分析显示，11月以来中资金融机构选择了较大规模的减持行为，主流机构对5000点到6000点的估值状况较为谨慎。在从紧货币政策实施的背景下，地产股、银行股调整的时间可能比较长，这将直接导致市场反弹受到抑制。尽管2008年市场流动性充裕的特征将依然保持，但调控政策、市场估值、企业业绩和龙头板块调整的压力将抑制市场向上的冲动。

　　中资机构撤军，反弹难成气候

　　回过头来看，从11月份市场开始掉头往下，成交量越来越小，萎缩了20%-30%。这要分几个方面来看，事实上，11月份阶段性的高点和“5·30”的高点，相差了近2000点，不同的是前面的高点参与的人非常多，第二个高点显然参与的人少了。这说明随着市场走高，一部分资金出来了，而且这个资金数量还不少。

　　央行上海总部发布的数据显示，11月上海市单月存款增量创历史新高，其中中资金融机构是主要推动者。央行上海总部分析指出，中资金融机构活期存款大幅增加主要与近期投资者规避投资风险导致投资资金大量回流银行有关。数据显示，当月中资金融机构人民币各项存款大幅增加939.5亿元，创月环比增量历史新高。人民币企业存款和储蓄存款分别增加535.2亿元和123.3亿元，其中企业活期存款和活期储蓄存款分别增加497.3亿元和120.7亿元，同比分别多增59.2亿元和18.2亿元。这一数据表明，主流机构在5000点到6000点区域使用了规避市场风险的一些措施。

　　这些现象与从紧的货币政策有直接关系。目前，从紧的货币政策在房地产有了深刻的影响，王石上周说已经出现了楼市的拐点，后来改口称深圳和广州楼市拐点相当明确，就像秃子头上的虱子——明摆着。除此之外，从紧的货币政策对股市中期运行影响也相当大。目前，货币政策对企业盈利的影响还主要体现在预期之中，还没有实际的例子可以佐证。如果未来谨慎的预期成为现实，市场的负面反应会更大。所以，目前大盘从6000点多点下跌到5000点，然后反弹，我认为难有大的行情出现，反弹只能是局部性的、小规模的。

　　机构续荐地产有难言之隐，地产股调整期可能比较长

　　从紧货币政策下直接影响最大的莫过于银行和地产，但现在投资者迷惑的是，为何2008年大多数机构最看好的行业仍然选择这两个行业？机构在做的是一个买方的报告，主要是帮助基金公司和其他投资者提供买股票的服务。那么为什么银行和房产在紧缩的政策下受到影响，却仍然被券商看好呢？

　　我觉得一方面，可能是部分行业分析师尚不认同楼市出现拐点。以前房地产行业也被调控过几次，但每次都是调一调又上去了，很多人以为这一次和以往一样。如果未来统计数据显示出了部分城市房价下跌30%，那么就表明楼市局部拐点已经出现。现在人们说拐点，主要也只是预判；但值得注意的是，对股权投资而言，预判相当重要。比如，假如在12月初预判楼市局部见顶，那么就能避过部分地产股的腰斩行情。

　　另一方面，也有部分研究员认同王石的观点，但让他们马上把评级调下来也比较困难，这当中有各方面的原因。当初地产股高的时候，你没有提醒基金经理卖，现在你调低评级，基金经理接受不接受是个问题。这里面也有一个潜规则的问题，券商不会轻易出减持报告。从排名靠前的几个地产行业研究员观点来看，只有一个人的看淡观点较为鲜明，但也仅限于私下交流。

　　另外，人们看好房产和银行，很多是基于人民币升值和人口红利的因素。但这两个因素并非地产股上涨的充分条件。在房价和地产股估值过高的时候，这两个条件未必推动房价和地产股的上涨。上世纪80年代初期，香港就处在币值上升和人口红利发放的主要时期，但高涨的房价和地产股从1981年后期开始也出现了非常大幅的下跌。所以，如果资产价格非常高的时候，比如，地产股市盈率很高而房产的租金收益率很低时，人民币升值和人口红利所能发挥的作用就会大大缩减。所以，目前状况下从紧货币政策，可能引发资产价格的暴跌。

　　建议投资者谨慎对待市盈率已偏高的房地产板块。现在抄底A股地产股要相当小心：一是调整时间还太短，如果拐点确实形成了，这需要一年或者一年半来喘息。所以我认为，地产股真正的投资机会要等明年再看。银行股这块也应该谨慎，原因是从紧的货币政策收缩了银行的信贷规模，信贷规模对银行业绩影响很大，而且房地产如果真正出现拐点对银行的影响目前也很难判断。

　　2008年流动性依然充裕，但四重压力抑制市场走高

　　尽管近期来看，大盘经历了两次触底，但我认为市场上行压力仍然非常大。首先，如果银行地产需要调整比较长的时间，大盘要脱离这两个板块上涨会比较难；其次，从紧货币政策将导致投资领域都会出现紧缩局面，对资产价格上涨会形成压力；第三，尽管市场调整了1000点，但我认为目前市场估值仍然缺乏足够吸引力；第四，紧缩的背景下，明年我国的GDP也有可能出现下降。有机构认为，中国经济增长的峰值在2007年已经出现了，上市公司的业绩增长速度会降下来。这四大因素对股市上涨会形成压力。

　　那么，市场有没有动力呢？有。来自于人民币升值导致的流动性泛滥会继续，明年我国外汇储备有望继续增加5000亿美元。其相当于4万亿人民币，在货币乘数效应下，资金充裕格局不会有太大变化。但市场资金增速要比去年、前年下降，这将导致股市上涨将肯定较2006年（130％）、2007（90％）年为缓，由此出发将形成我们股市上涨预期量的上限。

　　2005年市场在1000点时，拉动市场上涨有三驾马车：企业盈利快速增长，股票低估值和流动性充裕；现在市场在五六千点时，就只剩下流动性充裕这一驾马车了。所以，大盘究竟在哪里有支撑，还有待观察。总体而言，我认为目前市场估值还是缺乏吸引力，建议投资者始终保持谨慎，多关注风险，少关注收益。