614.98 | 88,256,690.80 |
| 四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 | 221,740.81 | 221,740.81 | - | - |
| 五、现金及现金等价物净增加额 | -122,119,686.63 | -102,795,828.02 | -22,477,585.62 | -39,313,179.14 |
| 六、期末现金及现金等价物余额 | 141,369,477.75 | 66,780,559.30 | 77,888,030.33 | 27,776,436.09 |
（二）公司最近三年财务报表
合并资产负债表 单位：元
| 资产 | 2006年12月31日 | 2005年12月31日 | 2004年12月31日 | |||
| 流动资产合计 | 710,396,404.13 | 514,545,373.95 | 507,134,984.73 | |||
| 长期投资合计 | 1,782,023.31 | 1,877,429.15 | 4,726,377.99 | |||
| 固定资产合计 | 927,270,000.53 | 544,705,619.86 | 532,172,967.91 | |||
| 无形资产及其他资产合计 | 29,396,248.98 | 26,270,889.46 | 25,152,629.94 | |||
| 资产总计 | 1,668,844,676.95 | 1,087,399,312.42 | 1,069,186,960.57 | |||
| 流动负债合计 | 600,210,939.55 | 510,155,518.44 | 609,365,485.31 | |||
| 长期负债合计 | 392,291,400.00 | 243,000,000.00 | 101,010,000.00 | |||
| 负债合计 | 992,502,339.55 | 753,155,518.44 | 710,375,485.31 | |||
| 少数股东权益 | 13,356,055.29 | 14,390,885.26 | 73,323,981.35 | |||
| 股东权益合计 | 662,986,282.11 | 319,852,908.72 | 285,487,493.91 | |||
| 负债和股东权益总计 | 1,668,844,676.95 | 1,087,399,312.42 | 1,069,186,960.57 | |||
合并利润及利润分配表
单位：元
| 项目 | 2006年度 | 2005年度 | 2004年度 |
| 一、主营业务收入 | 979,650,323.63 | 954,034,944.29 | 852,872,257.81 |
| 二、主营业务利润 | 199,370,863.07 | 177,875,035.45 | 163,884,534.31 |
| 三、营业利润 | 85,487,225.86 | 73,792,826.41 | 69,653,062.44 |
| 四、利润总额 | 88,441,781.08 | 76,122,708.10 | 71,532,749.27 |
| 五、净利润 | 58,297,373.39 | 56,641,609.24 | 47,587,249.90 |
| 六、可供分配利润 | 172,050,498.96 | 154,380,227.39 | 111,155,844.38 |
| 七、可供投资者分配的利润 | 166,111,321.84 | 138,753,125.57 | 97,738,618.15 |
| 八、未分配利润 | 146,111,321.84 | 113,753,125.57 | 97,738,618.15 |
合并现金流量表
单位：元
| 项目 | 2006年度 | 2005年度 | 2004年度 |
| 一、经营活动现金流量净额 | 152,641,611.83 | 94,184,165.43 | 91,127,583.09 |
| 二、投资活动产生的现金流量： | -411,385,364.01 | -110,892,632.15 | -119,793,385.02 |
| 三、筹资活动产生的现金流量： | 421,867,300.61 | 22,317,233.88 | 21,325,133.40 |
| 四、现金及现金等价物净增加额 | 163,123,548.43 | 5,608,767.16 | -7,340,668.53 |
2、母公司财务报表
母公司资产负债表
单位：元
| 资产 | 2006年12月31日 | 2005年12月31日 | 2004年12月31日 |
| 流动资产合计 | 372,291,397.83 | 183,027,716.20 | 165,159,728.06 |
| 长期投资合计 | 283,267,891.17 | 268,907,597.14 | 175,173,805.50 |
| 固定资产合计 | 567,025,962.22 | 185,252,395.56 | 169,421,206.57 |
| 无形资产及其他资产合计 | 9,370,913.95 | 4,117,195.99 | 4,235,578.03 |
| 资产总计 | 1,231,956,165.17 | 641,304,904.89 | 513,990,318.16 |
| 流动负债合计 | 175,189,064.52 | 197,052,883.43 | 228,229,998.74 |
| 长期负债合计 | 392,291,400.00 | 123,000,000.00 | - |
| 负债合计 | 567,480,464.52 | 320,052,883.43 | 228,229,998.74 |
| 股东权益合计 | 664,475,700.65 | 321,252,021.46 | 285,760,319.42 |
| 负债和股东权益总计 | 1,231,956,165.17 | 641,304,904.89 | 513,990,318.16 |
母公司利润及利润分配表
单位：元
| 项目 | 2006年度 | 2005年度 | 2004年度 |
| 一、主营业务收入 | 338,546,123.94 | 329,975,011.88 | 268,273,477.54 |
| 二、主营业务利润 | 67,996,963.25 | 58,882,183.82 | 50,468,970.11 |
| 三、营业利润 | 24,175,835.29 | 21,396,268.03 | 19,587,600.83 |
| 四、利润总额 | 69,384,568.87 | 64,881,630.40 | 55,293,429.71 |
| 五、净利润 | 58,874,130.69 | 57,181,503.32 | 47,199,420.57 |
