市场空间保障安全边际

　　●我们预测在未来四到五年内，我国移动电话普及率将从目前的40％上升至75％左右，移动电话用户总量将超过9.5亿，年均复合增长率约为16％，由于市场成长的空间巨大，因此作为双寡头之一的联通有较高的安全边际保障。

　　●通过财报数据分析，中国联通的G网和C网ARPU值逐步低位企稳，预计2008-2011年ARPU值将基本平稳。同时，得益于用户数量年均增长13％左右，预计主营业务收入增长率为8％到13％不等。受益于2008年企业所得税政策调整，预计2008年公司净利润增长幅度将超达50％，2009—2011年公司业绩还将出现较大的复合增长。

　　●在3G的发展方向上移动为TD，联通为成熟的WCDMA，其快速的网络升级、经济的建网成本和丰富的终端支持有望将联通带入发展的快车道。此外，联通拥有两张移动网的资源优势使其在电信重组中立于不败之地，电信重组可为联通带来溢价。

　　●我们预测2008—2010年EPS分别为0.36元、0.51元和0.65元。不考虑电信重组因素，根据我们的模型公司的绝对估值为10.2元左右，相对估值为13.73元。综合考虑我们认为公司的合理估值在12.8元，持续给予买入的投资评级。

　　(德邦证券)