嘉 宾：国信证券交通运输行业首席分析师 唐建华

　　大成创新成长基金经理         王维钢

　　小张老师：交通运输行业的投资逻辑是怎样的？

　　唐建华：中国正逐渐成为世界的制造业、采购和现代物流中心，国民生产总值和外贸进出口总值仍将持续快速增长，催生大量物流需求，为本土现代物流企业-包括港口、机场提供巨大的发展机遇。中国国民经济保持20多年的高速增长，居民财富已累积至一定程度并将继续随着人民币升值而加快累积速度。人均收入的提高必然带来居民出行方式的消费升级，居民外出商务、旅游的频率加大，航空、铁路客运、公路客运进入内需拉动的时间窗，可以投资有比较优势的铁路客运、航空运输企业。

　　王维钢：中国承担起了全球制造大国和全球资源消耗大国的重要角色，目前重化工业正处于中期发展阶段，到2020年中国的制造业规模仍有可能在目前基础上翻番。中国对铁矿石、煤炭、原油等能源、资源产品的进口需求将持续旺盛，由于国内缺乏高品位铁矿石、铜精矿等资源产品，中国队初级产品的进口依赖是长期的。这一中长期趋势将长期拉动油轮、集装箱及干散货(主要是矿石、煤炭)的远洋运输需求和适合远距离、大批量运输的铁路货运需求，为我们投资油轮运输、干散货运输、铁路运输、港口、公路等交通运输行业带来机会。

　　小张老师：如何判断交通运输行业每一时期所处的景气周期或生命周期？尤其是对于周期行业的高峰和低谷的理解及判断经验？以何为依据，是否有先行指标？

　　唐建华：交通运输行业生命周期首先要根据国家规划时点来判断，最关键的还是要有宏观思维及宏观分析能力，基础设施都是国家阶段性规划好的，与宏观经济相配套，暗含了国家对行业周期的判断，所以有经验的投资者可直接从“交通运输各子系统国家规划”的字里行间找到投资机会。其次要根据全行业整体盈亏状况来判断。若最好的企业都出现亏损或即将亏损，也许就是行业周期低谷，反之，若最差的企业都活得很滋润，也许就是行业周期高峰。

　　王维钢：光判断需求是否景气可能是不够的，关注利润的变化方向才是关键。基础设施的周期更多地由宏观经济或外贸波动引起，周期性不是很强。航空、航运的周期性除需求之外还取决于竞争主体的产能扩张情况，和自身不可控的油价因素。飞机利用小时数/天、客座率、客公里收入、客公里成本(包含油价因素)是航空运输业的关键变量；BDI指数或国内沿海干散货运输价指数是航运业的先行指标。

　　小张老师：如何比较铁路、港口、机场、航空等交通运输各细分行业的投资机会？

　　唐建华：中国铁路行业(含城市轨道交通)有十年黄金发展期，主要原因是重化工业、城市化、节能减排等离不开具有大批量、远距离运输特征的铁路运输方式，而提速、重载等技术进步，极大地改善了运输效率并提升盈利能力。油轮运输业展开了历史性长达十年的扩张期，中国于2003年进入了轿车和石油时代，高度的原油对外依存令“国油国运”的货盘充足，巨大的运力增长和处于历史底部区域的运价确保了油运企业利润增长具有足够幅度和弹性。综合各子行业的多项指标，形成了以下基本的认识：铁路股好于港口股，港口股好于机场股，机场股好于公路股，基础设施股好于航空、航运等周期性股。

　　王维钢：除公路外的交通运输辅助业如铁路、港口、机场等基础业依托有升值潜力的土地资产、岸线资源或路基资源，自然垄断性强，持续经营不存在问题，到需求萎缩的那一天最终存在“剩余价值”，因此是长期投资的好品种。而公路是有年限限制和政策风险的，自然垄断性也不是很强，外延扩张受地方政府管控限制。从业务需求的角度看航空、航运处于较长的上升周期，但周期股的特性并不会改变，其价格指数或利润的波动方向很大程度上取决于供需平衡关系。在性价比合适的条件下，应选稳定持续快速增长的公司。