周三大盘震荡下跌，成交量继续维持低位，关于通货膨胀的讨论成为市场关注的热点。我们认为，只要中国经济不发生大的变化，温和通胀实际上有利于整个大盘，未来盘面存在提价效应、资源效应、上市公司的毛利率等三大机会。但由于加息、成交量方面还存在不确定性，目前大盘见底的条件还不成熟，还需要等待建仓时机。

　　温和通胀有利市场发展

　　从通胀的本质和成熟市场在温和通胀期间的走势来看，只要通货膨胀在一定可控范围内，股票指数的总体走势是稳健向上的，且市场的资金充裕程度往往超过预期，温和通胀整体上有利于A股牛市的延续。

　　通货膨胀的本质是什么？对A股资金面有什么影响？著名经济学家弗里德曼说“通胀在任何时候和任何情况下都是一个货币现象”；“通货膨胀起源于太多的货币追逐太少的商品”。因此，如果市场通货膨胀的预期成立，那么按照货币经济学的观点，其在股票市场上的表现即是“太多的货币追逐有限的股票”，资金的增量将远远超过股票市场的老股票存量和新股的供应量，其结果是长期牛市的步伐稳健向上。从美国股市数百年的走势也可佐证这一点。

　　反观国内A股市场，我们认为，本轮经济繁荣是由那些劳动密集型和资源密集型、出口导向的企业和行业启动的，而后由房地产、金融业等资本密集型和资产密集型的行业和企业推动，最后在价格放开的食品、旅游、交通运输等消费型下游行业形成繁荣格局。在此过程中，由于资金最先流入的是那些资本密集和资源密集型的行业，因此资本和资源密集型行业首先获得低资金成本的好处，然后才因上述行业的高利润推动劳动工资的上升以及带来的财富效应，使得旅游等下游消费类行业出现增长态势。因此温和通胀将不会改变中国经济增长的格局，未来A股市场的长期向好局面不会改变。

　　当然，如果温和通胀演变为严重的高通胀，则对整个宏观经济的运行格局和A股市场的大趋势将发生根本性的影响。但是从目前的情况看，中国发生严重的高通胀的概率不大，A股在长期内继续向好的可能性较大。

　　温和通胀将带来三大效应

　　从温和通胀对股票市场的影响来看，主要存在三大效应，即提价效应、资源效应、上市公司的毛利率上升效应。这些效应已经或多或少影响到当前市场相关行业和板块走势，值得我们引起重视。

　　一是提价效应。通胀是以相关产品的价格显著上涨为代表的，而一旦主营产品价格上涨，相关上市公司的二级市场股价也会出现大幅度上涨，从而成为A股市场的领头羊和风向标，这是通胀在微观方面的最明显体现。典型案例如鑫富药业的主导产品泛酸、泛醇价格进入上涨区间，而上半年其股价走势也进入上涨区间，在牛市氛围下，其股价上涨的累计涨幅甚至远远超过了其主导产品的累计涨幅，为证券市场带来了明显的财富效应。从长期来看，一旦大盘走好，这类主导产品价格上涨的板块将成为二级市场的风向标。因此，通胀所带来的提价效应对于二级市场的影响比较深远。

　　二是资源效应。由于通货膨胀是从上游向下游传导的，所以处于最上游的资源品和原材料涨幅最大，显著提升了整个A股市场的重心和溢价水平。如从去年初以来采掘、有色金属的相对A股市场的市盈率溢价水平分别上升了83%、42%，二级市场的资源效应和财富效应都比较明显。而作为重要资源品的煤炭行业1-7月产销相对均衡，库存下降了9.8%，下游电力、冶金、建材、水泥产量增长在15%左右，行业景气度高位运行，长期来看应该是通胀受益板块。而作为估值最低的钢铁行业，购并重组将推动钢铁股股价的上升。因此钢铁作为重要的战略资源之一，在通胀的传导中将发挥着独特的作用，从长期来看必将受到二级市场的重视。

　　三是上市公司的毛利率上升效应。在通胀的情况下，高档服装、化妆品价格的温和上涨直接带来了毛利率的上升。白色家电行业的是行业集中度高，存在资产注入，而更新需求、农村市场的启动将支撑龙头公司的持续高增长。在通胀预期的背景下，即期消费、价格回升将进一步带动白电行业龙头的公司利润增长。所以我们预计至少到明年上半年增长态势不会有大的变化。

　　大盘见底还需等待时机

　　鉴于目前大盘已经跌破4800点，关于是否见底的讨论成为各方关注的焦点。从以上分析我们不难发现，在温和通胀的情况下，长期市场是机会大于风险，但指数是否见底，需要满足政策面、资金面、技术面三大条件。

　　首先，如果大盘见底，政策面需要提供足够的支持，但目前该条件尚不成熟。继续加大紧缩政策的执行力度，仍然是中央银行面临的主要任务。如果不能通过加大紧缩性政策的执行力度来达到起码的正利率的水平，将无法从根本上扭转政策面偏紧的态势。因此从政策面看，目前见底的时机还需要一段时间的酝酿。

　　其次，大盘见底离不开资金面的支持，只有在资金面相对宽裕的情况下，短期大盘才有可能见底。近期成交量萎缩十分严重，两市日均成交从2000亿元萎缩。到1500亿元，再到1000亿元，周三两市日成交金额仅有不到800亿元，这个成交水平对于1400多只A股的市场规模，大盘蓝筹股大批上市的市场，无疑是“地量”了。“地量”之后是“地价”，地价之后如果有放量反弹，才会有增量资金进场。因此，从资金面的情况来看，只有放量反弹才会有增量资金进场，但目前我们暂时还没有看到这种情况。

　　最后，大盘见底还需要技术上的趋势线支撑，从技术分析的角度出发，目前这个条件已经基本具备。从技术上看，上证指数在10月16日创出高点6124点后出现连续的回落，目前点位已经抵达2007年以来的上升趋势线，指数回落到此将受到强劲支撑，如果支撑线下破，则意味之前的上升趋势发生改变。从短期趋势看，6124点以来的回落，形成的一个短期的下降通道，虽然运行方向向下，但通道下沿仍具有限制下跌作用，指数运行到此会出现支撑，哪怕只是暂时的止跌，目前指数的回落已经抵达下沿。上述的支撑线与通道下沿在4700-5000点一带形成交汇，构成双重支撑，可以认为指数的回落目标已经基本到位，未来将出现回升。

　　综合政策面、资金面、技术面的条件来看，只要中国经济不发生大的变化，温和通胀实际上有利于整个大盘，未来盘面存在提价效应、资源效应、上市公司的毛利率等三大机会。但由于加息、成交量方面还存在不确定性，目前大盘见底的条件还不成熟，只有等待政策面、资金面进一步明朗之后才能采取比较激进的短期策略。

　　（作者为本报特约撰稿人）