行情在5000点上下已经拉扯多日，有抗跌意图，但始终反弹无力，这表明虽然行情下跌的绝对空间已经不大，但要完全结束调整再拾升势可能还有待时日。

　　中石油回归带来投资策略变化

　　中石油的回归曾经引起市场的高期望和热烈的追捧，但目前除了要面对高位买入中石油如何解套的问题，还面临大盘受其拖累的问题。实际上，曾经的“高油价支持高股价”、“机构必须配置支持高股价”、“第一权重股享受高溢价”等均非理性认识。中石油的涨与跌，机构配置与否、会配置多少、又在什么价格区配售等本质上都将取决于中石油的估值水平和它的成长性。既然谈到机构配置，就应当明白机构投资者有着理性的认识和严格的投资纪律，绝不会明吃亏地高价买入，或者像投机者那样去炒一把，何况中石油庞大的市值不是一两家机构能够动得了的。虽然目前中石油的股价已经跌近机构们早先的估值区域，但不代表着该股将挽救日益疲弱的大势。并且，即使中石油的行情能够实现软着陆，也不意味着中石油对行情的负面影响能够消除，其对后期行情的负面影响有：（1）市场曾经预期2008年公司的利润增长率有望达到35%左右，但按照一致性预期，中石油在2008年只有10%左右的小幅增长，其庞大的权重将使明年公司整体的利润增长率下降30%左右，直接拉低明年公司预期增长率近5个百分点。拉低整体利润预期增长率，也意味着中石油间接地抬高了市场整体的估值水平，加大了行情的潜在调整压力。作为号称亚洲最赚钱的公司，给行情带来的却是一种隐痛。（2）基于中石油的成长性不如其它诸如金融等权重股出色，如果机构投资者在完成“食之无味，弃之可惜”的基本配置后任其行情随波逐流，则中石油将来的行情将不可避免地会陷入迟缓和凝重的态势中。如此，扛着第一权重股旗号的中石油对其它大市值股票的表现不可避免地会形成牵连性影响，并直接影响到指数的活跃性。

　　中石油的这一行情特性不得不令我们需要修正将来的行情预期和投资策略：个股牛市的机会要远大于大盘牛市的机会。

　　机构“讲故事”加大调整幅度

　　人们都知道“5·30”之前2、3个月是散户“说故事”的行情，实际上10月中旬之前2、3个月的行情也有着机构“说故事”的痕迹。机构们曾经说的故事虽然不能全部包罗，但投资者记忆犹新的有：“日本泡沫性牛市最颠峰时，市场平均市盈率是100倍，目前A股60倍不到的市盈率还有相当大的空间”、“股指期货即将推出，大盘股的权重价值是稀缺资源”、“有色金属价格仍将高涨且具有资源价值”、“通胀是个周期性因素，到四季度CPI指标将回落”、“中国远洋在资产注入后，合理估值至少100元”、“中国神华2、3年内将实现整体上市，目标估值价应在100元以上”、“宝钢股份理应享受高溢价，调升目标价至25元”……。在机构关于具体股票“说故事”的时候都会有一个典型版本，即某某公司将有资产注入，资产注入后的业绩将大幅增长，因此，给予25倍或30倍市盈率的理性估值标准，该股还有50%或者100%以上的估值空间。由于机构“说故事”的专业性特征比较强，听故事的对象大多是一些机构的核心客户、超级大户、中大型的私募基金等。有时候，故事说多了就会形成定势思维，也会出现把自己“忽悠进去”的现象。所以，在本轮行情中吃亏较大的多是一些大资金，一些基金净值出现显著下跌即是反映。在所有机构说的故事中，明白人都可发现在“故事情节”里都有一个条件假设，我们知道，假设本身是靠不住的，只要假设条件一错，则会全盘皆错。“5·30”之前散户们“说故事”、“听故事”和“传故事”都是想让自己“靠故事赚钱”，机构们同样如此。在10月中旬之前的2、3个月，一直崇尚理性机构们为什么要“说故事”呢？可能是因为在行情不具备价值驱动力之后，在基金被疯狂申购的逼迫下，他们只能通过“讲故事”来驱动行情。同样是“说故事”，但散户和机构的级别不同，能量当然也不同，其故事破灭之后所产生行情调整的级别当然也是不同。因此，本轮告别6000点后调整走势的幅度、运行的时间，以及行情的复杂性都要大于“5·30”。

　　行情寻求软着陆和梳理新秩序

　　了解一点股市历史的人都知道，前2年的牛市行情来之不易，尽管目前行情的调整幅度已经超过千点，市场的财富效应在弱化，但到目前为止，人们的牛市思维仍在，人们的牛市预期仍在，牛市驱动力之一的人民币升值趋势仍在，尽管增长率有所减缓，但公司利润的增长趋势仍在。因此，这些基本特性决定着即使目前已经失守5000点，但继续下行的空间已经不是很大，更不会出现类似几年之前那种水银泄般的下跌，而是将慢慢寻求软着陆，并在结构性调整中继续输理来年行情的新秩序。目前各个专业机构均已开始着手对2008年行情的分析与展望；各个投资机构均已开始年终盘点和对来年的未雨绸缪，这预示着行情在寻求软着陆和梳理新秩序之余，也已经开始孕育后期行情的新生机。从投资策略上来看，在股改促使非流通股股东和流通股股东利益一致后，未来3、4个月行情的重点必然产生在“高增长、高分配、高比例扩股”的年报行情上；更久一点看，股指期货催化下的权重股和人民币升值进度加快的投资主题仍将是行情的主线。