| 六、可供分配利润 | 197,618,079.80 | 172,321,174.61 | 122,219,584.38 |
| 七、可供投资者分配的利润 | 191,730,666.73 | 163,743,949.11 | 115,139,671.29 |
| 八、未分配利润 | 171,730,666.73 | 138,743,949.11 | 115,139,671.29 |
母公司现金流量表
单位：元
| 项目 | 2006年度 | 2005年度 | 2004年度 |
| 一、经营活动现金流量净额 | 53,600,790.26 | 16,146,204.36 | 26,683,058.94 |
| 二、投资活动产生的现金流量净额 | -401,293,307.68 | -78,614,260.35 | -68,148,322.07 |
| 三、筹资活动产生的现金流量净额 | 450,179,289.51 | 66,751,736.88 | 36,129,040.54 |
| 四、现金及现金等价物净增加额 | 102,486,772.09 | 4,283,680.89 | -5,336,222.59 |
二、最近三年及一期主要财务数据
（一）净资产收益率和每股收益
根据中国证监会《公开发行证券公司信息披露编报规则第9号——净资产收益率和每股收益的计算及披露（2007年修订）》（证监会计字[2007]9号）的规定，公司净资产收益率和每股收益如下：
1、净资产收益率（%）
| 报告期利润 | 2007年1-6月 | 2006年度 | 2005年度 | 2004年度 | ||||
| 全面摊薄 | 加权平均 | 全面摊薄 | 加权平均 | 全面摊薄 | 加权平均 | 全面摊薄 | 加权平均 | |
| 净利润 | 6.13 | 6.14 | 8.79 | 14.15 | 17.71 | 18.05 | 16.67 | 18.19 |
| 扣除非经常性损益后净利润 | 6.14 | 6.16 | 8.60 | 13.84 | 17.50 | 17.82 | 15.92 | 17.38 |
2、每股收益（元/股）
| 报告期利润 | 2007年1-6月 | 2006年度 | 2005年度 | 2004年度 | ||||
| 全面 摊薄 | 加权 平均 | 全面 摊薄 | 加权 平均 | 全面 摊薄 | 加权 平均 | 全面 摊薄 | 加权 平均 | |
| 净利润 | 0.14 | 0.17 | 0.25 | 0.34 | 0.38 | 0.38 | 0.17 | 0.18 |
| 扣除非经常性损益后净利润 | 0.14 | 0.17 | 0.25 | 0.34 | 0.37 | 0.37 | 0.16 | 0.17 |
注：表中数据为四舍五入后的数据，更精确的扣除非经常性损益前后每股收益是：2007年度，全面摊薄的每股收益为0.1399元，扣除非经常性损益后的全面摊薄每股收益为0.1402元；加权平均每股收益为0.1732元，扣除非经常性损益后的加权平均每股收益为0.1736元。2006年度，全面摊薄的每股收益为0.2535元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.2479元；加权平均每股收益为0.3429元，扣除非经常性损益后的加权平均每股收益为0.3353元。
（二）其他主要财务指标
| 财务指标 | 2007年1-6月 | 2006年度 | 2005年度 | 2004年度 |
| 流动比率 | 0.75 | 1.18 | 1.01 | 0.83 |
| 速动比率 | 0.56 | 0.92 | 0.75 | 0.62 |
| 资产负债率（母公司，%） | 52.80 | 46.06 | 49.91 | 44.40 |
| 应收账款周转率（次） | 2.07 | 4.44 | 4.50 | 4.37 |
| 存货周转率（次） | 2.26 | 5.36 | 5.92 | 5.55 |
| 每股经营活动现金流量（元/股） | -0.10 | 0.66 | 0.63 | 0.61 |
| 每股净现金流量（元/股） | -0.41 | 0.71 | 0.04 | -0.05 |
| 研发费用占营业收入的比重（%） | 1.05 | 1.03 | 1.06 | 1.04 |
| 息税折旧摊销前利润(万元) | 9864.90 | 18,042.07 | 15,694.22 | 13,817.41 |
| 利息保障倍数 | 4.65 | 5.10 | 4.44 | 4.08 |
第四节 管理层讨论与分析
一、财务状况分析
（一）资产的构成及减值准备提取情况
报告期内公司各类资产的金额及其占总资产的比例如下：
单位：万元，%
| 项目 | 2007 年6 月30 日 | 2006 年12月31日 | 2005 年12月31日 | 2004年12月31日 | ||||
| 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | |
| 流动资产 | 77,207.17 | 34.82 | 71,039.64 | 42.57 | 51,454.54 | 47.32 | 50,713.50 | 47.43 |
| 长期投资 | 134.11 | 0.06 | 178.20 | 0.11 | 187.74 | 0.17 | 472.64 | 0.44 |
| 固定资产* | 139,652.67 | 62.98 | 92,727.00 | 55.56 | 54,470.56 | 50.09 | 53,217.30 | 49.77 |
| 无形资产及 其他资产 | 4,746.90 | 2.14 | 2,939.62 | 1.76 | 2,627.09 | 2.42 | 2,515.26 | 2.35 |
| 资产合计 | 221,740.85 | 100.00 | 166,884.47 | 100.00 | 108,739.93 | 100.00 | 106,918.70 | 100.00 |
*注：2007年6月30日数据为会计报表中固定资产净额、在建工程和工程物资之和。
公司系以高档牛皮箱板纸的生产、销售为主的专业化企业，未持有金额较大的交易性金融资产和财务性股权投资等合并范围以外的重大投资，长期投资的金额小。由于造纸行业属于规模效益型和资金密集型的产业，核心技术基本固化在生产设施之中，公司除开展正常的经营活动所需的土地之外，并无大量的其他无形资产，因此无形资产所占比例很小，流动资产和固定资产占总资产的比例较高。
报告期内，2004年末和2005年末公司的资产规模和结构变化不大。2006年末，公司的资产规模大幅增加，增加的主要是货币资金、存货、在建工程和工程物资。2007年6月30日，公司的资产规模较2006年末有所增加，增加的主要是应收帐款、预付款项、存货和在建工程和无形资产。
资产构成的变化情况及原因详细分析如下：
1、流动资产
单位：万元，%
