当前各国货币政策不确定性正在上升，而这对于外汇交易而言是个典型的利好环境。笔者预期美元的疲弱态势在2008年底前不会改变，利差交易环境将会面临更多挑战，欧元汇率将处于高位水平直至年底，而澳元面临相对美元集团中的其他货币升值的风险。

　　之所以未来的各国货币政策不确定性增加，主要基于以下三点原因：第一，尽管信贷冲击对经济所产生的全部影响还有待观察，但其对各国的影响几乎肯定会各不相同，美国和英国可能最易受其影响。第二，鉴于油价正创下前所未有的新高，各央行的不同使命（例如欧洲央行关心整体通胀目标，而美联储则专注于核心通胀）将最终导致不同的政策反应。最后，鉴于利差交易估价再次飙升，因此各国货币的汇率水平将在货币政策决定中发挥日益重要的作用，如欧元当前表现强劲，则一定程度上降低了通胀，减缓了欧洲央行的加息步伐。

　　由于各国货币政策面临不确定性，我们发现四种外汇趋势需要予以密切关注。

　　——美元继续全面疲弱，2008年底前不会改变。美国房市衰退结果证明比市场原先所预期的严重得多，但消费者一直出人意料地不受其影响。鉴于房价财富效应料将变为负值，利率将会进入下降周期，并且丧失抵押品赎回权的情况将会增加，房市衰退将会在2008 年和2009 年影响到消费者。

　　——政策不确定性的加剧不利于利差交易，利差交易盛景难现。虽然自美联储8月份降低贴现率以来利差交易一路回升，但利差交易策略的背景看起来面临更多的挑战。事实上，伴随着估价曲线更加陡峭，货币政策路径不确定性的加剧是推高金融风险溢价的许多因素之一。在日本，最近一轮的数据暗示正在形成衰退风险。目前，日本经济衰退还不是我们的基本预测情形，但难以想象日本央行将会在近期采取加息措施，而股市不稳定性难以持续推动利差交易。

　　——欧元对美元汇率将保持在高位水平直至2007年底。除非FOMC转变对核心通胀的关注，否则油价以及其他原材料价格的飙升意味着以整体通胀为目标的央行（例如欧洲央行）将采用更加强硬的措辞。加上10月份经济意外指数出现急剧转变（美国的经济意外指数下跌，欧元区的经济意外指数上升），欧元对美元汇率很可能会长时间保持强势。而在年底前，笔者认为会有短暂回调风险。

　　——澳元会继续上涨，而加元和新西兰元看起来估价偏高。经济周期也突出了澳元巨大的相对吸引力。首先，在G10国经济意外指数一路下滑的世界里，澳元依然表现突出，这点令人印象深刻。与此同时，尽管油价正为加元提供支撑，但政策预期的转变一直甚微（尽管强劲的加元实际上正开始引起对加拿大央行将会减息的预期）。与此相对应的是，澳元的表现看起来弱于政策预期，并且我们预期还将会继续加息。总而言之，在经济增长不断下降而风险不断上升的世界里，澳元可能最终会表现出显著的韧性，当然这是相对于新西兰元和加拿大元而言。