副总经理 周到

　　上证指数稳中有跌，但跌幅有限。今年2月27日、5月30日、6月4日，上证指数曾依次下跌8.84%、6.50%、8.26%，但做空后续力量却明显不足。自上证指数上摸6124.04以来，尽管以收盘价计的最大累计跌幅也有21.15%，但单日跌幅最大的，也不过是11月8日的4.85%。12月10日以来，尽管阴多阳少，但实际仅下跌2.95%。自“5·30”暴跌到7月26日上证指数创历史新高，历时不满2月。而上证指数上摸6124.04，距今已2个多月。该指数不仅年内很难创新高，而且有重心逐步下移的迹象。如12月以来主要围绕5000上下波动。并且，多方有杯弓蛇影、草木皆兵的倾向，如：把股票投资所得的纳税申报，看作开征资本利得税；把一向允许的外商投资公司发行A股，理解成外国公司发行A股将开口子等等。

　　当前的上证指数是高还是低呢？国务院国资委主任李荣融在12月18日召开的中央企业负责人工作会议上表示，“作为成熟的投资者，应该在国际上进行比较，测算这个企业应该在什么价位上”。我们进行国际比较，倒也有直截了当的办法。12月18日，51家A＋H股公司加权平均收盘价分别为19.8735人民币元和8.5936港元。前者比后者高144.49%。H股的美国存托凭证、英国存托凭证的价格，倒与H股接轨。当然，也有舆论认为，用美国标准判断中国股市市盈率是不合适的。其理由则是中国经济的增速要高于美国。不过，这一事实，美国人知道、英国人知道，全世界人民都知道。但美国人、英国人乃至全世界人民炒股并不看重这样的理由。笔者认为，国内股市市盈率可以高一些。但一旦过高，则有透支未来业绩增长的倾向，因而也是不足取的。

　　政府依旧希望股市能够稳定。李荣融表示：“不是把股价弄得越低越好，也不是弄得越高越好。”“股价偏离基本价值太高，就应该减持，偏离太低就应该增持。应该维护股价合理价位”。“他说，作为负责任的机构，中央企业了解自己的价值，也能够清楚地看到股价泡沫。在股价过高的时候，中央企业会适当地卖出股票，目的是为了提醒投资者当心风险；同样，在股价过低的时候，中央企业也可以买入股票，目的是为了提醒投资人注意价值。”“增持或者减持国有股的目的是维护股市的稳定，更重要地是维护投资者的利益。”“应该从维护投资者利益的角度来考虑国有股减持或者增持。”那么，把国有股看作股市稳定器，它的作用有多大呢？

　　随着市场经济的发展，我们仍需保持国有经济的主导地位。社会主义制度是我国的根本制度。中共中央《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》强调：要“坚持公有制的主体地位，发挥国有经济的主导作用。”股权分置改革并不会导致国有资本放弃对上市公司的整体控股，这从一开始就是明确的。这样，我们就不难理解《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》等系列文件，为什么要严格控制国有股的减持幅度。按这些文件规定，控股股东在连续三个会计年度内累计净转让股份的比例未达到总股本的5%且不涉及上市公司控制权转移的，可由企业自主决定；超过5%或者虽然不超过5%但会造成上市公司控股权转移的，需报经国资委审核批准后实施。因此，即使股价较高，国有股也无法大规模减持。让中央企业大规模增持股票的可能性，也同样不存在。李荣融说：中央企业的任务不是炒股，更不以赚取差价为导向。

　　宏观调控的力度正在加强。12月25日起，人民银行将上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。此前，每次上调的幅度是0.5个百分点。因此，市场普遍预期加息幅度可能会是54个基点，是以往27个基点的2倍。从11月消费者物价指数同比上涨6.9%的情形看，从从紧货币政策的取向看，这样的猜测并非没有道理。此外，《关于加强商业性房地产信贷管理的补充通知》要求“以借款人家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）为单位认定房贷次数”，其严厉程度亦远超市场预期。中央经济工作会议召开后，股票市场的反应是滞后的。从紧货币政策对上市公司业绩的影响、对流入股市资金的影响，可能会在以后几个月开始显现。这可能是近期上证指数稳中有跌的主要原因。