行业成长可期

　　●1990年至2006年，国内寿险业年复合增长达25.1%。从经济高速发展、居民收入大幅提高、人口老龄化特征显著和人口高峰即将来临等四个方面分析，我们预测未来5年内复合增长15%；未来20年内寿险业年复合增长12.3%。

　　庞大的销售网络、宣传力度的加大和品牌建设的加快以及公司在二三线市场和交叉销售方面的独特优势，支撑中国人寿未来承保业务迅猛增长。

　　●中国人寿过去四年的保费增长率分别为32.4%、7.2%、14.5%和11.8%。我们预计公司未来5年内复合增长率为15%；未来20年内复合增长率为11.7%，市场份额大致在38-42%之间。

　　良好的市场把握能力、强大的政府背景、雄厚的资金实力和较强的资金调度能力确保公司能够保持较高的投资收益率。我们预计中国人寿的投资收益率可以保持在8%的水平。

　　●根据中国人寿披露的2006年内含价值报告，每股可分摊的净资产价值、有效业务价值和一年新业务价值分别为4.2元、2.27元和0.37元；敏感性评估后，合理的价值应分别为4.2元、4.6元(2.03倍)和1.69元(4.54倍)。再按44.23倍的新业务倍数，公司的价值为83.3元(4.2+4.6+1.69×44.23)，这就是我们给予中国人寿的一年目标价。

　　风险提示：增长率未达到预期，高估新业务倍数。投资收益率未达到预期，高估敏感性系数。

　　(中投证券)