嘉 宾：国金证券能源行业首席分析师 龚云华

　　大成创新成长基金经理 王维钢

　　小张老师：今年以来，煤炭股表现远远超越大盘，那么，哪些因素推动了煤炭股的价值发掘和估值提升？

　　龚云华：首先，煤炭行业景气持续高涨，旺盛的需求是主要推动力。2007年主要耗煤行业，如火电、钢铁、建材、焦化等行业的产量都保持了两位数增长，而煤炭的供给增速一直在8%左右。其次，政府从战略高度对煤炭资源加以调控，关闭了大量不符合安全生产条件的中小煤矿，促进了行业的健康有序发展。第三，资源价格的市场化促使煤炭价格持续稳步上扬，煤炭价格开始逐步回归其合理价值。这三大因素促进了煤炭股的价值发现和回归。

　　王维钢：中国经济保持持续快速的高增长，城镇化建设、工业化进程加快，也无疑加大了对能源等资源品的消费需求，促使包括煤炭在内的矿产资源价格和行业景气的提升，从而推动煤炭等资源股的价值提升。

　　小张老师：最近原油期货价格接近100美元/桶的历史高位，煤炭和石油同样是主要的化石类能源，那么，在高油价背景下该如何看待中国煤炭价格呢？

　　龚云华：根据国际能源署的展望报告分析，石油和天然气价格的上涨大幅刺激了对煤炭资源的开发。在所有化石类能源中，预计未来需求增长最大的将是煤炭资源，其中五分之四的增长可能来源于印度和中国。此外，在需求拉动的大背景下，完全成本化、定价机制变革以及节能政策导向也是支持中国煤炭价格保持向上趋势的几大支撑因素。

　　王维钢：随着以石油价格为代表的全球能源价格上涨，中国政府高度重视煤炭资源的保护开发并通过市场化手段促使煤炭定价机制的变革。预期未来政府会通过上调资源税和全面征收三项基金来促进资源的开采和使用效率的提高。在这种背景下，成本推动型的煤炭价格上涨将不可避免。当然，需求因素对煤炭价格上涨的推动也会成为主导因素。

　　小张老师：中国煤炭行业产业集中度和定价能力对煤炭股的投资又有什么启发呢？

　　龚云华：无论是从资源价值、基础能源地位的角度，还是从企业经济运行实质改善的角度来看，煤炭上市公司都是值得重新审视和重点关注的投资对象。而且，《煤炭工业发展“十一五”规划》已经正式提出以煤炭整合、有序开发为重点，并把建设大型煤炭基地、培育大型煤炭企业集团、整合改造中小型煤矿、淘汰资源回收率低、安全隐患大的小煤矿作为主要目标。截止到2007年8月底，国有重点、国有地方和乡镇三大类煤矿累计原煤产量占全国煤炭产量的比重分别为53.4%、13.3%、33.3%；上述三大类煤矿占全国原煤产量增量的比重分别为58.9%、5.6%、35.5%。随着煤炭行业集中度提高、定价话语权增强，煤炭产业和煤炭股成为我国当前能源产业链中利润向上游转移的最大受益者之一，这需要我们用全新的视角来看待煤炭股的投资价值。

　　小张老师：那么两位对未来煤炭股的投资机会怎么看？

　　龚云华：在煤炭价格上涨趋势过程中，我们看好市场化程度高的冶金用煤（焦煤、肥煤、喷吹煤）细分行业，在2008年煤炭产运需衔接会议来临之际，我们对电煤价格的上涨也有较好的预期，动力煤龙头企业也值得重点关注。同时，煤炭行业经历了前几年的高速发展，行业经济运行质量得到了实质性改善，历史欠账得到基本解决、煤炭上市公司集团层面的盈利能力也大幅改善，集团层面培育的优质资产逐步注入上市公司将是一个必然的趋势。

　　王维钢：随着中国神华，中煤能源等煤炭龙头企业回归A股市场，煤炭板块的权重将得到大幅度提升。在行业景气向好的背景下，我们比较关心以下3个方面的问题：首先是资源储量、禀赋条件决定的绝对价值，其次是煤炭企业在价格上涨过程中对成本的覆盖程度、利润释放程度，第三方面是行业整合与资产注入的投资机会。但更为重要的是，我们在密切关注中投公司海外直接投资策略的制定进度。我们预测中投公司推行海外直接投资策略将重点布局全球能源与资源并购，为中国中长期能源与资源全球战略储备做出安排。