抓紧 “冬播”的最后时机

　　指数难大赚 个股可多赚

　　李志林（忠言）

　　七年前，我在《走进赢家》一书中阐述了中国股市的反自然运行规律——自然界是春生、夏长、秋收、冬藏，而中国股市是春生、夏不长、秋割（割肉）、冬套。书中我提出了“冬播、春收、夏歇、秋抢”的赢家“八字诀”，其中的天机是“冬播”，敢不敢“冬播”？“播”什么？这是决定次年操作成败、收益大小的关键。

　　“冬播”的最大敌人是“恐惧”。一是恐惧周边股市下跌，二是恐惧从紧的货币政策，三是恐惧大盘股杀跌，怕牛转熊。其实，美国次贷危机引发的全球股市跌势已企稳；从紧的货币政策主要是为了防止经济过热和全面通胀，并不是针对股市。

　　“冬播”最容易错失良机的是一味等待大盘放量暴涨的时机出现。很多人不喜欢在指数下跌左半球的底部区域逐步建仓，而热衷于在指数走出底部的上升左半球追涨。但这只适合于齐涨共跌的时代，在当今结构性牛市中，当指数还在下跌左半球陆续探底时，先期已调整半年的中小盘股早已走出了底部，在上升右半球中上涨了20%。若一味等待指数暴涨时追涨，指数已快速上涨了二三百点，而中小盘股已涨了30%以上，很容易使“冬播”者望而却步，不敢追涨，以致错失了次年春天的新热点，坐几个月的冷板凳。

　　“冬播”常见的错误是去抄调整前的旧热点即大盘蓝筹股的底。人总是对逝去的旧热点念念不忘，如今年下半年以来已家喻户晓的银行股、地产股、大盘蓝筹股。殊不知，今冬明春大盘股和基金将跑输大盘。一是因为大盘股在大涨了半年之后刚刚筑头，估值至今仍高达三四十倍市盈率，至少还要震荡探底调整三个月。二是因为从紧的货币政策、贷款政策和房地产政策，将导致银行股、房地产股和周期性行业股2008年成长性衰退，老基金要减仓，新基金不会轻易接盘。三是因为一旦大盘股反弹，基金净值上升，基民的赎回意愿很强，2007年居民排队抢购基金的局面将不复存在。四是因为明年红筹股的回归将对现在大盘股股价形成“挤出效应”。五是目前基金的大盘股仓位依然很重，调仓不易，所以近期一些基金经理坦言其基金2008年收益将在10%-15%之间。由此可见，大盘股的“冬天”很可能要持续到明年春夏，届时才会出现“拉指数，迎奥运”的冲动。若盲目买大盘股，抄“底”会变成抄“顶”。

　　“冬播”的着眼点应为明年春天的新热点行情提前布局，即把握中小市值个股的机会。明春中小盘个股中有相当部分将表现为超强势，从理论上和规律上看，暴跌了半年的中小盘股大多有涨三个月的机会，我认为奥运板块虽有较强的诱惑性，但不具持续性，真正能跑赢大盘、有生命力的中小盘股将是有外延式成长性优势的三个板块，即产业升级，自主创新，注资、整体上市板块和消费升级板块，其中会有不少个股涨幅将达50%-100%。因此，明年投资者必须适应“指弱股强”、“非指数化投资”的新格局，压指数，扬个股；轻大盘股，重中小盘股；轻静态价值股，重成长价值股；轻高位回落股，重低位启动股；轻内生成长性股，重外延式成长性股。

　　眼下，“冬播”的时间已所剩不多，下周及元旦后一周必须完成建仓和调仓。大盘股每一次反弹都是出货的机会，指数的每一次震荡探底和中小盘股每一次回调都是“冬播”的良机。17年中国股市的经验表明，每年冬播（哪怕是熊市）次年春天都会获得丰厚的回报。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　指数难大赚 个股可多赚

　　陆水旗（阿琪）

　　大盘在4800点一带双触底并回涨到5000点上方后，有人认为是弱势反弹，也有人认为大盘已经触底，将展开新一轮的上升。笔者认为，我们暂且不必拘泥于行情到底是反弹还是新涨势，重要的是要把握好现在及明年一季度的机会。

　　不拘泥于是反弹还是反转是因为牛市中的反弹走势有时也能创新高的，把握好明年一季度的机会是因为期间的行情仍有好戏可唱：一、从元旦起将实行两税合一的新税率政策，在利益驱动下，“有想法、有办法”企业必然会隐藏掉今年四季度部分利润，放到明年一季度的账上去。因此，今年四季度不少公司的业绩可能会低于预期，明年一季度的业绩可能会超预期，从而使市场再度树立起“超预期增长”的信心；二、虽然明年基调是从紧，相对于目前年底阶段的状况，过了元旦市场有望获得一个“喘息”的资金面环境。进入新的年度后，新股上会审核要以2007年的财务报表作为依据，在制作报表的时滞、上会申请的流程以及春节假期的作用下，市场将获得一个难得的新股扩容真空期，目前市场中3万多亿的“摇新”资金将面临二三个月无新股可摇的境地，在此形势下，必然有部分耐不住寂寞的资金会分流到二级市场。与此同时，尽管最近2个月行情有所调整，但整个2007年仍是一个财富效应非常显著的牛市，新年后社会上各种年终奖有望为股市带来一个周期性增量。因此，明年一季度股市的流动性大有希望再泛滥一下；三、银行股、地产股、有色金属股、煤炭股、钢铁股等经过下跌后，市盈率已经下移到20倍左右，已经实现软着陆，此类股票即使产生一轮中级反弹，对整个市场也具有显著的推动作用。此外，股改后大小股东的利益已趋于一致，况且牛市行情的最大受益者是大股东，因而，“高收益、高分配”的牛市红利行情有望在明年一季度年报公布期间得到充分的展现。