| 流动资产明细科目 | 2007年6月30日 | 2006年12月31日 | 2005年12月31日 | 2004年12月31日 | ||||
| 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | |
| 货币资金 | 16,582.93 | 21.48 | 27,118.30 | 38.17 | 10,250.19 | 19.92 | 10,061.71 | 19.84 |
| 应收票据 | 4,749.50 | 6.15 | 4,209.42 | 5.93 | 3,657.35 | 7.11 | 5,853.44 | 11.54 |
| 应收账款 | 25,453.64 | 32.96 | 22,276.95 | 31.36 | 21,842.84 | 42.45 | 20,527.26 | 40.48 |
| 其他应收款 | 531.46 | 0.69 | 229.90 | 0.32 | 612.92 | 1.19 | 458.38 | 0.90 |
| 预付账款1 | 10,436.90 | 13.52 | 1,541.18 | 2.17 | 1,752.91 | 3.41 | 1,020.52 | 2.01 |
| 存货 | 19,452.74 | 25.20 | 15,613.43 | 21.98 | 13,284.77 | 25.82 | 12,745.40 | 25.13 |
| 待摊费用2 | - | - | 50.46 | 0.07 | 53.57 | 0.10 | 46.79 | 0.09 |
| 合计 | 77,207.17 | 100.00 | 71,039.64 | 100 | 51,454.54 | 100 | 50,713.50 | 100 |
注1：新会计准则下为“预付款项”；
注2：新会计准则下待摊费用科目取消，2006年末的待摊费用转入其他应收款。
2004年末和2005年末，公司的流动资产总额和结构基本稳定。2006年末，公司流动资产总额同比增长38.06%；2007年3月31日，公司流动资产总额较2006年末增加了32.41%，主要均为货币资金和存货增加所致。具体原因如下：
（1）货币资金 单位：万元，%
| 科目 | 2007年3月31日 | 2006年12月31日 | 2005年12月31日 | 2004年12月31日 | ||||
| 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | |
| 现金 | 101.60 | 0.28 | 58.74 | 0.22 | 118.58 | 1.16 | 45.75 | 0.45 |
| 银行存款 | 32,297.00 | 88.99 | 26,289.58 | 96.94 | 9,841.73 | 96.02 | 7,993.54 | 79.45 |
| 其他货币资金 | 3,892.48 | 10.73 | 769.98 | 2.84 | 289.87 | 2.83 | 2,022.42 | 20.1 |
| 合计 | 36,291.08 | 100 | 27,118.30 | 100 | 10,250.19 | 100 | 10,061.71 | 100 |
2006年末，银行存款大幅增加的主要原因是，公司从国家开发银行获得的17,400万人民币和2,200万美元长期借款（两笔贷款皆为年产30万吨再生环保绿色包装纸项目的专项借款），在2006年末全部到达公司账户。
2007年6月30日，银行存款比2006年末减少的主要原因是，年产30万吨再生环保绿色包装纸项目以及与之同步实施的15万吨高档牛皮箱板纸技改项目的建设投入增加。
2007年6月30日，其他货币资金比2006年末大幅增加，原因是当期进口原材料增加，开立信用证缴存的银行保证金增加。
（2）应收账款
单位：万元,%
| 账龄 | 2007年6月30日 | 2006年12月31日 | 2005年12月31日 | 2004年12月31日 | ||||||||
| 账面 余额 | 比例 | 坏帐 准备 | 账面 余额 | 比例 | 坏帐准备 | 账面余额 | 比例 | 坏帐准备 | 账面余额 | 比例 | 坏帐准备 | |
| 1年 以内 | 25,101.69 | 95.88 | 133.40 | 22,379.31 | 95.37 | 676.17 | 22,190.60 | 97.15 | 665.72 | 20,612.57 | 96.01 | 618.66 |
| 1-2年 | 482.21 | 1.84 | 96.44 | 550.73 | 2.35 | 110.15 | 276.91 | 1.21 | 55.38 | 607.40 | 2.83 | 121.48 |
| 2-3年 | 199.17 | 0.76 | 99.58 | 266.45 | 1.14 | 133.22 | 192.85 | 0.84 | 96.43 | 109.08 | 0.51 | 61.64 |
| 3年 以上 | 396.76 | 1.52 | 396.76 | 268.32 | 1.14 | 268.32 | 182.11 | 0.80 | 182.11 | 139.52 | 0.65 | 139.52 |
| 合计 | 26,179.83 | 100.00 | 726.19 | 23,464.80 | 100 | 1,187.85 | 22,842.47 | 100 | 999.64 | 21,468.56 | 100 | 941.31 |
报告期内，公司的销售规模不断增长，但应收账款余额在各期末变化不大。应收账款余额的增幅小于同期主营业务收入的增幅，公司的销售回款情况并未因销售规模的增长出现不良变化。
2007年6月30日，公司应收账款的坏帐准备余额为726.19万元，坏帐准备计提充分：
A、报告期内，各期末帐龄在1年内的应收账款余额占应收账款总额的比例基本在95%以上，公司应收账款的总体质量较好；
B、公司已建立了严格的应收帐款管理制度：在给予客户一定的信用期之前，风险管理部需要对客户进行现场调查；业务人员的绩效考核与销售货款的回收情况挂钩；超过一定期限的应收账款移交风险管理部追收。由于应收帐款管理制度较为完善并得到严格执行，公司应收帐款发生坏帐的风险较小。
（3）存货
单位：万元
| 项目 | 2007年6月30日 | 2006年12月31日 | 2005年12月31日 | 2004年12月31日 | ||||
| 账面余额 | 跌价准备 | 账面余额 | 跌价准备 | 账面余额 | 跌价准备 | 账面余额 | 跌价准备 | |
| 原材料 | 14,935.96 | - | 11,961.72 | - | 8,734.73 | 10.80 | 9,093.73 | 10.80 |
| 库存商品 | 4,347.14 | - | 3,459.35 | - | 4,286.71 | 22.00 | 3,350.19 | 22.00 |
