在多重紧缩性政策的影响下，银行间转贴现市场在进入下半年后表现活跃。一方面转贴现利率持续走高，另一方面转贴现交易量大幅波动。央行上海总部分析人士称，从转贴现利率走势及转贴现发生额的结构变化来看，受紧缩性政策的影响，流动性已经得到很大程度的收缩，伴随有局部的资金紧张。

　　上述人士分析称，2007年总体来说票据市场受宏观调控影响较为低迷，流动性收缩使得票据市场规模受到很大限制。央行上海总部日前披露的2007年第三季度上海市票据市场运行情况数据显示，今年前三季度转贴现利率已创出历史新高。

　　由于今年起工商银行票据营业部全辖数据及交通银行总行数据开始纳入全市票据范围，前三季度的转贴现成交量同比大幅增长。上述两家新计入统计的机构发生的买断式转贴现交易分别占到全市总成交量的41.90%和18.70%。

　　值得注意的是，进入下半年后，上海市票据市场的转贴现发生额及转贴现利率出现了一致性的变动趋势。买断式转贴现额从2007年6月起一路下滑，而回购式转贴现额则呈反向上行。从占比来看，上半年的交易中买断式转贴现保持了80%左右的份额，至9月，两者差距已经缩小到25个百分点。

　　中国银行上海分行票据中心资深研究人士称，虽然买断式转贴现和回购式转贴现都是金融机构之间资金融通的方式，但就资产负债结构来说前者计入信贷规模，而后者则不占有信贷规模。在央行上海总部日前发布的10月份上海市货币信贷报告中也特别列出，“10月份上海市中资商业银行新增买入返售资产285.6亿元，较前3季度多增2.1亿元”。对此上述人士分析称，买入返售资产即回购式转贴现，“现在已经有部分中小银行资金出现紧张，这样一种资金运用对缓解资金压力是有好处的”。

　　不管是买断式还是回购式，流动性都是从资金富余的一方流向资金紧缺的一方。从上海市前三季买断式贴现余额最大的机构来看，除工行票据营业部和农行票据营业部外，位列前五的还有工商银行上海分行、上海银行和交通银行。

　　比转贴现市场结构变化更能反应市场流动性格局的，是转贴现利率走势。数据显示，买断式和回购式转贴现月加权平均利率经过春节期间的小幅回落后，就一直处于上升通道。6月份，两者分别升至4.22%和3.50%的高位，7月短暂回落后再度上涨，至9月已经达到4.49%和3.97%的历史高点。并且从今年3月后，买断式转贴现利率就一直高于回购式转贴现利率。

　　鉴于经济高增长背景下商业银行难抑信贷投放冲动，宏观调控将持续紧缩基调，工商银行票据营业部人士预计，在商业银行内部票据业务将给信贷业务腾出规模，由此票据利率的上升趋势有望持续。