　　就以上因素综合看，当前投资策略上已可以开始备战明年的春季行情。当然，一方面受整个市场估值水平的限制；另一方面受“从紧”的宏观背景影响，明年再度开展“大呼隆”行情已经勉为其难。在板块风格轮动、个股深入分化的新市态下，明年行情可能更多地呈现为局部性行情多，个股独立性行情多，规模性行情机会少的特点，即2008年行情的操作特征是“指数难大赚，个股可多赚”。相对于2007年的大牛市、大市值、大主题等以“大”为特点的行情，2008年操作上将更注重“小”——小打小闹行情多，多注重行情的中小波段；风格轮动机制下的小盘股机会相对更大；涨价概念、创业板、奥运题材、年报分配、农村消费、资产重组等小主题行情多；在小仓位且分散性投资的新理念下，小基金要比大基金更有优势，潜在收益率自然会更高。

　　（本文作者为证券通专业资讯网首席分析师）

　　从家电下乡看刺激消费

　　桂浩明

　　国家提出实施从紧的货币政策之后，投资者都在关心如何据此来调整自己的投资方向。很显然，投资品行业在从紧的货币政策背景下，其发展是要受到某些制约的，很难想象仍然能保持很高的增长速度。与之相反，消费品行业受到的影响不会很大，如果要保持经济的较快增长，恐怕还需要消费品行业为之多作贡献。正是基于这一思路，现在不少投资者已把目光转向消费品行业，一些相关股票的走势也明显强于大盘。

　　在这里，笔者要提醒投资者注意这样一个信息：国家最近在四川等三省试点开展“家电下乡”计划，政府采取批量采购的形式集中向有关企业购买适合农村使用的黑色及白色家电产品，并以政府补贴的形式向农民销售。根据测算，通过“家电下乡”，农民将获得比自己直接购买便宜30%左右的优惠，这将有效地刺激其对家电的消费。从上世纪80年代中期开始，我国进入家用电器的普及阶段，现在城镇中已基本普及，城市百户居民的平均家电拥有量已接近甚至超过发达国家的水平。农村市场则开发缓慢，其中既有电力供应上的问题，也有家电产品的价格问题。这几年随着农村电网的改造，用电不再成为普及家电的障碍，价格则成了关键。这几年国外对我国家电产品的反倾销愈演愈烈，迫使家电企业必须加大国内农村市场的开发来求得发展。当然，要有效地打开农村市场，必须要采取强有力的措施，国家实施的“家电下乡”计划就能在这方面起到积极的作用，它以国家补贴的形式推动消费，既实现了收入向农村的转移，也为家电企业的发展提供了契机。由于农村家电普及率很低，所带来的商机是巨大的，如果试点扩大到全国范围，无疑会形成更大的需求。在中国，最大的市场在农村，发展且占领农村市场对于企业来说如同插上了腾飞的翅膀。对国家来说，也有利于增长模式的转型和发展的加快，意义是十分深远的。

　　站在股市的角度仔细考察“家电下乡”计划，应该说这是一个很大的利多。现在最主要的家电企业都已上市，面临的问题是竞争激烈、产能过剩、效益提升缓慢。现在有了“家电下乡”计划，需求大大增加，有助于化解很多矛盾，推动其进入快速发展的轨道，使得其效益明显上升。近期一些家电公司的股价已对之有所表现。人们深入分析“家电下乡”的影响之后，对该板块的前景会有更深刻的认识，会调整对其的估值水平。进一步说，投资者完全可以把“家电下乡”试点计划的推出作为契机，对于在从紧货币政策下政府可能的推动消费的行为导向作出预判，譬如说现在正在酝酿中的全民医疗保障计划，一旦实施也会实现政府收入大量向农村医疗转移，由此必然会对相关行业带来发展的机会。总之，现在投资者应该多从新的政策背景出发，站在刺激消费的角度思考问题，选择目前条件下最适合介入的品种，分享经济增长模式转型所带来的收益。

　　（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

　　有感于散户出货机构套牢

　　王利敏

　　听起来真让人有点啼笑皆非：据媒体报道，自11月以来的此轮调整中，基金在大盘跳水前曾狂买地产股，如今已被牢牢深套，而出货者居然是众多散户。机构输给散户，似乎有点不可思议，然而确实是事实，毛病究竟出在哪里呢？

