国庆后四周两跌两升，成交渐趋萎缩。最近两个事件对于市场产生了较大的影响：一是巴菲特中国行的一系列言论，使得投资者再次较为冷静地思考市场的问题；二是三季度报告披露完毕，使投资者对前9个月上市公司运行状况，尤其是三季度的运行状况有了一个系统的认识。

　　综合来看，笔者依然认为A股运行已经进入了一个新的阶段，快速上涨将被宽幅震荡所取代。而在业绩增长问题上，我们认为市场预期可能与未来实际的增长存在出入，这种出入的大小将决定未来股市波动的剧烈程度。如果2008年上市公司累计收益增速低于25％，可能会导致市场在某个时间出现逆转，但一些具有确定性高增长、且股价较为匹配的公司股票仍可长期持有。

　　买股票不是要解决资金贬值

　　巴菲特此次中国之行至少传递了以下几个信息：第一，告诉了我们卖出中石油的真实原因——油价越过75美元；第二，告诉了中国投资者，买股票决不是要解决货币贬值问题；第三，中国股市过热，正在出现泡沫化，其未来的升值空间不是很大。

　　首先，巴菲特为我们解开了其估售中石油之谜。他说，石油企业利润主要是依赖于油价，如果石油在30美金一桶的时候，我们很乐观；如果到了75美元，我不是说它就会下跌，但是我就不像以前那么自信。而现在油价已经远远超过了75美元。按照巴菲特的思路，我们很容易联想到很多，比如，未来10年美元的价格会怎样，未来10年房价走势会怎样，未来10年黄金价格，农产品价格会怎样等等，这些因素将决定我们很多上市公司的利润走向，从而决定其未来股价运行。

　　其次，巴菲特为我们澄清了一个误区，他认为买股票不是要解决资金贬值的问题。在负利率的驱使下，很多居民在目前6000点附近仍然拿出储蓄存款，进入股票市场。他们的口号是，买股票有风险，但不买股票存银行更有风险。这是一种相当危险的观点。诚然，在负利率下银行存款确实会使得购买力受到轻微损失，但在股市进入非安全期仍然进场购买，却可能出现大幅亏损。这种行为实在是以大风险来博取小收益。

　　此外，购买伟大的公司也要看价钱。中国股市已经过热，而价值投资者应当在人们对股票市场失去信心的时候购买，而不是在人们信心高涨的时候跟进。股神的话确实值得我们三思。

　　最大的忧虑来自业绩增长的预期与实际不符

　　确实，如果看不清投资标的物未来5到10年的前景，我们当前的投资将无疑变成赌博。我很想知道，如果我们站在2010年、或者更加久远的时间上，来回望当前6000点的位置，那将是怎样的一个方位。它会是一个山顶，还是山腰？如果6000点之后果真出现宽幅震荡，这个震荡的幅度又会有多大？从前三季度上市公司业绩总体增长超过六成的情况来看，今年全年上市公司业绩出现50％的增长，估计问题不大；但是明年上市公司业绩将会增长多少？到年底，A股静态市盈率将达到43倍，而43倍的市盈率隐含的对上市公司业绩增长的预期是35％左右。如果明年上市公司业绩实际增长水平低于25％，A股市场会不会出现大的逆转？

　　笔者最担心的是，目前市场对上市公司业绩增长的预期，可能会与实际情况存在出入。如上所述，当前A股市盈率下显示的投资者对上市公司增长的预期是35％左右。但实际上2008年上市公司能否实现35％到40％的增长，确实存在较大不确定性。其一，尽管两税合一的税改将令上市公司业绩出现较大提升，但央行连续的加息，累计提示超过100个基点，这使得上市公司的财务成本大幅提升；其二，国家连续的宏观调控措施，已经使得经济过快增长得到遏制，我们看到6到8月份的经济增加值的增长率水平出现了逐月下滑；其三，明年上市公司的投资收益将可能出现大幅下滑。今年前三季度的投资收益占到约三成的比例，这意味着我们的经营性利润的增长要远远低于目前64％的水平。由于目前A股已经处在6000点水平上，毫无疑问未来一年的股市将难现过往一年壮观场面，所以上市公司的投资收益将显著萎缩。

　　最好的办法是将增长的预期调下来

　　现在的问题是，如果2008年、2009年上市公司业绩增速回落的幅度不大，上市公司业绩增长从50％回落到35％到40％，这将被市场所接受。在这样的一个背景下股市不会出现深幅调整；但如果业绩增长速度由50％下降到25％，甚至更低的水平，那么，投资者的预期将可能出现逆转，进而倾向于认为，20％到25％才是上市公司较为可信的长期增长水平，而20％到25％的上市公司业绩增长水平所对应的市盈率将是30倍到35倍；假定今年年底股指还在6000点附近，对应静态市盈率43倍，如果市盈率跌到30倍，将意味着股指可能调整约30％。更加可怕的是，如果市道一旦进入悲观的情景，市场市盈率甚至可能跌到更低的水平上。

　　事实上，正如巴菲特所言，谁也无法准确预测宏观经济的走向。经济学家的说法不能信，股市市盈率所反映出来的投资者预期同样不可信。既然都不可信，最好的办法是将增长的预期调下来。我们不要去预期上市公司会保持太高的增长，所以我们给出的整体市场的市盈率也不应该太高。