| 低值易耗品 | 16.61 | - | 13.90 | - | 24.02 | - | 42.85 | - |
| 委托加工物资 | 153.03 | - | 178.47 | - | 272.11 | - | 291.44 | - |
| 合计 | 19,452.74 | - | 15,613.43 | - | 13,317.57 | 32.80 | 12,778.20 | 32.80 |
A、2006年末和2007年6月30日存货余额的增加，系原材料库存的增加所致。公司增加原材料库存的主要原因，一是为了应对原材料价格上涨，主动增加库存；二是为45万吨高档牛皮箱板纸项目在近期投产进行必要的原材料储备。
B、报告期内，在销售增长的背景下，公司库存商品余额的变化幅度不大，产品的销售状况良好。
C、公司的原材料库存管理严格，产品销售快，存货跌价准备提取与资产实际情况相符：
公司的原材料库存量控制在45天生产需求量以内，而产品持续热销，因此，公司存货的库存时间都较短，存货成本与可变现净值差额小。2006年末和2007年6月30日，公司未出现存货成本低于可变现净值的情形，计提存货跌价准备。
2004年末和2005年末的存货跌价准备中，10.80万元为南京景兴计提的原材料跌价准备，公司收购南京景兴后合并进入公司报表；22.00万元为公司对产成品计提的跌价准备。2006年，计提了跌价准备的原材料已经通过折价销售的方式进行了处理，计提了跌价准备的库存商品回收成为了原料，相应的存货跌价准备已核销。
2、非流动资产
（1）固定资产
单位：万元
| 固定资产 | 2007年6月30日 | 2006年12月31日 | 2005年12月31日 | 2004年12月31日 |
| 房屋建筑物 | 13,111.51 | 16,283.70 | 16,771.82 | 15,908.67 |
| 机器设备 | 26,807.40 | 28,851.24 | 29,339.97 | 28,846.82 |
| 运输设备 | 1,661.46 | 1,295.12 | 1,224.02 | 1,371.83 |
| 电子及其他设备 | 820.39 | 759.61 | 887.77 | 772.00 |
| 构筑物 | 2,817.98 | — | — | — |
| 减：减值准备 | - | — | — | — |
| 合 计 | 45,218.74 | 47,189.67 | 48,223.59 | 46,899.32 |
公司所在的行业属于资本密集型行业，设备购置量大，而且公司生产所需的关键设备多为国外进口，价格高，因此机器设备为公司固定资产主体，同时相应的厂房数量也较大。截止2007年6月30日，新建的高档牛皮箱板纸生产线尚未正式投产，在新的会计准则下不计入固定资产，报告期内固定资产变化不大。
公司一直注重设备维护和技改，设备的性能完好。公司计提固定资产折旧选择的经济使用年限一般较短，会计政策谨慎。报告期内公司的产能饱和，设备满负荷生产，期末不存在固定资产可回收金额低于账面价值的情况，故未计提固定资产减值准备。
（2）在建工程
报告期内，公司进行的技改项目大多在当年完工，2004年末和2005年末在建工程的余额都较小。2006年末和2007年6月30日在建工程余额大幅增加，主要原因是2006年募集资金到位后，公司加快了募集资金项目以及与之同步实施的15万吨高档牛皮箱板纸技改项目的建设。报告期在建工程明细及变化情况见下表：
单位：万元
| 在建工程 | 2007年6月30日 | 2006年12月31日 | 2005年12月31日 | 2004年12月31日 |
| 待安装设备 | - | - | - | 111.48 |
| 45万吨（30万吨+15万吨技改）再生环保包装用纸项目 | 86,900.36 | 18,794.25 | 5,417.92 | 3,041.00 |
| 3万吨高强度瓦楞线技术改造 | - | - | - | 2,870.06 |
| 宿舍楼工程 | - | - | - | 294.01 |
| 8000万平方米包装项目 | 4,408.31 | 733.90 | - | 0.00 |
| 其他零星工程 | 7.90 | 65.00 | 75.31 | 1.42 |
| 减：减值准备 | - | - | - | - |
| 合计 | 91,316.57 | 19,593.15 | 5,493.24 | 6,317.98 |
30万吨再生环保包装用纸项目累计投入资金比首次公开发行股票招股说明书所承诺的投资额44,570万元高。主要原因是该项目可研报告于2003年编制，项目实施时所需材料价格已上涨，导致项目建设实际所需资金增加。
（二）负债的构成和偿债能力分析
1、负债的构成
（1）负债结构
单位：万元，%
| 项目 | 2007年6月30日 | 2006年12月31日 | 2005年12月31日 | 2004年12月31日 | ||||
| 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | |
| 流动负债 | 103,318.15 | 68.82 | 60,021.09 | 60.47 | 51,015.55 | 67.74 | 60,936.55 | 85.78 |
| 长期负债 | 46,804.10 | 31.18 | 39,229.14 | 39.53 | 24,300.00 | 32.26 | 10,101.00 | 14.22 |
| 负债合计 | 150,122.25 | 100.00 | 99,250.23 | 100 | 75,315.55 | 100 | 71,037.55 | 100 |
报告期内公司的负债结构得到了一定的改善，逐步符合资金密集型产业对长期融资能力的要求；长期负债占负债总额的比例有所上升，公司的抗风险能力有所增强。
（2）流动负债的构成与变化
单位：万元，%
| 明细科目 | 2007年6月30日 | 2006年12月31日 | 2005年12月31日 | 2004年12月31日 | ||||
| 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | |
| 短期借款 | 76,200.00 | 73.75 | 29,950.00 | 49.90 | 31,903.29 | 62.54 | 38,370.00 | 62.97 |
| 应付票据 | 3,000.00 | 2.90 | 250.00 | 0.42 | 440.99 | 0.86 | 2,375.23 | 3.90 |
| 应付账款 | 12,652.94 | 12.25 | 11,595.40 | 19.32 | 7,882.10 | 15.45 | 10,344.99 | 16.98 |
| 预收账款1 | 2,565.28 | 2.48 | 586.59 | 0.98 | 485.21 | 0.95 | 2,585.05 | 4.24 |