　　如果说此轮下跌中基金一概没看清短期趋势的逆转，这不是事实。我们注意到，大盘摸高6124点后，基金部分重仓股也开始同步减磅。如果把基金重仓股大致归纳为“新五朵金花”的话，其中的有色金属、钢铁和煤炭这三朵金花开始迅速凋零。然而基金在大幅抛售这些股票的同时又作出了错误的选择：大量买进金融股和地产股，尤其是后者。这一错误举动来自于“人民币有可能加速升值，金融地产股有望暴涨”的判断。然而基金们期待的加速升值并不明显，从紧的货币政策和力度较强的房地产调控政策却接踵而来……

　　机构不是神，由于判断失误导致操作失误本不值得深究，但综观沪深股市中多数基金的操作思路，我们认为此番套牢不是偶然的。股市操作的成功之道说到底就是准确判断趋势，不与趋势作对，这是最基本的常识。然而，内地的公募基金似乎不大研究大盘的趋势，笔者有几次与基金朋友交流，说起股票他们头头是道，说起大盘会怎么走却说不清。更有甚者，居然说他们不研究大盘，只研究股票。

　　应该承认，这种说法和做法在内地市场是有效的，我们也佩服众多基金重仓股不但是牛市中的大牛股，甚至有不少成了熊市中的大牛股。然而，基金这种绝招究竟靠什么呢？无非是一靠对上市公司的调研，二靠手中握有巨资。这种高招对于一般投资者具有不可复制性。

　　恰恰是这些优势使有些基金无视股价运行的市场规律，在他们看来，只要有钱，股价就能打上去；只要持股机构一起不抛，股价就能高位顶住，甚至持续推高。一旦稍有风吹草动，流动性风险极为巨大，近来金融、地产股，尤其是后者跌势凶猛，说到底就是市场规律对“抱团取暖”的惩罚。一个最近的佐证就是众多QDLL基金出海淘金后很快陷于“滑铁卢”，原因何在？就是因为还没研究透当地股市的短期趋势，就开始盲目建仓。在内地，基金是主力，没有对手盘，到了境外，一旦遇上实力更大的机构，而且没有顺势而为，自然成了输家。

　　这次基金为什么会被散户套住？原因其实很简单。一是散户更懂得顺势而为，发现大盘开始调整，自然会适时抛出手中筹码以规避风险。二是当大盘调整时地产股居然不跌反涨，无疑更成了重点抛售的对象。一个最典型的例子是，大盘从11月16日起下调，而万科A、招商地产、保利地产11月1日还在创新高，散户岂有不抛之理？所以，与其说基金是输给了散户，还不如说输给了大盘趋势，输给了市场规律，输给了仰仗“抱团取暖”的自以为是。

　　（本文作者为知名分析师）

　　又到冬至忆旧时

　　文兴

　　冬至为二十四节气之一，是最重要的节气之一。冬至是按天文划分的节气，古称“日短”、“日短至”。冬至这天，阳光几乎直射南回归线，是北半球一年中白昼最短的一天，与此相应，南半球在冬至日时白昼全年最长。

　　古人认为到了冬至，虽然还处在寒冷的季节，但春天已不远了。这时外出的人都要回家过节，表示年终有所归宿。民间有以冬至的天气好坏来预测往后的天气。冬至预测以后的天气准不准呢？据说有准也有不准，因为现在全球气候已有所变化。

　　在冬至前，笔者想起明年我们就将迎来中国改革开放30年，股市作为国民经济的晴雨表，反映出我国所取得的举世瞩目的经济发展成果，也使更多人有机会分享到经济发展所带来的实惠。

　　今年冬至的股市位置应该是明年的低位，当前的适度调整有利于化解由于股市过快上涨所集聚的风险，为明年股市又好又快的发展打下坚实的基础。股权分置改革有效地统一了上市公司大股东与中小股东的利益，使得上市公司的利润不断显性化，提升了上市公司的业绩。从上市公司2006年年报和2007年中报情况看，业绩普遍大幅提升，无论是主营收入、净利润，还是每股收益、净资产收益率均有明显改观。

　　上述情况明年不会有本质的改变。眼下这轮牛市始于2005年，人民币汇率改革使得汇率作为一国经济内外均衡调节器的功能得以发挥，促进了股市的健康发展。随着中国经济的增长，人民币在国际上的地位不断提高，而人民币升值对于国内成本推动型通货膨胀起到了抑制作用。

　　现在美元持续疲软，美国正在制造并输出全球性通胀，人民币对美元的升值在一定程度上缓解了原材料及能源价格上涨所带来的成本推动型通货膨胀的压力，人民币汇率的升值也进一步促进中国经济的产业结构升级，由传统的产能相对过剩且附加值较低的加工贸易向自主品牌等高附加值的服务贸易转变。

　　由此看来，股市还有上涨的内在动力，6124点只是2007年的高点，不会成为2008年的压力点。

　　我们古代有“冬至一阳生”的说法，意思是说从冬至开始，阳气又慢慢地回升。与冬至有着密切关系的是流传了几百年的《九九歌》，从冬至那天算起，以九天作一单元，连数九个九天，到九九共八十一天，冬天就过去了。

　　（本文作者为著名市场分析人士）