牛市的一个典型特征就是调整过程往往非常迅速。因此这两年来沪市单日跌幅超过4％的有十多次，今年还出现了“2·27”、“6·4”两天跌幅超过8％的情况，投资者记忆犹新。我们再来看这次的调整，同样具备了这样的特点，10月18日、25日和11月8日都出现了较大幅度的下跌，股指从6100点迅速回探5000点，牛市的急跌特征明显。那么后市会否延续之前的几次调整格局和规律，进入二次探底和震荡筑底阶段？

　　本轮调整预示“急牛”阶段进入尾声

　　从去年年中、今年一季度和5月份的调整来看，市场都是经历了这样一个过程。但是和前期有所不同的是，本次调整，特别是进入11月以后股指从6000点到5000点的深幅、快速下跌，其主要的做空能量是来自大盘指标股。11月以来A股市场整体跌幅接近10％，而钢铁、有色金属、煤炭开采三个板块的跌幅都超过了20％，成为跌幅榜的前三甲，一些小市值品种如电子、农林牧渔、服装纺织、造纸印刷等板块跌幅非常有限。一线股票的集体跳水造成的直接后果就是股指绝对数字的快速下跌，也就是说，在大盘跌幅最大的这一时期，指数虚跌的成分更大一些。如果剔除权重股给指数带来的杠杆效应，绝对值不会有如此之大。从这一点看，笔者认为本轮调整是牛市急速拉升阶段进入尾声的一个信号，后市将步入慢牛阶段，而调整的过程也将比前期有所延长。

　　距离政策面转暖还有待时日

　　市场普遍认可此次调整是在管理层市场化调控手段下形成的，和“5·30”的直接干预有本质的区别。但是笔者认为这次调控并不是完全意义上的市场化行为，这一次管理层暂时切断了市场主要机构——基金的新增资金来源，而有了前车之鉴的机构们很快领悟管理层的意图，30余家基金立刻宣布暂停申购，股指应声而下。

　　另外，从“5·30”市场走势看，管理层在新发了基金后只是封杀了股指进一步下探的空间，但是市场真正完全消化做空动能、市场人气重新聚集却是在之后的很长一段时间。而目前来看，虽然近期有两家基金获准拆分，还有两只指数型基金发行，以及封基转开等利好因素，但毕竟杯水车薪。而且基金拆分往往预示着机构对后市持谨慎态度，通过拆分降低持仓比例达到风险防范的目的。因此从这一角度看，以上这些涉及基金的利好并不具有实质意义，只能是政策有所松动的一个表象，距离政策面转暖想必还有待时日。

　　具体到操作上，我们注意到股指从6100点开始回调以来，市场上各个板块跌幅都比较大，只有两个行业独善其身，保持着上涨态势，这两个板块就是金融和地产。随着人民币升值的逐渐加快，金融地产是受益最大的行业，也是在这两年行情中唯一保持长期向好的最明显的投资主线。在未来存在较大不确定性的条件下，金融、地产股仍可延续慢牛格局，成为中线投资的不二之选，也将成为有效的避险场所。而下周中石油计入指数，进一步缓解了银行股权重过大的压力，投资者可以适当关注。