| 应付工资2 | 315.43 | 0.31 | 35.76 | 0.06 | 447.78 | 0.88 | 156.13 | 0.26 |
| 应付福利费3 | - | - | 28.36 | 0.05 | 18.06 | 0.04 | 17.64 | 0.03 |
| 应付股利 | 53.06 | 0.05 | 2,500.00 | 4.17 | 2,554.00 | 5.01 | 69.00 | 0.11 |
| 应交税金 | 937.50 | 0.91 | 1,199.30 | 2.00 | 1,465.38 | 2.87 | 961.63 | 1.58 |
| 其他应交款4 | - | - | 36.16 | 0.06 | 73.68 | 0.14 | 83.76 | 0.14 |
| 其他应付款 | 7,593.94 | 7.35 | 3,800.76 | 6.33 | 1,158.38 | 2.27 | 1,566.38 | 2.57 |
| 预提费用 | - | - | 730.71 | 1.22 | 485.70 | 0.95 | 304.74 | 0.50 |
| 一年内到期的长期负债 | - | - | 11,600.00 | 19.33 | 4,101.00 | 8.04 | 4,102.00 | 6.73 |
| 流动负债合计 | 103,318.15 | 100 | 60,021.09 | 100 | 51,015.55 | 100 | 60,936.55 | 100 |
注：新会计准则下，原“预收账款”科目改为“预收款项”，原“应付工资”、“应付福利费”科目改为“应付职工薪酬”，原“应交税金”和“其他应交款”科目并入“应交税费”。
公司的流动负债主要为短期借款。2004年末和2005年末，公司短期借款余额及占流动负债的比例保持稳定。2006年末，短期借款余额减少，原因是公司在此之前使用银行借款先期建设首发募集资金项目，在2006年下半年募集资金到位后归还了相应的银行借款。2007年6月30日，短期借款余额大幅增加，主要原因是首发募集资金项目资金缺口大，与之同步实施的15万吨高档牛皮箱板纸项目的资金需求量也较大。公司在自有资金大量投入项目建设后，导致流动资金不足，并且公司为应对原材料提高了储备水平，从而增加了银行借款。
2007年6月30日，其他应付款余额及占流动负债的比例增加，主要原因是应付设备采购款增加。
2、偿债能力分析
| 主要指标 | 2007年1-6月 | 2006年度 | 2005 年度 | 2004 年度 |
| 流动比率 | 0.75 | 1.18 | 1.01 | 0.83 |
| 速动比率 | 0.56 | 0.92 | 0.75 | 0.62 |
| 资产负债率（母公司） | 52.80 | 46.06 | 49.91 | 44.40 |
| 息税折旧摊销前利润(万元) | 9,864.90 | 18,042.07 | 15,694.22 | 13,817.40 |
| 利息保障倍数 | 4.65 | 5.10 | 4.44 | 4.08 |
| 每股经营活动现金净流量（元/股） | -0.10 | 0.66 | 0.63 | 0.61 |
| 每股净现金流量（元/股） | -0.41 | 0.71 | 0.04 | -0.05 |
报告期内，反映公司整体偿债能力的资产负债率基本保持在较为合理的水平。2007年6月30日该指标有所上升，主要原因是银行短期借款增加。
报告期内，公司的流动比率和速动比率未达到理想状况，与公司所在的造纸行业资金密集型的行业特点有一定关系。由于造纸企业资金需求量大，在国内融资手段单一的情况下，公司使用银行借款满足生产发展的资金需求。与造纸行业主要上市公司相比，公司的主要偿债指标相对理想，见下表：
| 主要财务指标 | 2007年1-3月 | 2006 年度 | 2005 年度 | 2004 年度 | |
| 流动比率 | 公司 | 1.00 | 1.18 | 1.01 | 0.83 |
| 行业平均 | 1.00 | 0.79 | 0.79 | 0.97 | |
| 速动比率 | 公司 | 0.70 | 0.92 | 0.75 | 0.62 |
| 行业平均 | 0.66 | 0.55 | 0.48 | 0.65 | |
| 资产负债率 | 公司 | 56.08 | 46.06 | 49.91 | 44.40 |
| 行业平均 | 54.89 | 50.02 | 52.68 | 53.35 | |
| 利息保障倍数 | 公司 | 5.26 | 5.1 | 4.23 | 3.2 |
| 行业平均 | 4.51 | 3.17 | 3.93 | 4.68 | |
*注：同行业上市公司的样本包括经营较好、行业地位突出的晨鸣纸业、华泰股份、岳阳纸业、山鹰纸业、博汇纸业和太阳纸业等6家，下同。截止本招股意向书签署日，尚有部分样本公司未公布2007年中报，表中最近一期的数据根据各公司一季度报告编制。
报告期内，公司的息税折旧摊销前利润和利息保障倍数逐年提高，表明随着公司经营水平的提高，公司的利息支付能力不断增强。
2004年度、2005年度、2006年度和2007年1-6月，公司经营活动产生的现金流净额分别为9,112.76万元、9,418.42万元、15,264.16万元和-2,972.76万元。公司经营活动产生净现金流的能力强，并且逐年提高。最近一期经营活动现金流量净额为负数主要是由于公司为准备新生产线投产和应对原材料涨价增加了原材料储备所致。
公司与国家开发银行杭州分行以及嘉兴市的中国农业银行、交通银行和中信银行等均保持良好的合作关系，并连续多年被中国人民银行嘉兴市分行评为“嘉兴市优秀守信企业”，被中国农业银行浙江省分行认定为“AAA级资信企业”，并被授予“最佳信用客户”称号。
综上，公司管理层认为，公司的总体债务负担保持在合理水平，债务结构正不断优化；公司产品销售回笼资金的情况良好，经营活动产生现金流的能力强；公司的盈利能力强，业务规模不断扩大，在银行的信誉良好。因此，公司的偿债能力较强。
本次增发募集资金到位后，公司的偿债风险将进一步降低。
（三）资产周转能力分析
| 2007年1-6月 | 2006年度 | 2005年度 | 2004年度 | |
| 应收账款周转率（次） | 2.07 | 4.44 | 4.50 | 4.37 |
| 存货周转率（次） | 2.26 | 5.36 | 5.92 | 5.55 |
报告期内，箱板纸行业需求旺盛，公司产品的销售形势良好，公司的销售模式及赊销政策未作大的调整，应收账款周转率保持稳定。
报告期内，公司的产能基本未变，公司与供应商的合作关系稳固，公司原辅料供应稳定。受前述因素的影响，前3年公司存货余额增长趋势与产品销售规模增长趋势基本一致，存货周转率基本保持稳定。2007年1-6月存货周转率有所下降，主要原因是原材料储备增加所致。
二、盈利能力分析
（一）主营业务收入的构成及比例
1、按产品分类
单位：万元，%
| 产品 | 2007年1-6月 | 2006年度 | 2005年度 | 2004年度 | ||||
