中国人寿：创造和谐的增长 后市看好
2007年11月15日 来源：上海证券报 作者：
公司(601628)目前的业务结构调整坚持保单的回报与保费增长的持续性，其渠道优势加大了业务增速。同时宏观经济和资本市场向好提升公司投资收益率水平。
公司的发展战略有利于保费收入的持续增长和新业务价值的提升。目前公司在渠道方面主要以个险为主，产品缴费结构方面以期缴为主，产品期限结构方面以长期险为主，区域方面则大力发展城乡结合。其中，公司期缴业务占比维持90%以上；农村业务增速快于70个大中城市业务增速，比重上升了5个百分点，且农村业务在保障型、期缴业务方面有较强偏好，70%以上的保单为风险型业务。此外，渠道优势使公司在农村业务中面临较小的竞争压力，有利于盈利水平的提高。
公司在业务结构调整过程中，并未丢失市场份额。除公司的分红险具有较强的竞争优势外，我们认为公司对万能险与传统险的捆绑式销售也是其保持市场份额的重要因素。
目前的加息周期整体上有利于公司业务的长期增长。虽然2.5%的预定利率面临较大的调整压力，但是从公司目前的业务结构看，预定利率提高虽然会降低保单的盈利水平，但是同时也会加大传统险需求增长。
我们提升2007年投资收益率的预测至9%左右。在投资方面，公司2007年75%的新增资金被划为可供出售金融资产，而公司目前并未有重新划分投资分类的意向。但是在追求利润最大化的目标下，公司股权投资的处置仍将跟随市场而定，预测变得更为不确定。同时，与国外相比，我国投资渠道仍然偏窄，不动产、贷款等方面的投资并未放开，寿险公司未来投资收益率的提高仍有空间。
公司在准备金提取、营业费用等方面的政策较为稳定，提升2007年每股收益至1.4元。至季报公布日则可供出售证券每股浮盈为2.33元，但是由于市场的不确定性，在不考虑公司投资结构调整的情况下，预计2008年、2009年每股收益分别为1.64元、2.09元，目前公司股价被明显低估，上调评级至“强烈推荐”。
(兴业证券)