利用实际杠杆和溢价率指标分析马钢CWB1投资价值

　　随着第一次行权期的临近，马钢CWB1溢价率逐渐趋近于零，前一段时间的大幅折价不复存在。目前，权证处于深度价内状态，杠杆效应不明显。

　　溢价率和有效杠杆是分析权证投资价值的两个重要指标：溢价率是衡量权证价格高低的重要指标，溢价率越高，说明权证价格越高，反之亦然；有效杠杆是衡量权证杠杆效应的指标，有效杠杆越大，权证相对于正股的涨跌幅度就越大，风险也就越高。价外权证或价平权证溢价率及有效杠杆都比较高，而深度价内权证溢价率及有效杠杆都较低，权证的表现与标的股票类似。

　　近期，马钢股份及马钢CWB1都大幅下跌，理论上，由于权证的杠杆作用，权证跌幅应高于正股。但实际上，由于马钢权证负溢价程度的缩小，使得马钢权证相对正股体现出一定的抗跌性。马钢权证的溢价率最低达-22%，出现在权证价格的历史高点附近；随后，溢价率一路上升，当前溢价率在-3%左右。溢价率的上升一定程度上消化了正股下跌对权证价格的不利影响，从而使权证相对正股体现出抗跌性。权证当前负溢价程度较小，加之马钢股份近期波动较大，利用权证负溢价套利风险较高。实际上，正是由于临近第一次行权，才使得权证溢价率缩窄，无风险套利的空间缩小。至于权证的杠杆效应，由于目前权证处于深度价内，杠杆效应较低，有效杠杆在1.5左右。因此从溢价率和杠杆比率来看，马钢权证的市场价格较为合理，估值风险较小，且具备一定的杠杆性，如果投资者长期看好标的股票，可利用权证的杠杆作用放大收益；如果看淡标的股票，则需谨慎投资。

　　马钢权证即将进入第一次行权期，第一次行权期为2007年11月15日至11月28日。目前，权证溢价率、有效杠杆都较低，有一定的投资价值。投资者可结合对马钢股份走势的判断，对马钢权证合理操作。值得注意的是，在行权期间马钢CWB1将停止交易，而正股继续交易，在此期间如果要规避市场风险，投资者只能通过行权来换取正股以获得流动性。 （中信证券）