周三A股市场震荡上扬，成交量明显放大。与此同时，前期大幅飙升的H股市场终于出现回落，这表明A股和H股之间存在明显的“资金跷跷板”效应，A股市场的短期调整使得6000点上方整体估值水平偏高的情况得到了有力扭转。剔除权重股的影响后，当前大盘实际点位在“5.30”附近，从长期来看机会大于风险，我们应该坚持价值投资策略。
A+H市场存在“资金跷跷板”
经历了大多数个股的连续阴跌后，A股市场终于迎来了普涨的一天，周三虽然上证指数仅上涨不到1%，但两市1400家A股上市公司有1300家上涨，成为市场短期转折的标志之一。与此同时我们悄然发现，前期大幅飙升的H股市场终于出现回落，这表明A股和H股之间存在明显的“资金跷跷板”效应，未来A股的投资机会正在重新显现。
10月以来，上证指数从最高的6124点直落到5462点，成交量大幅萎缩。而与A股指数成份股比较类似的H股指数以及香港恒生指数却从26000-28000点大幅飙升到30000-31000点一线，成交量明显增加。统计数据显示，在“港股直通车”的预期下，A股指数和H股指数之间存在明显的“跷跷板”效应：即当A股指数在6000点上方，资金从相对高估的A股向相对低估的H股方面流动；而当恒生指数在30000点上方，资金又从相对高估的H股向相对低估的A股流动，导致短期内A股和H股指数存在明显的负相关作用，也就是我们常说的“跷跷板”效应。
但我们注意到，在10月份A股回到5500点区间后、在人民币持续升值的条件之下，A股已成为全球投资者规避美元贬值风险的最佳工具之一。这不仅是因为A股公司的人民币资产能够产生持续升值的人民币收益，还在于在目前的H/A 比价不变的条件下，以人民币计算的A股股价将随着人民币升值而持续上升。这种优势是以美元、港币等贬值货币计价的资产股份所无法达到的。
同时，虽然前期H股市场相对偏低的估值水平决定H 股较对应A 股的相对折价，但对于一些优质股而言，在A股市场上却可获得超越国际市场平均水平的估值。事实上，即便在A股市场整体估值不变的情况下，部分A股超越对应H股价格从而形成多样化的比价结构，亦可能出现，如同2007年年初A股市场的价值发现行情一样。同时，A股市场的投资者将可通过人民币升值和A股指数相对于H股涨幅偏低而补涨获得双重超额收益，且A股这种收益水平或将在未来数年中超过H股投资的累计收益率。但这种前提是投资对象需为优质A股，因为即便出现多样化的比价结构，业绩较差质地欠佳的A+H股份，其高折价状况恐怕也将难以改变。但在中国神华、中石油等优质A+H股回归的情况下，A股市场整体的资产质量正在迅速优化，未来A股指数强于H股的走势值得我们期待。
估值偏高的情况大为改观
从板块热点的切换来看，周三的整个A股市场的全线上涨终于扭转了国庆后愈演愈烈的“一九”现象。但客观地讲，“一九”现象也有其好处，至少从估值角度出发，6000点上方A股整体估值水平偏高的情况得到了有力扭转。
在大多数个股持续下跌后，由于上市公司业绩增长依旧，EPS屡屡超出市场预期，因此经过了1个月左右的调整后，A股市场的估值水平再次回到合理区间。统计数据显示，截至10 月28日，前三季度可比公司共实现主营业务收入12084.88 亿元，实现净利润1036.87 亿元，其中有连续估值数据的公司实现主营业务收入11540.06 亿元，实现净利润980.25 亿元，分别同比增长25.16％和84.33%。利润增幅高的公司主要集中于化工、金融服务、机械设备和医药生物等行业。
从统计数据看，虽然相关行业特别是非成份股的股价惨烈下跌，但上市公司三季度业绩继续保持了增长态势，大部分非权重股的估值水平已经较为合理，高增长的生物医药行业甚至出现了静态20倍，动态10倍以下的“现金牛”型上市公司。我们认为，这与2006年年底有色金属行业10倍以下的动态PE的局面非常相似，毕竟部分非权重的行业板块已经再现“估值洼地”了。如果后期市场继续调整，则整个A股剔除权重股的PE将明显降低，投资的安全性和预期收益率将大大提高，将为整个牛市注入强劲动力。
大盘实际点位在“5.30”附近
纵观当前市场，近1个月最为鲜明的特点就是少数权重股上扬掩盖了绝大多数股票的深幅下跌。按照上证指数在10月31日收盘5954.77点计算，50亿以下市值公司目前价格对应点位是3868.6 点、50-100亿以下市值公司目前价格对应点位是4268.6点、100-500 亿以下市值公司目前价格对应点位是4568.6 点、100 亿以下公司对应点位为4782.31 点；5000 亿以上市值7 家公司对应上证指数点位为6620.03点。也就是说，剔除权重股后，相当多公司的市值水平在“5.30”下方，不少公司的股价已经低于“5.30”的低点，而大市值的权重股实际上位于6500点上方。这意味着剔除权重股的影响后，当前大盘实际点位在“5.30”附近甚至以下，A股大盘深幅下跌的空间已经不大，整体上处于相对安全的区域。
而从10月市场的调整来看，虽然从指数上看幅度不大，上证指数从高点看也就调整了10％，但许多从“5.30”以来就没有明显上涨的个股再次出现杀跌，就是许多近期强势的大盘篮筹也出现了明显的调整。近期市场调整的导火索可能是中国石油的发行，资金面的趋紧，管理层的风险提示以及宏观调控的预期增强等等因素，其实更多的原因应该是投资者对于市场估值过高，存在调整要求的担忧。一旦大多数股票深幅调整的情况结束，A股整体的风险完全释放，估值水平重归合理后，离市场真正的底部也就不远了。我们认为，在大盘实际点位在“5.30”附近的情况下，A股长期来看的机会大于风险，我们对前期大幅下跌、而EPS仍然高速增长的公司，应该坚持价值投资策略。