⊙田立
作为一个研究金融的人，我经常被身边的朋友问及这样的问题：“大盘下周会怎么走？”“某某股票是涨还是跌？”，甚至是“某某股票明天会达到什么价位？”。尽管问我的人也都明白，世上没人会知道股价究竟会在下一秒钟怎样变化，否则就不会有金融市场上的输和赢了；尽管每个理性的人都明白世界上根本就不会有预测股价波动的模型，否则人类一定能够通过数学方法把它抽象成可以预测一切事物未来的“算命图”了。但是，但凡接触股票的人又几乎没有一个放弃过这样的努力。
推测股票运行最常用的手段是技术分析，其核心是通过对股票历史信息的分析来预测未来的发展。说心里话，我是不愿接受这样的手段的。从经典金融理论的角度看，没有哪种金融行为会比用历史信息来预测未来更危险的了。尽管近年来兴起的“行为金融理论”似乎正在支持技术分析师们，但正如美国芝加哥大学教授，“有效市场理论”的创始人法玛（Fama）所说，在行为金融理论没有准确界定研究领域和基本理论逻辑之前，它只能是有效市场理论的“反对派”，而不是独立的理论。而我的理解是，若没有可靠理论支撑，技术分析很可能是盲目的，甚至是危险的。
但这样讲不等于说我们在股市面前无所作为，实际上现有经典理论仍然支持投资者做出合理的判断 ，通过对现有信息的处理来判断股票定价的合理性是最常用的手段之一。而在可分析的信息中，不确定性信息是非常容易误导投资者的。
所谓不确定性可以简单地描述为：发生当前市场所不能预见事件的可能性。这是股票价值的核心因素之一，也是股票的本质特征。对股票价格有利的不确定性会推高股价，而对股票价格不利的不确定性则相反。于是这里就有一个技术性很强的问题，究竟什么样的不确定性是有利的呢？对于普通投资者来说，掌握这项技术显然是困难的，但有个简单的“法则”可以从另一个角度来帮助我们简单运用这项技术：市场不接受确定性。具体些说，就是市场不会对确定性信息做出明确反应。
有两个事例很能说明问题 ：一个是关于洛克希德马丁公司股票的。2002年初，洛克希德马丁公司经过不懈努力最终击败了竞争对手波音公司获得美国空军的巨额订单，生产第五代联合战斗机，合同金额高达2000亿美元。当时有人推测洛克希德马丁公司股票将大涨，但情况并非如此，之后的一段时间这只股票只小涨2%，即使这样小的涨幅也很难说就是这份巨额合同推动的。另一个是关于英特尔公司股票的。1996年英特尔公司因某款芯片存在设计缺陷而不得不召回，并因此支出2亿美元。同样有人预测英特尔的股票将会大跌，而实况却是不跌反升。
这两个看似结果离奇的事例，实际上却有着很深刻的金融学道理——市场不接受确定性，洛克希德马丁的2000亿美元的合同告知市场，近期关于这只股票的利好消息也就这么多了，暂时没有更多的利好消息了；而英特尔价值2亿美元的召回损失不仅将该公司近期的损失锁定，而且还会因召回措施而获得市场认可，从而为其今后的升值扩展了更大的空间，股票不跌反涨是符合投资者预期的。
近观沪深股市也一样，一些被分析师们认为价值低估的股票，价格却怎么也上不来，比较典型的就是“风力发电板块”了，很多以风力发电（或技术开发）为主要业务的公司股票长期徘徊在低价位上，即使在难得一遇的大牛市也是如此。这里的原因固然很多，但有一点可以肯定：关于风力发电的利好消息太“确定”了。支持风力发电的最大利好消息无疑是国家对能源的需求和对风力发电的鼓励政策，但遗憾的是这些消息往往都要附上一句：根据今后某五年规划，我国风力发电总额将某年达到某某千瓦！封了顶的利好消息是不会让市场做出明确反应的，2000亿美元的大合同尚无所作为，更不要说某某千瓦了。
个股如此，大盘也一样。沪深A股市场11月份持续下跌，有人将其归咎于中石油的回归后一路走软的拖累，这个理由显然缺乏支持，因为就算中石油回归在短时间内是利空消息，但事情已经发生了，不确定性变成确定性了，又怎么会持续影响大盘呢？我倒更愿意相信这一轮下跌仍然是市场在对利空的不确定性信息所作的反应，至于这个不确定性的信息包含些什么，当然非常值得推敲，我很愿意与大家一起来探讨。
（作者系哈尔滨商业大学金融学院副教授，博士）