| 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | |
| 牛皮箱板纸 | 30,821.11 | 62.51 | 59,510.73 | 60.75 | 56,543.86 | 59.27 | 50,935.96 | 59.72 |
| 白面牛皮卡纸 | 4,892.16 | 9.92 | 11,698.35 | 11.94 | 15,483.01 | 16.23 | 11,811.55 | 13.85 |
| 高强度瓦楞纸 | 1,269.50 | 2.58 | 3,590.98 | 3.67 | 1,872.71 | 1.96 | 4,397.73 | 5.16 |
| 其他纸 | 4,311.27 | 8.74 | 7,919.31 | 8.08 | 6,997.06 | 7.33 | 4,032.86 | 4.73 |
| 纸箱 | 8,013.17 | 16.25 | 15,245.67 | 15.56 | 14,506.86 | 15.21 | 14,109.13 | 16.54 |
| 合计 | 49,307.21 | 100 | 97,965.03 | 100 | 95,403.49 | 100 | 85,287.23 | 100 |
2、按销售区域分类
单位：万元，%
| 地区 | 2007年1-6月 | 2006年度 | 2005年度 | 2004年度 | ||||
| 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | |
| 上海 | 13,669.04 | 27.72 | 30,089.40 | 30.71 | 28,701.26 | 30.08 | 27,556.30 | 32.31 |
| 江苏 | 7,286.99 | 14.78 | 27,073.35 | 27.64 | 25,686.69 | 26.92 | 19,070.22 | 22.36 |
| 浙江 | 19,589.59 | 39.73 | 21,659.05 | 22.11 | 20,924.60 | 21.93 | 20,341.02 | 23.85 |
| 其他 | 8,761.59 | 17.77 | 19,143.23 | 19.54 | 20,090.94 | 21.06 | 18,319.69 | 21.48 |
| 合计 | 49,307.21 | 100 | 97,965.03 | 100 | 95,403.49 | 100 | 85,287.23 | 100 |
注：2007年1-6月主营业务收入比利润表营业总收入数据略低，差额为其他业务收入。
报告期内，箱板纸行业供不应求的市场形势持续，公司的经营环境未发生重大变化，公司亦无新增生产线投产，公司的产品结构和销售市场结构基本稳定。
2005年高强度瓦楞纸销售收入减少，主要原因是，当年的高强度瓦楞纸大部分供应南京景兴继续生产纸箱，对外销售少。高强度瓦楞纸目前在公司销售额中所在比例非常小，该变化对公司合并报表的盈利不存在影响。
公司产品主要用于轻工、食品、电子产品的运输包装，无明显的季节性。
（二）利润的主要来源
公司产品的毛利构成情况如下：
单位：万元，%
| 产品 | 2007年1-6月 | 2006年度 | 2005年度 | 2004年度 | ||||
| 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | 金额 | 比例 | |
| 牛皮箱板纸 | 7,008.47 | 71.33 | 13,409.45 | 65.44 | 11,241.92 | 61.06 | 10,903.25 | 64.37 |
| 白面牛皮卡纸 | 1,048.70 | 10.67 | 2,748.26 | 13.41 | 3,493.57 | 18.98 | 2,816.54 | 16.63 |
| 高强度瓦楞纸 | 596.01 | 6.07 | 1,628.58 | 7.95 | 1,499.30 | 8.14 | 1,242.88 | 7.34 |
| 其他纸 | 404.26 | 4.11 | 883.22 | 4.31 | 424.00 | 2.30 | 214.77 | 1.27 |
| 纸 箱 | 768.45 | 7.82 | 1,821.65 | 8.89 | 1,751.45 | 9.50 | 1,760.31 | 10.39 |
| 合 计* | 9,825.89 | 100 | 20,491.16 | 100 | 18,410.24 | 100 | 16,937.75 | 100 |
*注：表中毛利为主营业务收入与主营业务成本之差，2007年1-6月数据剔除了其他业务的毛利。
报告期内，高档牛皮箱板纸和白面牛皮卡纸的毛利占公司毛利总额的80%左右，为公司的主要利润来源。
（三）利润表项目分析
公司近三年及一期合并利润表的主要情况如下： 单位：万元
| 项目 | 2007年1-6月 | 2006 年度 | 2005 年度 | 2004 年度 |
| 主营业务收入 | 49,404.79 | 97,965.03 | 95,403.49 | 85,287.23 |
| 主营业务利润 | - | 19,937.09 | 17,787.50 | 16,388.45 |
| 其他业务利润 | - | 105.55 | 160.65 | 118.07 |
| 营业费用* | 2,204.76 | 4,817.24 | 4,249.42 | 3,498.05 |
| 管理费用 | 1,622.03 | 3,139.52 | 2,783.71 | 2,657.47 |
| 财务费用 | 1,556.08 | 3,537.15 | 3,535.74 | 3,385.70 |
| 资产减值损失 | -459.42 | - | - | - |
| 营业利润 | 4,709.19 | 8,548.72 | 7,379.28 | 6,965.31 |
| 补贴收入 | - | 314.98 | 277.51 | 235.03 |
| 营业外收入 | 37.59 | 0.74 | 21.02 | 14.58 |
| 减:营业外支出 | 18.53 | 20.15 | 69.40 | 38.44 |
| 利润总额 | 4,728.25 | 8,844.18 | 7,612.27 | 7,153.27 |
| 减:所得税 | 531.98 | 2,962.92 | 1,122.30 | 842.38 |
| 净利润 | 4,196.27 | 5,829.74 | 5,664.16 | 4,758.72 |
*注：新会计准则下为“销售费用”。
2005年和2006年，公司的销售收入年增长率分别为11.86%和2.68%，增幅较小的原因在于产能瓶颈。报告期内公司无新增生产线投产，在产能基本饱和的情况下，公司通过提高设备利用效率增加产量。
