⊙中信建投证券 胡艳妮
价格结构性上涨因素“三足鼎立”
今年以来的这轮价格上涨体现出鲜明的结构性特征，我们分析，主要与以下三个方面因素相关。
首先，农产品价格的上涨推动了食品价格的上涨，而食品价格的上涨又体现在CPI的高位运行中。农产品价格与城市化、工业化的进程密切相关。城市化和工业化进程的深入，一方面推动耕地和务农人口的减少，从而减缓了供给的增长，另一方面推动商品粮与工业用粮需求的较快增长。与此同时，近年来，受能源价格上涨的影响，一些重要的基本农业生产资料价格也步入上涨通道，化肥等农业生产资料价格指数已持续走高，显示农业生产成本的上升压力持续增加。因而，农产品生产成本的提高有力地支撑了农产品价格的高位运行。
此外，国际粮食供需趋紧、国际粮价进一步上涨也对我国农产品价格上涨起到一定推动作用。受经济持续较快增长、工业用粮需求增加及气候变化等因素影响，国外粮食供给总体偏紧的状况仍将持续，国际农产品特别是粮价的上涨压力将通过贸易渠道传导至国内，从而带动国内农产品价格上涨。
其次，资源、能源价格存在上涨压力。从国际情况来看，油价走高趋势难以在短期发生转变。我们认为短期内，在冬季原油消费旺盛刺激下，油价将继续上涨并维持在90美元以上高位。分析2008年中期原油走势，在新兴发展中国家原油消费增长以及经济合作组织成员国带动下，美国经济放缓不足以改变全球原油消费持续上涨趋势，中期油价将维持上行。从国内来看，理顺资源能源价格是合理反映我国比较优势，增强经济平衡增长能力的必然要求。2008年我国能源价格市场化改革将迈出关键步伐。由于能源价格改革适逢国际国内市场供求趋紧，价格确立上升趋势，能源价格向市场均衡的回归也就意味着价格上调的压力。另外，本轮能源价格的调整立足于成本全面进入，特别要在价格中增加环境成本的因素，包括资源开采和生产中涉及的环境污染补偿成本、环境治理成本、环境损害成本、环境保护维持成本、环境保护发展成本等。环境成本的进入将推动石油、煤炭、水、电等重要能源价格的上升，它们都是生产领域的重要投入品，因而这些能源价格的上涨将显著提升企业生产成本，增大价格上涨的压力。
第三，从劳动力成本看，我国目前的实际工资体现出了在相对较高的水平上温和上升的特点。随着劳动力供求出现结构性趋紧，工资上行压力将增大，平均劳动报酬已连续七个季度超过GDP 名义增长率，劳动力成本的上升在未来有可能进一步推高价格总水平。
此外，通货膨胀预期继续强化。人民银行的问卷调查显示，当前社会公众的通货膨胀预期仍然在上升。通货膨胀预期的持续上升，有可能产生以下效应：一是促使居民减少储蓄，增加即期消费，从而增加总需求；二是促使企业职工提高名义工资的要求，从而带来成本推动的通胀压力；三是促使居民减少持币量，加大对增值能力强的金融资产等的投资力度，助推资产价格的过快上涨。无论哪一种效应，通货膨胀预期的上升都可能会发展为推动实际通货膨胀上行的力量。
综上分析，在不出现经济运行逆转的条件下，结合翘尾因素和新涨价因素的分析测算，我们预计全年CPI涨幅在4%左右。
经济增长偏快“受累”三重因素
从投资增长来看，城镇化进程和制造业的更新换代、新农村以及公共基础设施建设都是推动我国投资增长的强大引擎。投资需求旺盛，增长居高不下。特别是今年下半年以来新开工项目增长加速，截止到10月份，新开工项目计划总投资同比增长26.5%，较上半年增速上升20个百分点，由于惯性因素，这也意味着明年投资增速难以大幅回落。
从贸易顺差来看，由于我国的人口结构和产业结构升级的需要，人民币只能选择缓慢升值，而由于我国的贸易出口和顺差结构主要是由广大企业造成的，人民币的缓慢升值不会对我国出口竞争优势产生较大影响，因此这种逐步升值的办法很难改变顺差扩大的趋势。我们预计今年顺差将超过2500亿美元，明年顺差将达到3000亿美元，而顺差的不断扩大会导致我国基础货币投放不断加大，从而推动资产价格的上涨，并带来通胀压力。
从信贷规模来看，信贷投放增长偏快，10月末金融机构人民币各项贷款余额同比增长17.66%，其中新增贷款3.50万亿元，按可比口径同比多增7265亿元。从信贷增速来看，银行放贷并没减少，随着我国的商业银行基本上都完成股改上市，利润压力随之上升，在流动性过剩的资金环境下，商业银行有较强的放贷冲动。
综合以上几方面分析，我国经济增长动力仍然非常强劲，如不加以防止，出现过热迹象，则容易产生经济泡沫，从而影响我国宏观经济健康、和谐地发展。