行情在5500-6000点之间已经箱体运动一个多月，呈现上下皆难之格局，目前来看，在中国石油上市之后，大盘走出突破性行情将更为困难，“向右突破”的趋势已经更加明朗。

　　中石油：乐观预期与行情泡沫并存

　　中石油的上市使A股又多了一项具有里程碑意义的世界第一：世界第一大权重股。中石油的营收尽管只有埃克森美孚的四分之一，前者的股价是后者的四倍，市值是后者的两倍多，有了这个比较，我们或许对巴非特前期在香港大举减持中石油的行为有了许多理解。中石油虽然为亚洲最赚钱的公司，但48.60元的上市价还是令大多数专业投资者大吃一惊，中石油这么高的股价还能被市场狂热地追捧，比较合理与贴切的解释应该是：它代表了人们对中国经济的高预期；它代表了投资者对A股牛市的高预期；当前的它又代表着A股行情蕴涵一定程度的泡沫。因此，中石油的高定价是乐观预期和泡沫并存的标志。

　　相比之下，投资者更愿意关注中石油上市后对A股行情的影响与变化，这个变化就是：（1）假如以中石油40元的股价为计，它占上证综合指数的权重是23%，即如果中石油出现涨停，可以影响5500点为计的上证指数127点；（2）使得金融股不再“一股独大”，中石油的上市令使采掘业的权重增加到35%，并且超过权重约为32%金融保险业成为第一大权重行业；采掘与金融业的权重累加达到67%，这意味着只要这两类股票不动，其它股票哪怕全部跌到零，上证指数最多也只能下跌33%，这直观地反映出指数的表现将越来越滞重，走势将越来越迟缓；（3）正因为中石油对指数有着举足轻重的影响，在指数期货推出预期下，是机构投资者的必配品种。因此，中石油上市后和计入指数时将可能使行情产生“减持其它股票，配置中石油”的挤出效应，从而使行情产生阶段性的震荡调整，这种挤出效应对其它成份股和石化行业股的影响更为突出。（4）中石油是基金必配品种，但不意味着基金会不计成本地配置。首先，在IPO时各路机构在网下配售时已经按16.70元的发行价瓜分掉了10亿股，占中石油A股总流通盘的25%，可以预计，这部分筹码将作为机构投资者长期持仓的战略配置，其余部分的配置将可能视估值水平的高低来进行；其次，中石油于本月19日计入指数，届时一批真正必须配置的指数型基金只能从二级市场按权重比例来配置，正因为如此，就需要中石油在计入指数前把有些虚高的股价修整到较为合理的位置，使指数型基金能有个合适的配置价，也有利于中石油计入指数后使大盘有更好的稳定性。

　　公司业绩超预期中有隐忧

　　三季度报表的披露已经尘埃落定，第三季度公司净利润同比增长了46.39％，显著低于第二季度72.1％的增长率，更低于第一季度的97.6％；前三季度公司利润增长率是67.61％，虽然公司业绩增长态势仍明显，但业绩增速的拐点在第三季度已经形成。此外，在公司业绩增长中投资收益的比重仍然很大，大家知道，上市公司投资收益迅猛增加与股票市场牛市行情有密切关系的。一方面，今年高增长的数据将成为明年的基数；另一方面，宏观调控的力度在不断加大、美国经济衰退的趋势越来越明显、股市行情继续高涨的难度越来越大。使得市场理性投资者在三季报公布后产生了一个明显变化，即从之前对公司业绩增长的乐观预期开始逐渐转变为对2008年公司业绩增长是否还能达到预期的担忧。因此，从四季度开始理性投资者（尤其是机构投资者）纷纷开始注重以下策略：一是，显著增强投资的防御性；二是，开始关注上、下游行业间景气度此起彼落的周期性变化，对原来处于景气度低谷的行业与公司加大了关注力度；三是，更加突出外延式增长。可以预期的是，随着这种投资策略的逐步盛行，行情中此起彼落的个股行情将更加错综复杂，个股独立性行情将成为盘中的主要亮色。

　　A股浮现成熟市场特征

　　最近一个多月来的行情，走势虽然波澜不兴，但期间的市场却经历了分歧颇多的三季度业绩的公布、港股几度突发性大跌、美国次级债危机加剧、中石油的发行与上市等诸多焦点事件。与此同时，在行情到达6000点一带后，市场中的泡沫论再度兴起；一些更进一步规范基金投资行为的措施也陆续出炉。可见，无论是市场面与政策面之间，还是行情中的多空势力在当前区域达到了平衡。值得注意的是，最近温家宝总理在接受记者采访时强调：要采取措施防止资产泡沫和股市大起大落。这意味着目前股市行情的水平位置是合适的，在目前水平上大涨或大跌才是需要注意的泡沫与风险。

　　显然，大盘区域性整理，个股结构性调整的行情仍将继续。如果把推出股指期货视为市场进入成熟阶段的标志，目前的A股市场也已经开始具有某些成熟市场的特征：“二·八”现象逐成定势、行情的波动性在不断收敛、行情运行的节奏越来越迟缓、个股分化的局面越来越严重、市场赚钱的难度越来越大。

　　风格轮动促使小盘股开始走俏

　　随着第一权重股中石油上市后一步到位，有色等资源股的普遍回落，金融股估值趋于合理，已经运行了四个多月的“蓝筹股溢价”行情可能会暂告一段落，一线蓝筹股后市表现的时机应在股指期货推出时间得到明朗之时。股市行情永远是“山不转水转”，在一线蓝筹股逐渐淡却后，后期行情的重心可能会在大盘股与小盘股之间产生风格轮动，近期中小板相对坚挺的表现已经展露出此动向。此外，周期性的“年终奖行情”正在逐步形成，业绩高增长后的高分配与股改中的分配承诺等，将可能激发小盘含权股在岁末年初开始走俏。