2005年和2006年，公司的主营业务利润年增长率分别为8.54%和12.08%，主营业务利润比销售收入增长速度快，主要原因是公司主导产品的市场环境稳定、销售价格稳中有升的背景下，公司原材料成本控制能力提高，同时也有设备利用效率提高的因素。
报告期内，营业费用的增长主要是随着销售的增加出现的自然增长。此外，报告期内公司拓展重庆、成都、青岛等地市场也增加了营业费用。
（四）综合毛利率分析
报告期内公司主要产品的毛利率情况如下：
单位：%
| 产 品 | 2007年1-6月 | 2006年度 | 2005年度 | 2004年度 |
| 牛皮箱板纸 | 22.62 | 22.53 | 19.88 | 20.02 |
| 白面牛皮卡纸 | 21.31 | 23.49 | 22.56 | 23.60 |
| 高强度瓦楞纸 | 46.52 | 45.35 | 80.06 | 25.32 |
| 纸箱 | 9.59 | 11.95 | 12.07 | 12.48 |
| 公司综合毛利率 | 19.93 | 20.92 | 19.30 | 18.92 |
报告期内，公司产品持续热销且成本控制较为有效，主导产品牛皮箱板纸的毛利率不断上升，公司的综合毛利率变化平稳。由于价格传递存在一定的时滞，产成品价格上涨晚于原材料价格上涨，在目前全球原材料价格普涨的背景下，报告期内居于产品链后端的纸箱产品的毛利有一定下滑。但公司该产品的量相对较小，其毛利的变化对公司整体盈利能力影响有限。
高强度瓦楞原纸的毛利率较高，主要是得益于2005年2月完成的3万吨高强度瓦楞线技改项目，该项目通过利用公司原纸生产过程中产生的纸浆废液生产瓦楞原纸（“废物利用”），生产成本极低，从而提高了该产品的毛利率。
（五）合并报表以外的投资收益和非经常性损益
| 项目 | 2007年1-6月 | 2006年度 | 2005年度 | 2004年度 |
| 投资收益（万元） | - | -6.74 | 3.86 | -23.20 |
| 投资收益占利润总额比例（%） | - | -0.08 | 0.05 | -0.32 |
| 非经常性损益（万元） | -10.27 | 129.15 | 67.78 | 213.06 |
| 非经常性损益占利润总额比例（%） | - | 1.46 | 0.89 | 2.98 |
公司非经常性损益主要是收到财政贴息和冲回以前年度计提的坏帐准备。
报告期公司合并报表以外的投资收益和非经常性损益的金额小，占公司利润总额的比例低，对公司经营业绩无重大影响，对公司盈利能力的稳定性不存在负面影响。
三、公司财务状况和盈利能力的未来趋势分析
公司管理层认为，经过多年的发展，公司已在业务经营上形成了以下优势：
1、公司率先掌握了比美国废纸价格更为低廉的日本废纸的处理技术，使公司的原料成本较低。通过与外资股东的合作，公司保证了原料供应的稳定性。
2、通过设备和技术引进，以及研发人员的技术攻关，公司已拥有业内领先的废水处理和回用技术，吨纸废水排放量远低于行业平均水平。此外，公司排放的废水统一由嘉兴市联合污水处理工程处理，使公司处理废水的费用较低。公司在环保方面保持高标准以及拥有良好的基础设施，使公司避免了因环保达标问题而面临的经营风险，消除了未来发展的隐患；并且在目前环保收费标准不断提高的背景下，能控制总的环保支出费用。
3、公司的选址不仅使公司能享有国内最大的箱板纸市场和废纸供应市场，而且因靠近港口，公司已开始通过“水路+仓库”的业务模式进行异地扩张，公司已突破销售半径的限制，拓宽了产品的辐射面。
4、公司在业务发展规模扩大的同时，不断提高企业管理水平，在客户资信管理、应收帐款回收、投资管理等各方面已建立了行之有效的制度，能够有效防范、降低或控制企业经营及财务风险，并且提高了公司管理的效益和效率，为公司健康发展提供了保障。
5、公司稳定增长的经营业绩和良好的经营性现金流，使公司具备了较强的支付能力，公司已在本地银行界树立了良好的信用形象，给公司的融资带来很大便利。
但是，公司所在的造纸行业作为一个资本密集型和规模效益型的产业，加大固定资产投入，扩大生产规模，以提高技术含量、降低单位产品成本，并逐渐向上游原材料环节延伸，都是增强企业竞争力的必要手段。公司虽然在2006年实现了首次公开发行股票并上市，但是由于募集资金当年就已经全部使用完毕，后续业务发展所需巨额资金仍然需要通过自身积累和银行贷款解决。资金瓶颈已对公司进一步提高市场竞争能力形成了较大的制约。
公司管理层认为，公司目前财务状况稳定，资产质量较好，盈利能力较强；公司产品市场前景良好，本次增发募集资金项目建成投产后，公司的市场竞争力进一步提高，因此，公司未来的财务状况将进一步改善，盈利能力显著增强。
第五节 本次募集资金运用
一、本次发行筹集资金总量及其依据
经2007年6月25日召开的2007年第二次临时股东大会审议通过，公司拟向社会公众发行不超过12,000万股普通股股票。2007年9月5日，公司 2007年第三次临时股东大会审议通过了调整募集资金使用计划的议案。根据调整后的募集资金使用计划，本次发行募股资金扣除发行费用后，将投资于“年产60万吨高档包装纸板技术改造工程”项目。具体情况如下：
单位：万元
| 项目名称 | 核准（备案）批文 | 总投资 | 其中 | |
| 固定资产投资 | 流动资金 | |||
| 年产60万吨高档包装纸板技术改造工程 | 平经贸投资备(2007)59号 | 120,941 | 112,151 | 8,790 |
| 合 计 | 120,941 | 112,151 | 8,790 | |
项目实施进度安排如下: 单位:万元
| 项目名称 | 项目建设资金年度总投入额 | ||
| 第一年 | 第二年 | 合计 | |
| 年产60万吨高档包装纸板技术改造工程 | 44,860 | 67,291 | 112,151 |
为抓住市场机遇，2007年8月20日，公司第二届董事会第二十次会议审议通过了向银行融资先期实施募集资金项目的议案，该项议案已于2007年9月5日公司2007年第三次临时股东大会审议通过。
二、本次发行募集资金投资项目情况
箱板纸行业为我国造纸行业中少数需求增长快、存在明显供需缺口的子行业之一。由于其市场需求与经济发展高度相关，受近年来我国经济快速增长的影响，特别是消费和出口的增长，国内箱板纸的需求增长快速，我国每年需要大量进口补充国内供应的不足。
本项目产品为高档牛皮箱板纸和白面牛皮卡纸，为目前箱板纸进口的主要品种。随着我国经济的发展，消费者的要求日益提高，两者也是未来箱板纸行业中，消费增长最快的品种。
1、未来国内高档箱板纸的年新增需求量至少在300万吨以上
2006年，我国箱板纸的产量为1150 万吨，同比增长17.35%；消费量为1250 万吨，同比增长12.11%；进口为114万吨，较上年138万吨同比减少24万吨；出口为14万吨，较上年3万吨同比增加11万吨。根据RISI的预测，未来我国箱板纸消费量年增长额为150万吨以上；考虑产品消费升级、进口替代等因素，对国内生产企业来说，高档箱板纸每年新增的市场需求量至少在250万吨以上。
