华侨城：把握长期价值 逢低积极买入

　　央行和银监会联合发布《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》导致股价大跌。《通知》明确规定，以家庭为单位界定第二套住房，并明确了已利用住房公积金贷款购房的家庭，向商业银行申请住房贷款时，也应按照《通知》有关规定执行。受这一消息影响，12日房地产股票普遍大跌，华侨城（000069）收盘下跌6.7%。

　　房地产行业目前的调控压力依然巨大，加上四季度银行信贷紧缩，房地产行业短期面临着较大的压力。11月深圳全市新房成交环比下降近8个百分点，同比下降81.4％，上海11月的商品住宅成交量环比下降约19.8%。房地产市场目前面临着巨大的调整压力，一些实力不足的中小开发商将继续退出，这为具有品牌和资本优势的优质公司扩张市场份额创造了条件；

　　华侨城的房地产业务定位于高端市场，随着我国经济的持续增长和收入两极分化的进一步加剧，高收入群体规模将继续扩大，为高端住宅市场提供了基本的需求保障；另外，在当前的调控压力下，公司的新盘销售进度放慢，但凭借在高端住宅市场的品牌优势和旅游地产模式的协同效应，公司房地产业务的中长期趋势依然向好；

　　公司股价的短期波动受到很多外部因素的影响，但长期来看，内在的核心竞争力依然是决定公司投资价值的最关键因素，我们认为，华侨城基于旅游品牌优势的旅游地产模式具有很强的可复制性，并且难以被竞争对手模仿，构成了公司突出的核心竞争力。在旅游业从观光型向休闲度假型升级的大背景下，公司的旅游地产模式具有广阔的发展空间。从华侨城近年来的走势可以看出，公司每次的股价大幅度下跌基本都是受突发事件、主要是房地产政策的影响，但每次下跌之后都会迎来更大的上涨。我们相信，这次股价的大幅下跌对于长线价值投资者也将是一次绝佳的买入机会。

　　根据我们的测算，集团通过华侨城控股实现主营业务整体上市后，公司的合理市值将达到1350亿元。考虑整体上市因素，在股本增加15%的情景下，我们预计2008、2009年EPS将达到1.53、2.32元；股本增加25%的情景下，预计2008、2009年EPS达到1.40、2.14元。重申强烈推荐的投资评级，未来12个月目标价82-90元。(招商证券)