避开“多元恶化”

　　⊙姜韧

　　彼得林奇不喜欢那些一心一意想要“多元化”的公司，特别是那些紧贴潮流进行多元并购的企业。“多元化”的最终结果往往会变成“多元恶化”。导致“多元恶化”的根本原因是不同行业、不同企业间的文化差异会导致整合的消化不良。彼得林奇是坚决避开投资“多元化”企业的，经验源自他对历史研究的感悟：以罗马帝国、蒙古汗国直至日不落的大英帝国为例，这些通过多元化将帝国版图扩张到世界尽头的霸主，最后都因整合不善而崩溃。

　　海外股市案例：在20世纪80年代国际油价的牛市中，同是石油股的美孚石油公司和埃克森石油公司股价表现就截然不同，美孚股价在牛市中仅涨了10%，而埃克森股价则在同期涨了一倍。原因在于：美孚多元化收购的Marcor公司的零售业务及纸箱包装业务并不景气，消耗了油价上涨给美孚带来的盈利，最终为减负出售多元化子公司还赔了不少钱；而埃克森虽然也有小额多元化投资，但一直坚持做好主业，因此最终充分享受到了油价上涨带来的利好，股价跑赢了美孚。

　　无独有偶，境内股市的白色家电板块近十年来也出现了类似的结局。十年前空调、冰箱等白色家电板块的龙头股是春兰、科龙和海尔，而二、三线家电股才是格力电器和美的电器。而现在格力电器和美的电器却成了一线绩优股，而原先的第一绩优股春兰却退居三线*ST板块，科龙则明珠暗投被人收购，海尔虽也增长，但股价要远逊于格力电器和美的电器。究其原因仍是坚持主业和多元化的区别，格力电器和美的电器是典型的围绕主业空调而做强的家电股。

　　管理层显然也一直鼓励上市公司要做大做强主业，股市最重要的功能之一即为优化资源配置，而市场化的并购恰是配置优势资源的重要手段。9月末监管层出台的并购重组新规定即体现出鼓励上市公司通过市场化并购做强主业的原则，而之前的一些成功并购案例，例如中国船舶、苏宁电器等连续两次获得定向增发核准，将资金围绕造船、家电连锁主业进行并购，业绩和股价良性互动，铸就新科蓝筹股；近期并购重组委核准的中国远洋、新华传媒、香江控股的注资增发，也都是围绕核心主业航运、传媒、地产的并购，体现出鼓励并购做强主业的原则。

　　因此投资者在研究上市公司并购行为价值时，应借鉴彼得林奇避开“多元恶化”的原则，选择那些并购能做强主业从而增厚利润的公司，而规避那些追逐潮流多元投资装点概念的公司。