副总经理 周到

　　坚持“上证指数6124.04不是本轮牛市顶部”者，有一个基本观点：我国经济依旧会保持较高速度的增长，股市因此不会走熊。

　　历史上的上证指数与国内生产总值的走势并不同步。我国的国内生产总值一直处于上升通道。但股市却可以牛熊交替。2001至2006年，上证指数依次上涨－20.62%、－17.52%、10.27%、－15.40%、8.33%、130.43%，国内生产总值依次增长7.30%、8.0%、9.1%、9.5%、9.9%、10.7%。我们假设：2007年国内生产总值保持11.5%的增速；上证指数收盘与11月27日相当，比2006年年末上涨81.69%。那么，2001至2007年的上证指数年均涨幅为12.95%，国内生产总值年均增幅为14.8%。两者的总体水平倒也接近。不过，就具体情形而言，上证指数的走势不仅可以与国内生产总值走势相反，而且波幅也可以更大。实际上，没有一个国家的股市走势，会是国内生产总值走势的翻版。因此，对2008年宏观经济继续向好的预期，并不能说明当前股市必然会上涨。

　　党中央最近提出：做好2008年经济工作，要坚持的原则之一是“好字优先”。“好字优先”的要求是对“又好又快”要求的进一步提炼。“好”不仅指效益好，而且还包含质量好。“好”的经济增长应是平衡的、稳定的。因此，对2008年宏观经济增长速度有过高预期，也是不符合2008年经济工作的基本思路的。人民币进一步升值后，会否对外贸产生新的影响呢？利率和油价不断上升后，会否对企业经营产生压力呢？这些因素也是我们不得不考虑的。

　　我们也可以坚持“好字优先”的原则，来看待当前的股市。

　　制约股市发展的因素还大量存在。股权分置改革的基本完成，并不意味着股市可以一劳永逸。我们要逐步解决的问题是：进一步优化中国上市公司结构和质量，进一步完善公司治理；丰富市场结构和产品结构；平衡发展机构投资者；提高市场诚信水平；减少市场操纵行为；强化新入市投资者风险意识；根据市场变化，不断改进监管思路和方式。这与股权分置改革前，让股市走出低迷的市场环境截然不同。目前，股指能否上涨，并不是股市的主要矛盾，只有逐步解决股市的深层次问题，才能体现“好字优先”的原则。

　　上市公司业绩增幅可能回落。以9月28日收盘价为基准计算浮盈，所有上市公司前三季度股票投资收益为1700亿。它包括已经卖出的股票形成的实际收益和未卖出的股票形成的浮动收益，约占上市公司营业利润的三成半。随着市场步入调整，目前大部分股票的股价已经低于当时的价格，所以这部分盈利已被抹杀不少。这样，市场对上市公司业绩的预期就会调整。

　　股市需要与国民经济协调发展。年初至11月26日，A股首发、增发、配股筹资已分别达3956.45、3475.27、210.47亿元。预计全年A股发行融资将在8500亿元附近，其中首发融资4500亿元附近。这些指标均创历史新高。不过，9月末全部金融机构本外币各项贷款比2006年末净增36142.82亿元。2007年还有规模不大的企业债券、公司债券、可转换公司债券、H股发行。这样，内地股市融资所占比重就不满2007年净增融资的二成。这也意味着，提高直接融资比重，依旧是有利于国民经济科学发展的一个重要风向标。这也可以看作股市坚持“好字优先”要求的一个方面。

　　结构性熊市的出现，有利于防止资产泡沫。“5·30”暴跌以来，尽管指数大幅上扬，但相当一部分股票处于下降通道中。牛市熊股已非个别现象。多数投资者未能在股指上扬中赚钱。因此，我们可以把这种现象称为结构性熊市。结构性熊市的出现，客观上有助于防止资产泡沫。10月中旬以来，市场把挤泡沫对象延伸到蓝筹股。这也可以看作股市坚持“好字优先”要求的另一种形式。