此外，2007年5月23日，国务院发布《节能减排综合性工作方案》，明确提出了我国“十一五”期间造纸行业（包括制浆和造纸）淘汰落后的生产能力的目标为：“十一五”期间为650万吨，2007年为230万吨。根据行业协会的资料，目前使用废纸进行加工生产的小纸厂多，因此，每年淘汰的落后产能中，至少有1/3为箱板纸产能。
综合前述因素，对优势企业来说，未来每年新增的市场需求量将超过300万吨。
2、未来两年内，国内高档箱板纸的年新增供给量不到200万吨
在目前日益重视环保的背景下，未来小规模厂家扩产获得批准的可能性会显著降低。因此，行业内主要厂家的扩产计划即代表了未来行业内的扩张状况。从行业内主要厂家的扩产计划来看，未来两年内箱板纸行业新增产能小于市场需求增长，见下表：
| 公司名称 | 产能（万吨） | 预计投产时间 | 生产地 | |
| 2007年 | 景兴纸业 | 45 | 2007年9月 | 浙江平湖 |
| 理文造纸 | 30 | 2007年10月 | 常熟（10＃线） | |
| 30 | 2007年10月 | 洪梅（11＃线） | ||
| 玖龙纸业 | 80 | 2007年中期 | 东莞（12＃、13#） | |
| 5 | 2007年中期 | 太仓（技改） | ||
| 合 计 | 190 | |||
| 2008年 | 理文造纸 | 33 | 2008年中期 | 东莞（12#线） |
| 32 | 2008年中期 | 重庆（13#线） | ||
| 玖龙纸业 | 35 | 2008年05月 | 太仓（18#线） | |
| 45 | 2008年05月 | 重庆（28#线） | ||
| 河北永新 | 30 | 2008年06月 | 河北 | |
| 合 计 | 175 |
资料来源：中国造纸协会、相关公司公告
3、公司所在的区域市场产能扩张也远低于需求的增长
由于存在销售半径，对公司来说，长三角区域市场的产需平衡状况与公司更相关。未来两年内长三角地区箱板纸主要厂家的扩产计划见下表：
| 公司名称 | 产能（万吨） | 预计投产时间 | 产地 | |
| 2007年 | 景兴纸业 | 45 | 2007年9月 | 浙江平湖 |
| 理文造纸 | 30 | 2007年10月 | 常熟（10＃线） | |
| 玖龙纸业 | 5 | 2007年中期 | 太仓（技改） | |
| 合 计 | 80 | |||
| 2008年 | 玖龙纸业 | 35 | 2008年05月 | 太仓（18#） |
| 合 计 | 35 |
资料来源：中国造纸协会、相关公司公告
由于长三角地区的消费量占全国消费量的比例超过三分之一，而2007年新增的产能达产需要一定的时间，2007年和2008年长三角地区新增产量仍低于需求增长量。并且长三角地区水系发达，河流多汇集于内陆湖泊后经长江入海，流经区域人口稠密，为环保关注的重点。在系列重大环保事件发生后，环保受到高度重视，预计该区域未来批建新项目的难度加大。
此外，珠三角地区市场集中度高，长三角地区则相反，市场集中度非常低，一万吨左右规模的小纸厂多，属目前“节能减排”要关闭的对象。因此，长三角地区未来减少的产能将较大。
因此，预计2009年本项目投产时，该区域的产量仍会远低于需求量。
公司已经有近二十年的箱板纸生产经营历史，在市场营销方面已经积累了广泛的客户资源和营销经验。加上本项目生产的为低克重、高强度的高档箱板纸，是市场上供不应求的畅销产品，未来产品销售压力较小。
三、本次发行募集资金使用计划
本项目投入的总资金为139,941万元，由建设投资和流动资金总额组成。其中：建设投资112,151万元（含外汇5,528万元），占总资金的80.14%；流动资金27,790万元，占总资金的19.86%。
项目总投资为120,941万元（含外币5,528万美元），由建设投资和铺底流动资金组成，其中：建设投资112,151万元（含外汇5,528万元）、占项目总投资的92.73% ，铺底流动资金8,790万元，占项目总投资的7.27%。
建设投资中，设备及工具购置费为70,320万元，占项目建设投资的62.70%；建筑工程投资11,499万元，占项目建设投资的10.25%；安装工程费用为8,653万元，占项目建设投资的7.72%；工程建设其他费用为11,783万元，占项目建设投资的10.51%；预备费为5,443万元，占项目建设投资的4.85%；建设期财务费用为6,149万元，占项目投资的5.48%。项目概算列表如下：
| 资金用途 | 金 额 | |
| 建设投资 | 设备购置费 | 70,320万元 |
| 其中：国外设备购置费 | USD5,400万元 | |
| 国内设备购置费 | 28,578万元 | |
| 建筑工程投资 | 10,088万元 | |
| 安装工程投资 | 8,653万元 | |
| 其他工程费用 | 10,088万元（其中外币USD20万元） | |
| 预备费 | 5,443万元(其中外币USD108万元) | |
| 建设期财务费用 | 6,149万元 | |
| 合计 | 112,151万元 | |
| 铺底流动资金 | 8,790万元 | |
| 全部流动资金 | 27,790万元 | |
| 总投资（建设投资+铺底流动资金） | 120,941万元（含外币：USD5,528万元） | |
| 投入的总资金（建设投资+全部流动资金） | 139,941万元 | |
建设投资112,151万元分两年投入，建设期第一年投入约44,861万元、约占建设投资的40%；建设期第二年增加投入约67,290万元，约占建设投资的60%。
本项目建设期2年，项目建成后每年新增销售收入191,453万元，净利润19,720万元，静态投资回收期为6.02年，投资利润率为18.28%。
四、本次募集资金对公司财务状况及经营成果的影响
本次发行募集资金的到位及投资项目的实施，将对公司的财务状况和经营成果产生如下影响：
1、本次募集资金到位后，公司的财务状况将得到进一步优化，发行人总股本和净资产将会增加，资产负债率将会下降，偿债能力将大幅度增强，公司通过负债融资的空间得到拓展，从而为实现公司的发展战略提供资金保障。
2、本次募集资金项目快速扩大公司的生产规模，使公司突破产能瓶颈的约束，有助于公司实现规模经济优势，扩大市场份额，培养新的利润增长点，提高盈利水平。
第六节 备查文件
一、有关备查文件
除本招股意向书摘要披露的资料外，公司将相关发行申请文件及其他文件作为备查文件，供投资者查阅。有关备查文件目录如下：
（一）招股意向书全文；
（二）发行人最近三年的财务报告及审计报告和已披露的中期报告；
（三）保荐机构出具的发行保荐书；
（四）法律意见书和律师工作报告；
（五）注册会计师关于前次募集资金使用情况的专项报告；
（六）中国证监会核准本次发行的文件；
（七）其他与本次发行有关的重要文件。
二、备查文件的查阅
自招股意向书摘要刊登之日起，投资者可至发行人、主承销商住所查阅备查文件，亦可访问巨潮咨询网站（http://www.cninfo.com.cn）查阅上网文件。
浙江景兴纸业股份有限公司
二〇〇七年十月三十日