安信证券首席经济学家高善文昨天在该公司举行的主题为“踏遍青山牛未老，内需风景独好”的2008投资年会上表示，从实体经济变化和资金供求情况来推测，牛市的基础依旧健康，但牛市正在逐步进入“下半场”，只是处于“下半场”的较早期，信贷控制的力度和持续时间构成了市场在中短期内最大的不确定性。

　　他指出，从综合贸易顺差，信贷供应、资本流动和盈利增长等因素看，资产重估过程将继续进行，但市场的上升幅度肯定无法达到此前两年的水平，宏观调控所引发的市场波动风险需要引起重视。他认为，站在一个相对保守的基础上估计， 2008年全年的外汇储备增长为5000亿美元，信贷控制在35000亿人民币左右，流动性富裕的状况跟2007年相比一定会出现非常明显的下降，流动性富裕状况跟2007年相比出现明显的下降。这意味着无法期望2008年市场会再次重复像2006年和2007年一样的上涨。

　　高善文非常看重贸易顺差指标在分析流动性时的作用。他认为，2008年全年顺差的规模可能会维持在3000亿美元附近。在这一意义上来讲，顺差的增长率已经下降了10%左右，如果考虑到汇率升值的影响，那么顺差的增长将会进一步下降到一位数的水平。他进一步指出，如果考虑到汇率升值的影响，贸易顺差占GDP的比例已经或者正在转入下降过程，而这一转折在年度数据上将在2008年看到。这意味着2005、2006、2007年连续三年时间中，因中国对外经济失衡不断恶化资产市场出现了非常激烈的重估，“上半场”已经比较确定的结束了，并正在转入“下半场”。从悲观主义的角度来分析，资产重估的进程转入“下半场”，很可能意味着它进入了倒计时的过程，从乐观主意的角度来评估，现在刚刚进入“下半场”，也许还有一两年或者微长一点的好日子。

　　就实体经济而言，高善文指出，在短周期意义上，经济将逐步从总体供过于求逐步转向供不应求的局面，并推动企业盈利能力的改善和通货膨胀压力的上升；美国经济增长的放缓乃至衰退前景构成了外部需求方面的不确定性，但其在中期内的影响应该是可以管理的。高善文认为，企业投资的愿望和能力都比较强，并且受政治因素的冲击很可能会更强，消费的增长进一步加速，而这些因素提供了一个非常强劲的基本面，使得经济有比较大的空间，能够完成宏观调控这样的动作。需求非常强的支持和内需增长的加速以及供应能力增长的放慢相结合，一方面意味着整个经济范围之内通货膨胀的压力在上升，另外一方面也意味着整个企业部门的盈利能力和盈利水平2008年比2007年有进一步的上升，而这样的一个上升实际上构成了对2008年市场仍然抱有比较乐观的看法的一个比较重要的基础。

　　高善文认为，2008年最大的风险是，严厉的宏观调控与美国经济急速的衰退和下降两种因素碰在一起。如果在外部需求急剧下降的同时，中国还在大张旗鼓的推动宏观调控，并严厉地收缩信贷和投资，如果严厉的宏观调控和外部需求下降聚在一起，那么市场短期承受的压力将比较大，经济有可能出现高空俯冲的动作，但是从经济基本面的角度来考察，如果政府很快的调整宏观调控的政策，经济完全有能力很快的爬起来。从时间上分析，历次的宏观调控都是四月份，2008年相信有把握也是四月份，到4月15号一季度的经济数据可能就会出来，这一时间段非常敏感。

　　他最后指出，从中长周期的意义上看，中国的经济增长正在从扩张阶段转入繁荣阶段。受劳动力工资增长超过劳动生产效率增长的影响，通货膨胀压力将持续一段时间，并需要通过汇率升值和利率调整等经济政策来进行管理，并将经济增速逐步引导到更加可以持续的水平上。

　　高善文的几个独到判断：

　　1.重估过程的“上半场”和“下半场”非常关键的区别在于，在“下半场”的重估进程之中，资产市场对于资本流动特别是信贷控制比较敏感，并且越来越敏感，而在“上半场”实际上信贷控制对重估的进程产生的影响在很大程度上是可以忽略的，但是在“下半场”，信贷控制对于整个资产重估趋势的影响比较明显，并且随着时间的推移，会越来越明显。

　　2.基于对2008年的展望，经济从2002年到2007年上半年经历了连续四五年的扩张时期，这样的扩张时期正在转入繁荣时期，我们现在正在处在经济进入繁荣期的转折点上，如果把这样一次过程比作飞行活动的话，起飞和爬升过程已经结束，需要通过高空制动进入平稳飞行和省油飞行状态，之所以要进行高空制动原因在于经济增速已经超过了经济各方面资源所能够支撑的程度，并开始表现为通货膨胀的压力，经济制动的目的是逐步消除通货膨胀的压力，使得经济在10.5%到11%这样非常高空的区间平稳飞行。

　　3.我们面对的通货膨胀是劳动工资的上升超过了劳动效率的增长，并推动了一般消费品指数的上升，它的背后是劳动力工资的上升。劳动力从紧张转入到比较平衡的状态需要比较长的时间，也意味着2002年以来的通货膨胀需要经过一两年甚至更长时间的治理。在劳动力市场逐步转向更加平衡的状态之前，整个经济的通货膨胀压力相对都会比较大，而无论是宏观调控当局还是市场参与者，对于这一点站应该抱有比较充分的预期。